章文貢

　　局限于交易員圈子間的資金流動(dòng)性緊張問題，終于在昨天挑破。

　　12月19日晚間，央行突然發(fā)表聲明稱，央行已運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。央行還稱，未來(lái)，將視流動(dòng)性余缺情況靈活運(yùn)用SLO調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　一家股份制銀行金融市場(chǎng)部人士向透露，此次央行SLO規(guī)模高達(dá)2000億元。

　　與此同時(shí)，知情人士還透露，昨日銀行間市場(chǎng)交易系統(tǒng)延遲了半個(gè)小時(shí)收市。“錢緊”之下，銀行違約的傳言開始出現(xiàn)。昨日，市場(chǎng)傳出平安銀行(000001,股吧)、杭州銀行發(fā)生違約，但向上述兩家銀行求證時(shí)，這兩家銀行均予以否認(rèn)。

　　最近一段時(shí)間，資金面持續(xù)緊張，央行昨日宣布動(dòng)用SLO的意圖已十分明顯，即維穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期。但從今天算起，至年末尚有10天時(shí)間，越是臨近年末，銀行間流動(dòng)性將越緊張。市場(chǎng)擔(dān)憂，6月的資金緊張局面可能再次降臨。

　　銀行違約傳言再現(xiàn)

　　“十一”以后，銀行間的資金面就持續(xù)緊張，尤其是最近一周，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）出現(xiàn)了大幅度攀升的現(xiàn)象。

　　昨日11:30，Shibor延續(xù)了此前多日的上揚(yáng)趨勢(shì)。上海的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的數(shù)據(jù)顯示，所有品種的Shibor全線上升，1個(gè)月以內(nèi)的短期資金漲幅最高。

　　其中，2周Shibor暴漲113.9個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到6.2180%的水平；1周Shibor激增57個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到6.4720%的水平；1月Shibor上漲33.62個(gè)基點(diǎn)，至7.1012%的高位。

　　盡管資金成本畸高，但部分缺錢機(jī)構(gòu)仍然咬緊牙關(guān)在高位完成交易。當(dāng)前的資金價(jià)格已是6月之后的最高水平，一時(shí)間，對(duì)于資金緊張的擔(dān)憂又開始在交易員之間蔓延。

　　行至下午，前述知情人士透露，銀行間市場(chǎng)交易系統(tǒng)發(fā)出通知，當(dāng)日延遲半小時(shí)至17:00收市。

　　這是今年6月之后，交易系統(tǒng)首次以通知的形式明確交易延長(zhǎng)半小時(shí)。正常情況下，閉市的時(shí)間為16:30。

　　交易時(shí)間延長(zhǎng)的消息反而更為加劇了外界的擔(dān)憂，因?yàn)檫@意味著，可能有機(jī)構(gòu)平不了賬，延長(zhǎng)交易時(shí)間，是給這些機(jī)構(gòu)更多的時(shí)間尋找交易對(duì)手。在6月的“錢緊”期間，為方便機(jī)構(gòu)軋平頭寸，系統(tǒng)就曾延長(zhǎng)過半小時(shí)。

　　這更加渲染了當(dāng)下流動(dòng)性緊張的氛圍。“錢緊”之下，銀行違約的傳言開始出現(xiàn)，“中槍者”為平安銀行和杭州銀行。

　　平安銀行相關(guān)人士事后對(duì)稱，平安銀行沒有發(fā)生任何違約，在央行規(guī)定的時(shí)間之內(nèi)，已經(jīng)完成了所有的交易和交割；而杭州銀行相關(guān)人士亦表示，昨天“我們頭寸很多”，根本沒發(fā)生違約。

　　轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在16:55，央行正式通過其官方微博宣布，已據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況通過SLO向市場(chǎng)適度注入流動(dòng)性。

　　至此，緊張的市場(chǎng)神經(jīng)終于得到了舒緩。

　　SLO是指參與銀行間市場(chǎng)交易的主要機(jī)構(gòu)，可以在流動(dòng)性短缺或者盈余時(shí)，主動(dòng)與央行進(jìn)行回購(gòu)或者逆回購(gòu)的操作，操作期限一般不超過7天。

