貨幣債券回眸2013系列之二

　　 王輝

　　2013年9月6日，國債期貨時隔18年后重回資本市場?；仡檱鴤谪浬鲜幸詠淼谋憩F(xiàn)，分析人士表示，總體上，期債市場與現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)動及基準(zhǔn)利率指引性較好，但同時也存在投資者參與度不夠、市場規(guī)模較小、交投活躍度與流動性較差、合約結(jié)構(gòu)不夠豐富等不足。展望2014年，期債市場仍需在引入主力機構(gòu)、豐富合約品種等方面繼續(xù)前行，以便真正發(fā)揮其基礎(chǔ)定價及穩(wěn)定債券市場的功能性作用。

　　“靚麗回歸”無奈“高開低走”

　　時隔18載，國債期貨在2013年9月6日浴火重生，重回資本市場，因其肩負(fù)著推動利率市場化、充實多層次資本市場等使命，一時間受到市場廣泛關(guān)注。然而回顧國債期貨上市以來的表現(xiàn)，不得不承認(rèn)其市場影響還很有限，其在資本市場的地位仍有待于進一步提升。

　　從12月18日剛剛完成首個生命周期的TF1312來看，其上市后的成交量、持倉量均一路走低。成交量方面，TF1312單日最大成交量出現(xiàn)在上市首日，共成交34248手，此后大多數(shù)交易日的成交量卻均在5000手以下，基本呈現(xiàn)為量能單邊萎縮特征。持倉量方面，其持倉水平最高的一個交易日，出現(xiàn)在上市之后不久的9月17日，隨后便逐日下降。進入11月之后，該合約持倉量更幾乎罕有超過3000手的情況。

　　而TF1403合約自11月下旬開始逐步成為新的主力合約以來，單日持倉量與成交量在TF1312基礎(chǔ)上進一步下滑。截至12月19日，TF1403合約單日持倉始終處在3000手以下，成交量多數(shù)時間也均不高于4000手。

　　分析人士表示，國債期貨上市至今成交量、持倉量兩方面均一路下滑，很大程度上受到了國債現(xiàn)貨市場四季度以來跌跌不休、一路走熊的現(xiàn)貨市場環(huán)境影響，但投資者結(jié)構(gòu)單一及投資者參與度的不足，仍然在很大程度上使得其平穩(wěn)有余而精彩不足。

　　市場廣度及深度亟待增強

　　市場人士表示，國債期貨在重回市場以來，整體運行較為平穩(wěn)，與現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)動及基準(zhǔn)利率指引性基本較好，一定程度上體現(xiàn)了國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，也基本實現(xiàn)了“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的目標(biāo)，但當(dāng)前市場仍存在投資者參與度不夠、交投活躍度較差、合約品種少等不足。

　　一方面，目前期現(xiàn)價格聯(lián)動性、指引性較好。例如近期當(dāng)季合約和下季、遠(yuǎn)季合約的隱含收益率水平利差擴大，除了反映了流動性溢價以外，在很大程度上反映了投資者對現(xiàn)貨市場走勢的悲觀預(yù)期。

　　另一方面，由于目前投資者主要以個人及小型金融機構(gòu)為主，套保及持券需求不足。分析人士指出，未來市場投資者結(jié)構(gòu)的逐步改善，大型商業(yè)銀行、保險（放心保）機構(gòu)的逐步入場，將有望大大改善國債期貨市場較為淡靜的局面。

　　此外，有研究機構(gòu)指出，國債期貨相關(guān)配套交易工具及合約結(jié)構(gòu)的完善，也同樣勢在必行。由于關(guān)注利率風(fēng)險的主流機構(gòu)投資者著眼點更多基于整條收益率曲線之上，而非單純的某一期限，5年期國債期貨合約所覆蓋的現(xiàn)貨市場范圍也有明顯不足。因此，未來國債期貨合約標(biāo)的的豐富與相關(guān)配套交易工具的完善，也將成為國債期貨市場繼續(xù)提升活躍度的一大關(guān)鍵因素。

　　可以預(yù)期，在經(jīng)過2013年初期階段的平穩(wěn)運行之后，2014年管理層將會大力推動相關(guān)主流機構(gòu)投資者的入場。國債期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，以及對利率市場化的建設(shè)性作用，也將進一步得到更為充分的發(fā)揮。