本文比較對象為芝商所10年期國債期貨合約與中金所5年期國債期貨合約。芝商所推出的國債期貨合約品種已經(jīng)非常完善，包括2年、3年、5年、10年、長期、超長期等各期限品種。這也是國內(nèi)利率期貨發(fā)展的方向。之所以選擇芝商所10年期國債期貨合約，是因為該品種是芝商所目前交投最活躍的國債期貨品種。

　　合約面值

　　芝商所10年期國債期貨合約面值為100000美元，按人民幣兌美元匯率6.15計算，合約面值為615000元人民幣。中金所5年期國債期貨合約面值為1000000元人民幣。兩品種面值接近。

　　保證金??

　　首先同樣要闡明的是，芝商所國債期貨和股指期貨一樣，保證金不是按照一定比例來收取，而是在一段時期內(nèi)每手合約固定一個數(shù)額。該數(shù)額有一個專門的委員會來討論制定。在該委員會開會討論改變之前，無論指數(shù)點位上漲還是下跌，每手合約的保證金是固定不變的。以芝商所10年期國債期貨合約為例，2013―2014年度每手合約初始保證金1623美元，維持保證金1475美元。無論指數(shù)點位是120還是125，保證金都是這個水平。中金所國債期貨合約保證金按比例收取。這一點中美雙方是不同的。

　　在各自現(xiàn)行的保證金水平下，芝商所10年期國債期貨合約保證金水平約為1623/（126×100000/100）≈1.2%。中金所5年期國債期貨合約保證金水平2%。就合約杠桿來講，兩品種相近，芝商所的杠桿略高。

　　國債期貨隱含期權(quán)

　　隱含期權(quán)是國債期貨合約相對于其他期貨合約品種一個非常特別的地方。這一點中美國債期貨合約都是具備的。不同的是隱含期權(quán)的價值大小。由于國債期貨交割制度的特殊性，國債期貨空頭具備一系列空頭選擇權(quán)，包括選擇交割日期，從一籃子可交割券中選擇最適合自身的現(xiàn)券進(jìn)行交割等。具體包括四種類型：轉(zhuǎn)換期權(quán)、時機期權(quán)、百搭牌期權(quán)和月末期權(quán)。

　　將各類型隱含期權(quán)進(jìn)行總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)中金所、芝商所國債期貨合約設(shè)計都規(guī)避了轉(zhuǎn)換期權(quán)。對于時機期權(quán)、百搭牌期權(quán)和月末期權(quán)，芝商所10年期國債期貨都有重要的價值，中金所國債期貨則可忽略。中金所5年期國債期貨合約隱含期權(quán)價值基本為零。列表如下：

　　希望通過以上比較，可以幫助投資者在參與芝商所國債期貨交易之前做好理論準(zhǔn)備。

　?。ū疚膬?nèi)容由國泰君安期貨張晟暢分析整理）