[轉(zhuǎn)] 期債 底部振蕩格局或延續(xù)(1圖)
進(jìn)入12月,國(guó)債期貨振蕩筑底,昨日,主力合約TF1403合約收盤(pán)跌1%,日均成交量2875手。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作及貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率成為市場(chǎng)行情的風(fēng)向標(biāo)。
公開(kāi)市場(chǎng)操作節(jié)奏不斷變化
一般央行周二進(jìn)行7天期逆回購(gòu),周四進(jìn)行14天期逆回購(gòu)。然而,四季度以來(lái),央行操作更加靈活,這主要體現(xiàn)在操作的暫停重啟及中標(biāo)利率的變化方面。10月中下旬,央行連續(xù)三次暫停逆回購(gòu)操作,市場(chǎng)悲觀情緒醞釀,國(guó)債期貨小幅陰跌。10月底,逆回購(gòu)中標(biāo)利率提高,隨后,7天期及14天期逆回購(gòu)利率一直穩(wěn)定在4.1%和4.3%的水平。11月中上旬,央行連續(xù)兩周暫停14天期逆回購(gòu),這都加劇了資金偏緊的預(yù)期,也促使國(guó)債期貨在11月份加速下跌。12月3日之后,央行再次暫停了逆回購(gòu),國(guó)債期貨反彈乏力,回歸底部振蕩格局。
資金利率分化,同業(yè)存單推動(dòng)Shibor走高
央行《同業(yè)存單管理暫行辦法》自2013年12月9日起實(shí)施。12月12日、13日,共有10家銀行發(fā)行了總計(jì)340億元的同業(yè)存單(CD)。根據(jù)辦法規(guī)定,同業(yè)存單是指由銀行業(yè)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)法人在全國(guó)銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的記賬式定期存款憑證,是一種貨幣市場(chǎng)工具。同業(yè)存單采取市場(chǎng)化方式定價(jià),固定利率存單參考同期限的上海銀行間同業(yè)拆借利率定價(jià)。因此,市場(chǎng)普遍把上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)作為同業(yè)存單的定價(jià)參考。同業(yè)存單辦法推出之時(shí),Shibor低于銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借加權(quán)利率,所以Shibor出現(xiàn)跳升。
其它短期利率指標(biāo)方面,從銀行間回購(gòu)加權(quán)利率(1天期和7天期)、銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率(1天期和7天期)以及Shibor(隔夜和一周)的每日變化來(lái)看,短期資金利率呈現(xiàn)出逐步下降的趨勢(shì),這種趨勢(shì)已經(jīng)延續(xù)一個(gè)月之久。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性有待驗(yàn)證
11月份CPI同比增幅3.0%,PPI同比增幅-1.4%,均低于市場(chǎng)預(yù)期。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)看,工業(yè)增加值增速出現(xiàn)環(huán)比回落,固定資產(chǎn)投資增速下行。從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看,12月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽值為50.5,低于前值(50.8)??偟膩?lái)說(shuō),近期公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性存疑。
短期或振蕩筑底
首先,國(guó)債市場(chǎng)恐慌性情緒在10月至11月的殺跌行情中得到釋放,國(guó)債期貨自11月20日觸底以來(lái),以區(qū)間振蕩走勢(shì)為主。其次,市場(chǎng)已經(jīng)逐漸適應(yīng)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活節(jié)奏,12月17日,央行依然暫停逆回購(gòu),但TF1403合約低開(kāi)高走,收小陽(yáng)線。再次,除3個(gè)月Shibor以外的短期資金利率出現(xiàn)趨勢(shì)性回落。最后,經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)弱于預(yù)期,通脹持穩(wěn),也對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格形成支撐。因此,我們認(rèn)為,國(guó)債期貨繼續(xù)大幅向下的概率不大,短期或振蕩筑底。
后市值得注意的風(fēng)險(xiǎn)有兩點(diǎn),一是利率市場(chǎng)化的進(jìn)程會(huì)加大貨幣市場(chǎng)及債券市場(chǎng)的波動(dòng),二是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)QE存續(xù)情況的表述將影響全球的流動(dòng)性預(yù)期。
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