葉青 北京

　　繼貴金屬期貨夜盤運(yùn)行之后，?、鋁、?、鋅4個(gè)有色金屬期貨品種的連續(xù)交易在12月20日晚間開始上線運(yùn)行。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，有色金屬的開盤集合競(jìng)價(jià)在連續(xù)交易開市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行，即20:55至21:00，12月23日（周一）的日盤將不再進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)。

　　隨著滬銅等重量級(jí)品種“連夜登場(chǎng)”，不僅能進(jìn)一步帶旺整個(gè)期貨市場(chǎng)的交投人氣，而且有利于提升國內(nèi)有色金屬期貨價(jià)格的國際影響力和滲透力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更為深入的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　有色金屬國際定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)

　　長久以來，我國有色金屬期貨價(jià)格與國際市場(chǎng)價(jià)格都保持緊密相關(guān)，內(nèi)外盤價(jià)格一直是相互影響，并且兩者正相關(guān)程度非常高。以銅為例，滬銅和倫銅的歷史正相關(guān)性達(dá)到0.98。同時(shí)，倫銅既有場(chǎng)內(nèi)交易，也有電子盤交易，交易時(shí)段基本涵蓋了全球各個(gè)重要時(shí)段。

　　然而，現(xiàn)在滬銅只有亞洲交易時(shí)段，當(dāng)其他交易時(shí)段發(fā)生重要事件時(shí)，國內(nèi)交易者則因無法交易，將面臨第二天開盤時(shí)的價(jià)格跳空風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，我的期貨網(wǎng)負(fù)責(zé)人石建華認(rèn)為，我們通過看內(nèi)外盤的K線走勢(shì)能夠發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)有色品種剛上線時(shí)，內(nèi)外盤價(jià)格比值較高，套利空間大，內(nèi)盤受外盤影響很大，多數(shù)時(shí)候受外盤牽引，次日跳空高開或低開的時(shí)候非常多，并且幅度也很大。

　　另外，中國對(duì)銅的消費(fèi)強(qiáng)度已連續(xù)多年處于高位，2012年世界精煉銅消費(fèi)量為2047萬噸，其中：我國消費(fèi)了894萬噸，占世界總量的43.67%；排名2-10位的國家和地區(qū)依次為美國、德國、日本、韓國、印度、俄羅斯、意大利、中國臺(tái)灣和土耳其，合計(jì)消費(fèi)量737萬噸，占世界總消費(fèi)量的36%。

　　隨著中國對(duì)于有色金屬需求的日益提升，國內(nèi)相關(guān)廠商參與套利和套保行為的常態(tài)化，國內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外盤的影響力逐漸增加，形成相互引導(dǎo)的關(guān)系，有色金屬的連續(xù)交易會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)上期所對(duì)全球有色金屬定價(jià)的影響力。因此，在黃金、白銀期貨連續(xù)交易試點(diǎn)成功之后，市場(chǎng)對(duì)在有色金屬系列品種上推出連續(xù)交易的呼聲日益高漲。

　　對(duì)此，銀河期貨金屬分析師車紅云認(rèn)為，有色金屬連續(xù)交易的推出有利于在外盤交易時(shí)間內(nèi)展現(xiàn)出國內(nèi)交易的不同，從而將國內(nèi)因素直接展現(xiàn)在國際交易中，使國內(nèi)因素越來越受到國際投資者的接受和認(rèn)可。中國是有色金屬的消費(fèi)大國，對(duì)國際有色金屬價(jià)格的影響越來越明顯，越來越突出，有色金屬連續(xù)交易的推出更強(qiáng)化了中國因素的重要性，這將在未來有色金屬的定價(jià)中得到更多的體現(xiàn)。

　　其實(shí)，回顧以往幾次重大金融事件的發(fā)生，期貨品種的連續(xù)交易是我國期貨市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，當(dāng)國內(nèi)市場(chǎng)逐漸與國際市場(chǎng)的交易時(shí)間趨向一致，能夠有效減少一些國際突發(fā)事件引起的價(jià)格波動(dòng)給國內(nèi)企業(yè)造成的嚴(yán)重?fù)p失。未來假期盤也有推出的必要，以減少內(nèi)外盤交易時(shí)間的不同給市場(chǎng)帶來大幅度的價(jià)格波動(dòng)。

　　石建華表示，我們回顧一下2008年國慶節(jié)期間發(fā)生的事，國慶長假期間外盤突然連續(xù)暴跌，而國內(nèi)因?yàn)殚]市無法及時(shí)進(jìn)行止損，導(dǎo)致國內(nèi)市場(chǎng)在節(jié)后開盤就連續(xù)跌停，給國內(nèi)交易者和套保企業(yè)帶來極大的損失。但由于涉及到包括員工利益的保護(hù)、企業(yè)內(nèi)部工作調(diào)整、傳統(tǒng)節(jié)日習(xí)慣等諸多因素，假期盤的推出還需要進(jìn)一步的調(diào)研和設(shè)計(jì)，同時(shí)要考慮市場(chǎng)的準(zhǔn)備工作和接受程度。

　　現(xiàn)貨企業(yè)可參與內(nèi)盤套保

　　隨著國內(nèi)期貨市場(chǎng)新品種陣營不斷豐富，夜盤交易的覆蓋范圍也正在逐漸擴(kuò)大。夜盤的運(yùn)行，毫無疑問加大了中國與國際市場(chǎng)接軌力度，成交量將會(huì)明顯上升。正如此前江西銅業(yè)(600362,股吧)股份有限公司貿(mào)易事業(yè)部期貨總經(jīng)理胡劍斌表示的那樣，有色金屬是國際化程度和市場(chǎng)化程度最高的期貨系列品種。