　　前述股份制銀行金融市場(chǎng)部人士稱，此次央行SLO的規(guī)模高達(dá)2000億元，足夠緩解當(dāng)前資金面的緊張。央行及時(shí)出手，并公開穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期之后，利率開始出現(xiàn)下行跡象，如1個(gè)月Shibor品種已經(jīng)有以4.8000%的低利率成交。

　　“資金面持續(xù)緊張，主要原因還是融資需求比較大。一些前期投資的項(xiàng)目不斷地滾動(dòng)融資。”民生銀行(600016,股吧)金融市場(chǎng)部首席分析師李志強(qiáng)表示，年底也是一個(gè)季節(jié)性資金容易短缺的時(shí)候。

　　交易時(shí)間緣何延長(zhǎng)

　　昨日，銀行間市場(chǎng)交易時(shí)間延長(zhǎng)至17點(diǎn)。這是自6月之后，交易時(shí)間首次延長(zhǎng)。

　　對(duì)于延長(zhǎng)交易時(shí)間的原因，前述股份制銀行金融市場(chǎng)部人士分析認(rèn)為，正常情況下，拆借、回購(gòu)等交易的閉市時(shí)間為16:30，延長(zhǎng)閉市時(shí)間，無(wú)非是給銀行更多的時(shí)間尋找交易對(duì)手，好把賬給平了。

　　他進(jìn)一步稱，央行SLO規(guī)模高達(dá)2000億元，大行拿到這些資金之后，再拆出去，交易員錄入數(shù)據(jù)等都需要時(shí)間。因此央行延長(zhǎng)交易時(shí)間，在一定程度上也應(yīng)該是考慮了這個(gè)因素。

　　“此前也發(fā)生過閉市時(shí)間延長(zhǎng)的現(xiàn)象，只不過沒有正式通知。”該人士稱，資金緊張，當(dāng)時(shí)下午4：30已經(jīng)過了，一些平不了賬的銀行，也還在滿世界找錢。

　　“資金面緊，央行不愿意放松貨幣政策，這是一個(gè)大的環(huán)境。”另有銀行交易員稱，臨近年底，大家都在為來(lái)年資金做準(zhǔn)備，資金交易都在高位成交。

　　而在民生銀行金融市場(chǎng)部研究中心研究員馬躍看來(lái)，準(zhǔn)備金繳存也是一項(xiàng)重要因素。

　　“月中準(zhǔn)備金補(bǔ)繳使得資金拆入出現(xiàn)一定難度。”馬躍解釋稱，而隨著時(shí)間漸近年末，為提前應(yīng)對(duì)年末的流動(dòng)性需求，大行有可能主動(dòng)提高備付水平，導(dǎo)致融出資金意愿降低，從而加劇資金面的季節(jié)性緊張。

　　此外，多位接受采訪的人士還表示，美國(guó)削減量化寬松（QE）、IPO開閘等事件雖然不是主要因素，但也在心理層面沖擊市場(chǎng)。“這周資金面緊張，主要還是國(guó)內(nèi)的因素居于主導(dǎo)地位。”

　　12月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布開啟QE退出之旅：決定將每月850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模縮減100億美元，至每月750億美元。美國(guó)退出QE，將推升全球利率水平，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家資金外流。

　　SLO救急釋放信號(hào)

　　資金面緊張，市場(chǎng)期盼央行早早出手。但央行似乎并不急于出手向市場(chǎng)投入流動(dòng)性。算上昨日在內(nèi)，在多個(gè)公開市場(chǎng)操作日，央行已經(jīng)連續(xù)多次暫停了逆回購(gòu)操作。

　　分析人士稱，臨近年底，銀行攬儲(chǔ)壓力大增，但央行連續(xù)兩周都未進(jìn)行逆回購(gòu)，這對(duì)市場(chǎng)信心打擊很大。日前有4000億的國(guó)庫(kù)定存到期，加上美國(guó)退出QE，央行又沒有進(jìn)行逆回購(gòu)，讓機(jī)構(gòu)大為失望。

