美國縮減QE規(guī)模

　　在量化寬松（QE）規(guī)?？s減預(yù)期多次未兌現(xiàn)后，美聯(lián)儲在年末終于有所行動。北京時間19日凌晨，美聯(lián)儲宣布從明年1月起每月縮減QE購債規(guī)模100億美元。這意味著，美聯(lián)儲QE退出計(jì)劃已逐漸拉開大幕，包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家需警惕QE規(guī)模縮減帶來的流動性風(fēng)險。

　　縮減QE規(guī)模與美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同步

　　“美聯(lián)儲本次縮減QE規(guī)模，既在情理之中，又在意料之外?！遍L江期貨研究員薛家銘告訴期貨日報，說在情理之中，是因?yàn)槊绹I(yè)率已由年初的7.9%下降至7%，此前美聯(lián)儲多數(shù)官員支持以失業(yè)率7%作為結(jié)束QE的門檻。但是主流投行認(rèn)為12月美聯(lián)儲不會立刻縮減QE規(guī)模，投資者對此預(yù)期并不強(qiáng)，從這個角度來講，又在意料之外。

　　去年美聯(lián)儲連續(xù)推行了兩輪量化寬松政策，主要有兩方面原因，一方面，美國當(dāng)時的房地產(chǎn)復(fù)蘇進(jìn)程并不令人滿意，另一方面，2012年年底美國“財(cái)政懸崖”牽動人心。“但是目前形勢已經(jīng)發(fā)生了變化?！毖毅懻J(rèn)為，首先，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁；其次，最近美國國會通過預(yù)算協(xié)議，將避免未來兩年內(nèi)美國再度出現(xiàn)“政府關(guān)門”?！皬倪@個角度而言，美聯(lián)儲決定小幅縮減QE規(guī)模也是可以理解的?！?/p>

　　對于后期美聯(lián)儲政策走向，中期研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李莉認(rèn)為，下一步美聯(lián)儲仍將視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況，以通脹目標(biāo)和失業(yè)率為主要參考，來決定今后縮減購債的規(guī)模及節(jié)奏。如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展向不利的方向變化，美聯(lián)儲或?qū)⒏鶕?jù)實(shí)際情況重新調(diào)整政策，甚至再度放松流動性；若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一路向好，美聯(lián)儲也可能加快縮減購債規(guī)模。

　　東證期貨宏觀經(jīng)濟(jì)研究員元濤表示，目前來看，由于美國通脹率不高，加之失業(yè)率下降，美聯(lián)儲加息為時尚早，前瞻性的利率指引或隔夜的逆回購工具，可能成為其未來主要的政策工具，以維持低利率環(huán)境。

　　全球資本市場表現(xiàn)不一

　　美聯(lián)儲宣布QE縮減方案后，

　　全球資本市場表現(xiàn)不一。美國標(biāo)普500指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)在18日和19日分別出現(xiàn)逾1.5%的漲幅，接近年內(nèi)高點(diǎn)，歐洲各大股指也出現(xiàn)“跟漲”。而昨日滬深300指數(shù)卻出現(xiàn)1.05%的較大跌幅。國內(nèi)外貴金屬期價均大幅下跌。

　　中證期貨副總經(jīng)理景川對期貨日報表示，美國經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇將帶動全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)邊際改善，這是國際股市出現(xiàn)普漲的主要原因。

　　對于昨日國內(nèi)股市的不佳表現(xiàn)，分析人士認(rèn)為主要有兩方面原因。一方面，市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇仍存在疑問，熱錢可能回流復(fù)蘇確定性更強(qiáng)的歐美市場。另一方面，市場對國內(nèi)流動性狀況仍有所擔(dān)憂。

　　“世界經(jīng)濟(jì)本輪增長是以美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為基礎(chǔ)的，歐洲經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了企穩(wěn)復(fù)蘇跡象，而中國等新興市場國家還存在明顯的產(chǎn)能過剩等問題，尚不具備跟隨歐美經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇的條件。”景川表示。