　　他認(rèn)為，有色金屬系列品種上線連續(xù)交易，不僅順應(yīng)了國際上各大交易所延長交易時(shí)間覆蓋的趨勢(shì)，朝著期貨市場(chǎng)國際化邁進(jìn)了一步，而且也為有色金屬企業(yè)提供了在非洲、亞洲交易時(shí)間段規(guī)避國際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，有利于增強(qiáng)中國企業(yè)在有色金屬國際貿(mào)易中的議價(jià)能力。

　　其實(shí)，有色金屬的連續(xù)交易推出后會(huì)大大推動(dòng)有色金屬的活躍度，這一點(diǎn)可以從貴金屬的表現(xiàn)得到借鑒。上期所在今年的7月5日推出了黃金和白銀的連續(xù)交易，可以看到，黃金當(dāng)天的成交量達(dá)到23.4萬手，為此前一天9.2萬手的2.54倍。第四天交易時(shí)成交量達(dá)到59.8萬手，為此前歷史紀(jì)錄26.8萬手的2.2倍。

　　此后兩個(gè)月中黃金的日成交量多維持在30萬手以上，而在推出連續(xù)交易前的平均日成交量只有10萬手。近兩個(gè)月黃金的日成交量多在20萬手，也較推出連續(xù)交易前的成交量增長了一倍。黃金的持倉近期達(dá)到18.5萬手，較推出連續(xù)交易前最高時(shí)的14.5萬手增加了27%。

　　從黃金穩(wěn)定下來后的成交量增加1倍來看，對(duì)有色金屬連續(xù)交易的推出也應(yīng)持樂觀態(tài)度。上期所數(shù)據(jù)顯示，從7月5日到11月31日，黃金成交量為2400萬手，其中夜盤占了67%。

　　銀河期貨金屬分析師車紅云表示，有色金屬上下游企業(yè)對(duì)連續(xù)交易是抱有積極的、歡迎的態(tài)度。此前我們做過調(diào)研，他們會(huì)積極參與的。因?yàn)槲覈牧线€是以進(jìn)口為主，尤其是銅，對(duì)外依存度很高，在進(jìn)行國際貿(mào)易時(shí)是以國際時(shí)間點(diǎn)價(jià)的，國內(nèi)推出連續(xù)交易，可以同步完成保值，避免了交易不同步的風(fēng)險(xiǎn)。

　　北京富達(dá)銀通投資公司的風(fēng)控總監(jiān)李雪松認(rèn)為，以前國內(nèi)銅沒有夜盤時(shí)，企業(yè)只能眼看著歐美一些重要數(shù)據(jù)在晚上公布后，倫敦市場(chǎng)大幅震蕩，無法及時(shí)處理風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)今生產(chǎn)企業(yè)利潤微薄，平均利潤率才幾個(gè)百分點(diǎn)。如果原材料銅采購能節(jié)省和規(guī)避處理一部分風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營會(huì)有極大的幫助?；窘饘僖贡P開通后，大部分有色金屬企業(yè)都會(huì)關(guān)注并積極參與，利用期貨市場(chǎng)保值套利。

　　不過由于內(nèi)外盤的交易軟件不能兼容，外盤以美元進(jìn)行計(jì)價(jià)，進(jìn)口銅精礦的點(diǎn)價(jià)也是以美元為點(diǎn)價(jià)單位，還涉及到財(cái)務(wù)核算和外匯管制等因素影響，可能在LME進(jìn)行套保的企業(yè)依然會(huì)選擇在外盤參與套保。但我國能夠參與境外套保的企業(yè)主要是少數(shù)大型國有企業(yè)，因此一些中型企業(yè)只能利用國內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行套保。

　　另外，中證期貨研究部銅研究員吳鍇認(rèn)為，國內(nèi)上期所開通夜盤之后，可能會(huì)吸引企業(yè)逐步將套保資金轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，畢竟國內(nèi)貿(mào)易均是以滬銅價(jià)格為基準(zhǔn)，只不過之前沒有夜盤時(shí)大多數(shù)時(shí)候國內(nèi)價(jià)格被動(dòng)跟隨LME價(jià)很容易造成跳空風(fēng)險(xiǎn)不好控制。但夜盤交易很可能也會(huì)改變目前現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，比如說會(huì)不會(huì)晚上點(diǎn)價(jià)，會(huì)不會(huì)改變工作方式等，畢竟晚上是有色金屬價(jià)格的黃金時(shí)間。

　　企業(yè)對(duì)這種情況還是持比較積極的態(tài)度，畢竟很多在國內(nèi)做期貨的企業(yè)也比較頭痛跳空風(fēng)險(xiǎn)，并且晚上也能與LME市場(chǎng)較好地對(duì)應(yīng)起來。像很多大企業(yè)以前參與LME市場(chǎng)的，在晚上其實(shí)也已經(jīng)安排人員加班工作，所以對(duì)于企業(yè)安排來說影響不大。只是對(duì)一些以前只參與國內(nèi)期貨的企業(yè)而言，可能在時(shí)間和人員安排上需要再進(jìn)行調(diào)整。