由于種種原因，對(duì)于利用國債期貨對(duì)沖信用債下跌的風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)信用債的最大持有者基金公司和證券公司等大型機(jī)構(gòu)至今沒有行動(dòng)。

　　但是隨著國內(nèi)利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)，銀行息差利潤開始逐步下降，部分銀行不得不追求在資產(chǎn)端配置更高收益率的品種，低收益率的利率債和信用債已經(jīng)不再受到青睞。金融機(jī)構(gòu)不得不尋找一套策略，來對(duì)沖利率市場(chǎng)化過程中信用債下跌所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年5月以來，國內(nèi)債券市場(chǎng)持續(xù)疲軟。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，570只債券基金中，截至11月25日有200只跌破“1元”面值，“破發(fā)”比例超過35%。在此背景下，機(jī)構(gòu)必須設(shè)計(jì)出一套行之有效的套保策略。

　　眾所周知，利率債主要是指國債、地方政府債券、政策性金融債和央行票據(jù)；信用債是指政府之外的主體發(fā)行的、約定了確定的本息償付現(xiàn)金流的債券，包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、分離交易可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券、次級(jí)債等品種。

　　“雖然信用債和利率債之間定價(jià)的基礎(chǔ)不一樣，但兩者均受到宏觀經(jīng)濟(jì)、資金面等的影響，國債和信用債在大體走勢(shì)上基本趨于一致?！焙Ｍㄆ谪泧鴤谪浄治鰩熜飕搶?duì)期貨日?qǐng)?bào)表示，可以建立信用債的多頭頭寸，同時(shí)拋空國債期貨，將利率風(fēng)險(xiǎn)完全對(duì)沖，承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)以獲取收益。

　　“選擇交易所活躍的部分企業(yè)債作為投資組合，以9月6日至11月13日收盤價(jià)作為產(chǎn)品凈值，有國債期貨對(duì)沖條件下的凈值為1.016，而無國債期貨對(duì)沖條件下的凈值為0.981?！鄙虾＠硎顿Y管理有限公司總裁周理表示。

　　據(jù)了解，目前已經(jīng)有多家??開始積極進(jìn)行這方面的探索。近日在申銀萬國期貨舉辦的“第九屆期貨私募與資金方對(duì)接洽談會(huì)”上，青騅投資管理有限公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)部高級(jí)經(jīng)理孟憲培對(duì)表示，青騅投資已經(jīng)開發(fā)出一種利用信用利差來進(jìn)行對(duì)沖的策略。

　　“到目前為止，國內(nèi)債券市場(chǎng)從未出現(xiàn)過兌付違約。因此，只需選擇高等級(jí)信用債，最終的投資組合就能基本規(guī)避兌付風(fēng)險(xiǎn)。高等級(jí)信用債的質(zhì)押率較高，有利于構(gòu)建杠桿，再配合國債期貨的天然杠桿特性，可以獲取低風(fēng)險(xiǎn)利差收益。目前環(huán)境下該策略的預(yù)期收益率超過10%?！泵蠎椗喔嬖V。實(shí)際上此前青騅投資已經(jīng)聯(lián)合各通道合作方，推出了市場(chǎng)上第一只國債期貨對(duì)沖型產(chǎn)品，后續(xù)的信用利差對(duì)沖產(chǎn)品近期也將成立。

　　但是任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，上述策略的風(fēng)險(xiǎn)主要在于市場(chǎng)層面的短期波動(dòng)。比如2011年的第三季度，因?yàn)橐恍┏峭秱录?，高等?jí)信用債與國債的利差就急劇擴(kuò)大。“經(jīng)過我們測(cè)算，在目前的情況下，當(dāng)產(chǎn)品收益為零時(shí)，信用利差將上升到超過歷史高點(diǎn)，但出現(xiàn)這種狀況的可能性很小，目前應(yīng)該是做這種策略的較好時(shí)機(jī)?！泵蠎椗啾硎尽?/p>