　　臨近年末，市場流動性偏緊也是昨日A股下跌的原因之一。一些中小銀行為應(yīng)對年末存款考核，不惜高成本吸收跨年同業(yè)資金，而央行昨日連續(xù)第五次暫停實(shí)施逆回購，對市場心態(tài)形成壓力。受此影響，昨日上海銀行間同業(yè)拆放利率繼續(xù)飆升，其中一周和兩周期限利率分別上漲57和113.9個基點(diǎn)。

　　對于貴金屬價格的下跌，光大期貨分析師孫永剛認(rèn)為，縮減QE標(biāo)志著美聯(lián)儲貨幣政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，黃金的下跌趨勢仍會延續(xù)。另外景川認(rèn)為，不能僅憑世界經(jīng)濟(jì)的加速復(fù)蘇來斷定大宗商品牛市的到來，“本輪世界經(jīng)濟(jì)增長有賴于歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而歐美經(jīng)濟(jì)以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)，對基礎(chǔ)原材料的需求量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于新興市場國家，因此本輪世界經(jīng)濟(jì)增長對商品需求的帶動會小于上一輪經(jīng)濟(jì)增長?！?/p>

　　銀河期貨首席宏觀顧問付鵬(,)認(rèn)為，目前宏觀經(jīng)濟(jì)尚處于中性狀態(tài)，而商品前期的金融屬性已經(jīng)基本消化完畢，目前大宗商品處于上下兩難的格局。

　　發(fā)展中國家需警惕流動性風(fēng)險

　　美國QE規(guī)?？s減對國際資金流向也影響深遠(yuǎn)。如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度加快，大量的熱錢可能從以中國為首的發(fā)展中國家回流美國。

　　對此，聯(lián)合國全球經(jīng)濟(jì)監(jiān)測中心主任洪平凡認(rèn)為，目前發(fā)達(dá)國家央行面臨兩難選擇。過早退出QE可能導(dǎo)致長期利率反彈，引發(fā)全球金融市場波動，造成新興經(jīng)濟(jì)體資本外流，提高新興(300098,股吧)經(jīng)濟(jì)體融資成本，而金融市場波動會迅速傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，影響經(jīng)濟(jì)增長。反之，如果退出過遲，將造成資產(chǎn)泡沫，增加未來退出的難度。

　　洪平凡預(yù)計(jì)，歐美發(fā)達(dá)國家未來兩年仍將繼續(xù)采取財(cái)政緊縮與貨幣寬松的組合政策，但是財(cái)政緊縮將有所緩和，而貨幣寬松的程度也將減弱。

　　與此同時，發(fā)展中國家的宏觀政策也同樣面臨國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的雙重挑戰(zhàn)。洪平凡表示，對于這些國家而言，許多結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)問題不是靠財(cái)政和貨幣政策就能解決的，必須依靠體制改革。事實(shí)上，許多新興經(jīng)濟(jì)體，如巴西和印度，都在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，解決它們在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面存在的問題。

　　對于美國QE規(guī)?？s減可能帶來的資金回流風(fēng)險，亞太地區(qū)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)體已開始有所行動。就在昨日，香港金融管理局署理總裁余偉文表示，針對QE規(guī)模縮減，已提醒相關(guān)銀行小心處理流動性及利率風(fēng)險，企業(yè)及個人也要小心管理利率風(fēng)險，避免過度借貸。

　　對此，李莉表示，QE開始縮減或?qū)⒊蔀槿蛄鲃有宰兓囊粋€拐點(diǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體的流動性可能再次受到?jīng)_擊。但是，經(jīng)過今年夏天流動性風(fēng)波的“演練”，亞太地區(qū)已經(jīng)有了一定的應(yīng)對策略和措施，大的經(jīng)濟(jì)波動發(fā)生的可能性比較小。她認(rèn)為，相關(guān)經(jīng)濟(jì)體只有加快自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，激發(fā)自身的經(jīng)濟(jì)增長動力和活力，才能獲得全球資金的青睞。