喬川川

　　繼股指期貨推出后，第二大金融期貨品種國(guó)債期貨于今年9月6日再度登上歷史舞臺(tái)，在上世紀(jì)90年代中期，上海證券交易所就曾推出國(guó)債期貨，但由于“327國(guó)債事件”引起市場(chǎng)動(dòng)蕩，國(guó)債期貨遭遇“封凍”，也給不少中小投資者留下了不小的陰影。近20年后，再度開(kāi)展國(guó)債期貨的金融環(huán)境已今非昔比，我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模龐大、利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程加速推進(jìn)、機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍逐步擴(kuò)大，金融市場(chǎng)制度規(guī)則愈發(fā)健全，這都為國(guó)債期貨市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)提供了基礎(chǔ)。

　　國(guó)債期貨上市初期，由于投資門(mén)檻較低，加上穩(wěn)健特征，普遍被市場(chǎng)看好，國(guó)債期貨作為眾多期貨品種中的一種，既可以充分發(fā)揮期貨本身的基本功能，同時(shí)對(duì)推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)深度改革和服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又具有特殊作用。第一，推動(dòng)利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化。第二，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三，與國(guó)債預(yù)發(fā)行制度相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)期現(xiàn)對(duì)接。第四，國(guó)債期貨既是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也是財(cái)富管理工具。第五，促進(jìn)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)融合，完善債券市場(chǎng)體系。

　　盡管市場(chǎng)各方熱情較高，但國(guó)債期貨自上市3個(gè)多月以來(lái)，成交量總體較少。昨日收盤(pán)數(shù)據(jù)顯示，主力合約TF1403報(bào)收91.44元，成交2586手，日增倉(cāng)92手；TF1406合約報(bào)收91.91元，成交59手；TF1409合約報(bào)收92.24元，成交35手。根據(jù)中國(guó)金融期貨交易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)債期貨自今年9月6日上市之后，除了上市首日交易量活躍外，此后一直冷清。自上市起整個(gè)9月份國(guó)債期貨三合約日均成交量為10221.33手，日均成交金額為96.26億元；10月份萎縮嚴(yán)重，三合約日均成交量為2044.78手，日均成交金額為19.20億元；進(jìn)入11月份后，三合約成交量稍有回暖，日均成交量為3599.24手，日均成交金額為33.13億元，與股指期貨目前日均成交約4000億元至5000億元的規(guī)模相比，差距頗大。

　　據(jù)中金所統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月16日，國(guó)債期貨客戶(hù)數(shù)量目前約有11000多個(gè)，與股指期貨差距明顯。從投資主體來(lái)看，目前銀行、保險(xiǎn)（放心保）公司等機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債期貨的熱情很高，但由于關(guān)于銀行、保險(xiǎn)參與國(guó)債期貨的指引還未正式下達(dá)，目前銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)仍未獲得首批參與入場(chǎng)券。未來(lái)國(guó)債期貨的交易主體將會(huì)多元化，包括銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、公募基金、年金、??基金、套保企業(yè)、個(gè)人投資者等，而我國(guó)商業(yè)銀行作為國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要參與者（截至2013年4月份，商業(yè)銀行持有國(guó)債約4.91萬(wàn)億元，占比為68%），將成為未來(lái)國(guó)債期貨市場(chǎng)的重要參與者。

　　“大機(jī)構(gòu)大資金”尚未入場(chǎng)一定程度上造成國(guó)債期貨波動(dòng)率偏小現(xiàn)狀，也是當(dāng)前該品種不可忽視的冷場(chǎng)主因。畢竟，眾人拾柴才能火焰高升；國(guó)債期貨在上市時(shí)規(guī)定，每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日的2%，從近幾個(gè)月國(guó)債期貨的價(jià)格波動(dòng)來(lái)看，除了11月份中上旬三大合約處于單邊下跌態(tài)勢(shì)外，9月份、10月份國(guó)債期貨合約價(jià)格整體處于震蕩狀態(tài)，且價(jià)格變動(dòng)幅度較小，無(wú)論做多還是做空，都沒(méi)有太多收益。

　　從開(kāi)戶(hù)和投資門(mén)檻來(lái)看，國(guó)債期貨和股指期貨的開(kāi)戶(hù)門(mén)檻均為50萬(wàn)元，但國(guó)債期貨相對(duì)股指期貨幾十萬(wàn)元的投資門(mén)檻來(lái)說(shuō)要低很多，根據(jù)《中國(guó)金融期貨交易所5年期國(guó)債期貨合約交易細(xì)則》，國(guó)債期貨合約標(biāo)的為面額100萬(wàn)元人民幣，票面利率3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債，最低交易保證金為合約價(jià)值的2%，即2萬(wàn)元，這種低投資門(mén)檻使得普通投資者也能參與其中。

　　從國(guó)際其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債期貨市場(chǎng)未來(lái)在金融期貨市場(chǎng)中的地位十分重要。國(guó)債期貨都有一個(gè)共性的東西，就是剛剛開(kāi)始推進(jìn)時(shí)活躍度不夠，但未來(lái)在期貨市場(chǎng)上，作為金融衍生品的國(guó)債期貨有望超過(guò)股指期貨成為我國(guó)第一大期貨品種。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，截至2012年年底全球利率期貨成交量約占金融期貨總成交量的90%，其中45%由國(guó)債期貨貢獻(xiàn)。

　　未來(lái)無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者參與國(guó)債期貨，都需關(guān)注影響國(guó)債期貨價(jià)格的多種因素。國(guó)債期貨的價(jià)格取決于市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)一定時(shí)間市場(chǎng)利率水平的預(yù)期。判斷國(guó)債期貨的價(jià)格走勢(shì)應(yīng)綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹等多方面所表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)基本面因素、貨幣政策與財(cái)政政策為主的政策面因素以及市場(chǎng)上的資金供應(yīng)與債券供需等資金面因素。

　　名稱(chēng) 收盤(pán)價(jià) 收盤(pán)價(jià)較前 結(jié)算價(jià) 持倉(cāng)量 成交量 成交金額

　　(元) 收盤(pán)價(jià)漲幅(%) （元） (手) （手） (萬(wàn)元)

　　TF1403 91.44 -0.17 91.47 2827.00 2586.00 236418.82

　　TF1406 91.91 -0.10 91.93 251.00 59.00 5420.13

　　TF1409 92.24 -0.22 92.24 14.00 35.00 3228.54

　　昨日國(guó)債期貨市場(chǎng)表現(xiàn)一覽