喬川川

　　繼股指期貨推出后，第二大金融期貨品種國債期貨于今年9月6日再度登上歷史舞臺，在上世紀(jì)90年代中期，上海證券交易所就曾推出國債期貨，但由于“327國債事件”引起市場動蕩，國債期貨遭遇“封凍”，也給不少中小投資者留下了不小的陰影。近20年后，再度開展國債期貨的金融環(huán)境已今非昔比，我國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模龐大、利率市場化改革進(jìn)程加速推進(jìn)、機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍逐步擴(kuò)大，金融市場制度規(guī)則愈發(fā)健全，這都為國債期貨市場穩(wěn)定運(yùn)營提供了基礎(chǔ)。

　　國債期貨上市初期，由于投資門檻較低，加上穩(wěn)健特征，普遍被市場看好，國債期貨作為眾多期貨品種中的一種，既可以充分發(fā)揮期貨本身的基本功能，同時對推動我國金融市場深度改革和服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)又具有特殊作用。第一，推動利率市場化和人民幣國際化。第二，規(guī)避利率風(fēng)險，對沖流動性風(fēng)險。第三，與國債預(yù)發(fā)行制度相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)債券市場期現(xiàn)對接。第四，國債期貨既是風(fēng)險管理工具，也是財富管理工具。第五，促進(jìn)國債現(xiàn)貨市場融合，完善債券市場體系。

　　盡管市場各方熱情較高，但國債期貨自上市3個多月以來，成交量總體較少。昨日收盤數(shù)據(jù)顯示，主力合約TF1403報收91.44元，成交2586手，日增倉92手；TF1406合約報收91.91元，成交59手；TF1409合約報收92.24元，成交35手。根據(jù)中國金融期貨交易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國債期貨自今年9月6日上市之后，除了上市首日交易量活躍外，此后一直冷清。自上市起整個9月份國債期貨三合約日均成交量為10221.33手，日均成交金額為96.26億元；10月份萎縮嚴(yán)重，三合約日均成交量為2044.78手，日均成交金額為19.20億元；進(jìn)入11月份后，三合約成交量稍有回暖，日均成交量為3599.24手，日均成交金額為33.13億元，與股指期貨目前日均成交約4000億元至5000億元的規(guī)模相比，差距頗大。

　　據(jù)中金所統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月16日，國債期貨客戶數(shù)量目前約有11000多個，與股指期貨差距明顯。從投資主體來看，目前銀行、保險（放心保）公司等機(jī)構(gòu)對國債期貨的熱情很高，但由于關(guān)于銀行、保險參與國債期貨的指引還未正式下達(dá)，目前銀行、保險等大型機(jī)構(gòu)仍未獲得首批參與入場券。未來國債期貨的交易主體將會多元化，包括銀行、保險公司、證券公司、公募基金、年金、??基金、套保企業(yè)、個人投資者等，而我國商業(yè)銀行作為國債現(xiàn)貨市場的主要參與者（截至2013年4月份，商業(yè)銀行持有國債約4.91萬億元，占比為68%），將成為未來國債期貨市場的重要參與者。

　　“大機(jī)構(gòu)大資金”尚未入場一定程度上造成國債期貨波動率偏小現(xiàn)狀，也是當(dāng)前該品種不可忽視的冷場主因。畢竟，眾人拾柴才能火焰高升；國債期貨在上市時規(guī)定，每日價格最大波動限制為上一交易日的2%，從近幾個月國債期貨的價格波動來看，除了11月份中上旬三大合約處于單邊下跌態(tài)勢外，9月份、10月份國債期貨合約價格整體處于震蕩狀態(tài)，且價格變動幅度較小，無論做多還是做空，都沒有太多收益。

　　從開戶和投資門檻來看，國債期貨和股指期貨的開戶門檻均為50萬元，但國債期貨相對股指期貨幾十萬元的投資門檻來說要低很多，根據(jù)《中國金融期貨交易所5年期國債期貨合約交易細(xì)則》，國債期貨合約標(biāo)的為面額100萬元人民幣，票面利率3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債，最低交易保證金為合約價值的2%，即2萬元，這種低投資門檻使得普通投資者也能參與其中。

　　從國際其他市場的經(jīng)驗(yàn)來看，國債期貨市場未來在金融期貨市場中的地位十分重要。國債期貨都有一個共性的東西，就是剛剛開始推進(jìn)時活躍度不夠，但未來在期貨市場上，作為金融衍生品的國債期貨有望超過股指期貨成為我國第一大期貨品種。根據(jù)國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，截至2012年年底全球利率期貨成交量約占金融期貨總成交量的90%，其中45%由國債期貨貢獻(xiàn)。

　　未來無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個人投資者參與國債期貨，都需關(guān)注影響國債期貨價格的多種因素。國債期貨的價格取決于市場對于未來一定時間市場利率水平的預(yù)期。判斷國債期貨的價格走勢應(yīng)綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹等多方面所表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)基本面因素、貨幣政策與財政政策為主的政策面因素以及市場上的資金供應(yīng)與債券供需等資金面因素。

　　名稱 收盤價 收盤價較前 結(jié)算價 持倉量 成交量 成交金額

　　(元) 收盤價漲幅(%) （元） (手) （手） (萬元)

　　TF1403 91.44 -0.17 91.47 2827.00 2586.00 236418.82

　　TF1406 91.91 -0.10 91.93 251.00 59.00 5420.13

　　TF1409 92.24 -0.22 92.24 14.00 35.00 3228.54

　　昨日國債期貨市場表現(xiàn)一覽