繼6月份的“錢荒”和9月份的流動性緊張之后，預計春節(jié)前的第三波“錢荒”可能會出現(xiàn)，甚至可能更嚴重。此次將以中長期利率屢創(chuàng)新高為表現(xiàn)形式。預計五年期國債收益率將沖擊過去十年的最高點。

　　國債期貨上市以來基本處于弱勢格局，其間每次反彈力度均較弱、持續(xù)時間較短。在六大利空的壓制下，預計期債弱勢將持續(xù)，主力合約TF1403春節(jié)前可能會跌破91元。

　　一是貨幣政策。6月份以來的兩次流動性緊張狀況表明2008年以來的寬松貨幣政策開始轉向。經過半年時間，市場已經對央行偏穩(wěn)的基調基本消化。近期召開的中央經濟工作會議將2014年貨幣政策定為“穩(wěn)健”，向市場傳遞了未來流動性偏緊的狀況。這在最近國債期現(xiàn)貨市場已經有所體現(xiàn)。

　　二是公開市場操作。過去幾個月，央行基本上每周開展一次逆回購操作，但是本周二和周四央行罕見地停止了公開市場操作。這出乎市場預料，對周四國債期貨價格構成了較大利空。這也證明金融市場不斷蔓延的流動性緊張狀況完全在央行忍受范圍之內。雖然央行微博周四下午發(fā)布聲明稱，近期已根據(jù)市場流動性狀況通過短期流動性調節(jié)工具（SLO）向市場注入流動性。但結合國債期貨最近幾個交易日連續(xù)下跌的走勢和19日40天期轉貼現(xiàn)票據(jù)利率最高仍然達到了8.5%，估計央行注入流動性力度有限，不會改變期現(xiàn)貨下跌趨勢。

　　三是年末效應。當前已經臨近月末、年末和春節(jié)。按照往年經驗，很多銀行都會為了應對考核等原因提高資金備付水平，資金融出意愿明顯降低。再加上今年春節(jié)時間較早，三大節(jié)日的疊加效應將對國債期貨價格構成強大壓力。

　　四是利率市場化進程加快。12月12日，銀行間同業(yè)存單開始發(fā)行，首日參與銀行為中、農、工、建和國開行。13日，參與范圍迅速擴大。由此來看，利率市場化的步伐正在加快。不排除春節(jié)前監(jiān)管層會推出其他的利率市場化措施。政策的出臺會提高利率中樞和無風險利率水平。

　　五是美聯(lián)儲QE削減。12月19日，在2013年度貨幣政策會議上，美聯(lián)儲宣布將每月850億美元的購買規(guī)?？s減100億至750億美元。這標志著美國量化寬松政策進入退出程序。受此影響，美股大漲?？s減QE對國內債券市場的影響邏輯是：縮減規(guī)模有助于增強美元的吸引力，促進前幾個月通過各種渠道流入國內的套利資金回流，減少市場中的人民幣，進一步加劇流動性緊張。從歷史數(shù)據(jù)來看，外匯儲備的增加導致國內貨幣增發(fā)嚴重，總共25萬億元左右。再者，美聯(lián)儲的態(tài)度有可能形成放大效應，美元吸引力的增強將影響國內流動性。經歷金融危機和歐債危機之后，美國等發(fā)達國家經濟元氣近期逐漸恢復，印度、巴西等傳統(tǒng)發(fā)展中國家經濟反而逐漸減速。預計此趨勢將會持續(xù)數(shù)年，美元的回流將對發(fā)展中國家的債券價格構成利空。

　　六是其他理財工具。余額寶等產品的進入對傳統(tǒng)金融市場形成鯰魚效應。當前余額寶7日年化收益率已經超過4.63%。為了與此競爭，其他銀行最近相繼推出高收益率產品，有的銀行最近推出的同類理財產品收益率甚至超過6%。競爭的加劇必然使得本來就很緊張的流動性雪上加霜，加速資金流動，提升收益率。最近國債期貨成交量只有20億元，而前幾個月成交量維持在30―40億元，部分原因就是資金的抽離。

　　綜上所述，筆者認為，近期內國債期貨主力合約TF1403價格可能會進一步走低，跌破91元概率較大。

　?。ㄗ髡邌挝唬赫猩唐谪洠?/p>