　　6月資金緊張之初，央行就曾堅(jiān)守“原則”不向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。但此后事態(tài)愈演愈烈，Shibor也創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，央行才公開發(fā)聲維穩(wěn)流動(dòng)性?；蛟S是吸取了上一次的經(jīng)驗(yàn)，央行在昨日及時(shí)聲明：已運(yùn)用SLO調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　這或多或少對(duì)市場(chǎng)起到了一定的維穩(wěn)作用。但市場(chǎng)期待央行能進(jìn)行逆回購(gòu)操作，為何央行卻偏偏選擇SLO？

　　在上述銀行交易員看來(lái)，采取SLO而不用逆回購(gòu)，這是央行在向市場(chǎng)傳遞一種信號(hào)。

　　該交易員解釋稱，央行如果進(jìn)行逆回購(gòu)操作，表明其不希望資金如此之緊。昨日不進(jìn)行逆回購(gòu)，央行就是不希望給市場(chǎng)傳達(dá)一個(gè)“松”的預(yù)期。而SLO是一種對(duì)口式的操作，動(dòng)用SLO說(shuō)明央行在隨機(jī)而動(dòng)，隨時(shí)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

　　SLO于今年1月創(chuàng)立。在央行的工具箱中，SLO是作為公開市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用。

　　央行曾稱，這一工具的及時(shí)創(chuàng)設(shè)，既有利于央行有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)短期資金供給，熨平突發(fā)性、臨時(shí)性因素導(dǎo)致的市場(chǎng)資金供求大幅波動(dòng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　李志強(qiáng)則表示，SLO主要是針對(duì)幾個(gè)大行進(jìn)行操作，只是一種局部性的緩解，流動(dòng)性依然緊張。

　　年底“靴子”待落

　　事實(shí)上，除了年底因素，以及QE退出等對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響的因素外，當(dāng)下亦有一些積極因素，能適當(dāng)緩解流動(dòng)性緊張。

　　11月全部金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款規(guī)模達(dá)到3979億元，已經(jīng)是連續(xù)4個(gè)月正增長(zhǎng)。外匯占款是創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣最主要的渠道，其與銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性密切相關(guān)。外匯占款增加，意味著向銀行間市場(chǎng)注入流動(dòng)性。在人民幣升值的背景下，12月外匯占款依然將保持高位。

　　與此同時(shí)，相較往年，2013年年初至今財(cái)政存款總體留存較多，從已公布的前三季度和10、11月財(cái)政存款數(shù)據(jù)來(lái)看，中央增加財(cái)政管理力度、整治“三公消費(fèi)”，對(duì)計(jì)劃外財(cái)政支付形成了明顯約束，前三季度財(cái)政存款高達(dá)1.46萬(wàn)億，是去年同期的2.5倍。

　　交行金融研究中心研究員鄂永健就表示，按往年規(guī)律，年末集中支出的現(xiàn)象――12月財(cái)政資金集中投放――仍有較大可能出現(xiàn)。這將形成年末1.2萬(wàn)億以上的資金投放，故此，預(yù)計(jì)12月市場(chǎng)流動(dòng)性將由此得到緩解。

　　央行昨日也稱，歷年，年末市場(chǎng)流動(dòng)性狀況受財(cái)政收支情況等因素影響較大。

　　在透露進(jìn)行了SLO操作之后，央行昨日還表示，如有必要，將據(jù)財(cái)政支出進(jìn)度情況，繼續(xù)向符合條件的金融機(jī)構(gòu)通過SLO提供流動(dòng)性支持。未來(lái)，將視流動(dòng)性余缺情況靈活運(yùn)用SLO調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　上述交易員認(rèn)為，不管央行怎么操作，到年底資金面還是會(huì)偏緊。因?yàn)?，明年存在一定的通脹壓力，?guó)家也不會(huì)要求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度非常高，所以會(huì)把資金面保持在一種偏緊的狀態(tài)。

　　馬躍也認(rèn)為，在年底之前，流動(dòng)性將持續(xù)緊張。但馬躍強(qiáng)調(diào)，鑒于有6月“錢緊”的經(jīng)驗(yàn)，央行不會(huì)坐視利率飆升不理，即使臨近年底，“錢緊”亦料難上演。

　?。▽O紅娟對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）