理財(cái)周報(bào) 李碧雯

　　重新開閘已滿3個月的國債期貨有可能成為2014年投資者的“新寵”，盡管這個預(yù)期目前看來還極具挑戰(zhàn)。

　　12月18日，國債期貨合約TF1312成為了首個走完掛牌、交易到交割的生命周期的國債期貨產(chǎn)品。在一些精明的投資者眼中，這款產(chǎn)品考驗(yàn)了有關(guān)國債期貨所有的規(guī)則和制度設(shè)計(jì)。

　　雖然此前不少人對國債期貨抱以厚望，但是數(shù)據(jù)顯示，國債期貨每天的成交量僅有3000至4000手。

　　一位不愿透露姓名的市場參與者告訴，目前參與國債期貨的投資者主要是期貨公司和券商。從中金所12月19日的成交量來看，排名前十的主要以期貨公司為主。這樣的行情，主要是基于目前持有國債數(shù)量近7成的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)（放心保）公司還沒有獲準(zhǔn)參與國債期貨業(yè)務(wù)。

　　2014年走勢：多空交織

　　對于2014年國債期貨的走勢，接受理財(cái)周報(bào)采訪的業(yè)內(nèi)人士的看法并不完全一致。

　　興業(yè)期貨分析師楊璇表示，明年國債期貨走勢跟著現(xiàn)貨來走，取決定作用的兩個因素，一個是經(jīng)濟(jì)基本面，一個是資金鏈。其解釋：“基本上，現(xiàn)在中央工作會議召開，把調(diào)結(jié)構(gòu)放到比較重要的位置，新的經(jīng)濟(jì)增長動力來自城鎮(zhèn)化，經(jīng)濟(jì)增速有個小的回落。資金鏈雖然年末很緊張，但是央行也沒有逆回購，再加上QE也要緩慢退出，對于外部流通也是沖擊?？偟膩碚f，基本面上是支持國債期貨往上走，但資金鏈對它有壓制，因此具體走勢取決于它們的走勢誰強(qiáng)誰弱。

　　顯然，楊璇對國債期貨明年的走勢呈中性偏多的看法。

　　而另一位分析師則比較看空明年的國債期貨。她表示，目前市場對其配置需求較低， 現(xiàn)券收益率上升的特別快，利率債熊市偏空，其實(shí)利率債已經(jīng)在歷史的高位，繼續(xù)上行空間到底多大也不好說，目前資金鏈偏緊，國債期貨走勢偏空。

　　此外，目前貨幣基金利率走高也間接提高了銀行整體的負(fù)債利率水平，被要求更高的收益，這也不利于國債整體的利率下行。

　　國債期貨杠桿超20倍

　　雖然對國債期貨的走勢存在分歧，但這并不影響投資者介入的熱情。

　　國債期貨的投資方式主要分為投機(jī)、套利和套保，中金所也相應(yīng)地開設(shè)了這三類賬戶。相關(guān)人士透露，個人投資者一般利用投機(jī)和套利，以投機(jī)為主。

　　投機(jī)就是利用保證金進(jìn)行放大倍數(shù)的投資。目前中金所要求的保證金為3%，期貨公司還要求一定保證金，通過保證金進(jìn)行杠桿操作。上述分析師向表示，如果保證金是5%的話，如果需要100元買的國債期貨，投資者只需5元就可購買，就相當(dāng)于是20倍的杠桿，收益率也放大了20倍。不過需要注意的是，價(jià)格浮盈浮虧會面對追加保證金，所以杠桿有時(shí)沒有20倍。

　　相對而言，股指期貨的杠桿只有6―7倍左右，因此國債期貨的杠桿更大。但是這并不意味著國債期貨的收益和風(fēng)險(xiǎn)更高。廣發(fā)期貨一位分析師解釋稱，這是由于國債期貨市場目前每天的波動幅度很小，0.2%―0.3%的波動已屬中性偏大，而股指期貨漲跌幅很大，每天基本都有1%―5%，因此國債期貨的風(fēng)險(xiǎn)甚至比股指期貨還小。

　　從投資策略方面來看，投資者首先需要了解國債現(xiàn)券市場的利率走勢。一般情況下，經(jīng)濟(jì)前景好，則國債價(jià)格下降，收益率上升，反之，若經(jīng)濟(jì)不景氣，則國債價(jià)格上升，收益率下降。不過前述分析師也稱，之前可以按照CPI走勢等指標(biāo)來預(yù)測，但是現(xiàn)在利率市場化后，國債期貨的估值系統(tǒng)反而發(fā)生了變化，有時(shí)波動并不完全符合利率的變動規(guī)律。

　　楊璇說，今年國債期貨市場的趨勢性很強(qiáng)，漲的話就連漲幾個交易日，跌也是連續(xù)跌。因此投資者最好等每一步趨勢方向走出來后才跟著這個方向買入。

　　這主要是因?yàn)閲鴤谪洷P面比較輕，盤面不太活躍，在基本面分析上做趨勢性投資，持有中長期投資會較為合適。假設(shè)國債期貨剛開始10萬元買，一直做空到現(xiàn)在，就可能盈利3萬多了?！袄时緛砭褪侵虚L期趨勢比較強(qiáng)的品種?！?/p>

　　國債期貨現(xiàn)套利機(jī)會

　　期貨間的套利，主要是跨期套利。即不同到期月份的合約之間有三個價(jià)格，價(jià)格之間的價(jià)格差會發(fā)生變動，基于這個價(jià)差變動而進(jìn)行套利。其背后原理就是利用價(jià)格偏差，投資者認(rèn)為這種價(jià)格偏差會得到糾正因而進(jìn)行的套利。

　　國債期貨的投資者往往選擇的就是跨期套利。

　　前述分析師表示，由于現(xiàn)在錢荒，利率中樞上行得比較厲害，融資成本大于票期收入，越遠(yuǎn)期到期月的合約價(jià)格明顯大于近期到期月的合約價(jià)格，這提供給不少投資者良好的套利機(jī)會?！斑h(yuǎn)的價(jià)格大于近的價(jià)格，可以做空頭交易。如果現(xiàn)在的價(jià)格關(guān)系是小于0，或等于0，則可以做價(jià)差的多頭交易，可以買遠(yuǎn)期的合約，賣近期的合約?！?/p>

　　目前，國內(nèi)交易的國債期貨共有三個期貨品種，中金所有的合約為1403，1406,1409，分別對應(yīng)著3月到期，6月到期和9月到期，當(dāng)這三個合約之間存在價(jià)差時(shí)，投資者便可選擇低買高賣。

　　此外，投資者也可利用轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行套利。不同的合約對應(yīng)不同的可交割券，可以是同一個現(xiàn)券或不同的現(xiàn)券。同一個現(xiàn)券它的轉(zhuǎn)換因子對于不同的合約也是不一樣的，在現(xiàn)券溢價(jià)的情況下，遠(yuǎn)期的合約轉(zhuǎn)換因子會小點(diǎn)，當(dāng)國債期貨上漲后，這種價(jià)差會增大。預(yù)期下跌的話，價(jià)差會減小，因此，可以做多近期合約，做空遠(yuǎn)期合約。