翟超/制圖

　　今年12月以來，作為全球金屬板塊兩大龍頭商品―精?和黃金走勢發(fā)生顯著分化，尤其是上周四美聯(lián)儲正式宣布“踏上削減量化寬松（QE）征途”以后，內(nèi)外盤銅強金弱的格局就顯得尤為突出。由于市場將聯(lián)儲收緊寬松規(guī)模解讀為美國經(jīng)濟持續(xù)趨于好轉(zhuǎn)的征兆，因此黃金的避險屬性被大大削弱，而精銅的工業(yè)品屬性則被強勢激活。二者屬性凸顯強弱分化之勢，當(dāng)下買銅拋金有望繼續(xù)存在對沖套利空間。

　　美聯(lián)儲緊縮槍響，銅金走勢背離。在美國實體經(jīng)濟部門復(fù)蘇日益穩(wěn)固的背景下，上周四美聯(lián)儲公布貨幣政策聲明，宣布從2014年1月份開始每月縮減量化寬松規(guī)模100億美元。由于市場對此決議早有心理準(zhǔn)備，因此利空消息一出，非但未引發(fā)金融市場動蕩，反而促使部分大宗商品上揚。其中倫銅市場反應(yīng)平淡，僅小幅回落0.71%，而國內(nèi)期銅跌幅更小，只有0.33%，且第二天跌幅就被收復(fù)，暗示銅價金融屬性趨于弱化，而工業(yè)品屬性對其價格運行掌控正成為主導(dǎo)因素。反觀國際黃金市場卻沒有這么幸運，避險屬性弱化令當(dāng)天美黃金和隔天滬金期價分別重挫3.88%和2.65%，失守1200美元/盎司與240元/克，年內(nèi)跌破6月底新低幾無懸念。

　　黃金避險屬性趨弱，明年仍不改頹勢。隨著美國寬松政策的逐步終結(jié)，宣告全球經(jīng)濟開始進入順周期。經(jīng)濟增長加速、利率上升、通脹壓力溫和等因素，都將迫使黃金處于不利地位。投資者會更加愿意持有美元，而相應(yīng)黃金的市場吸引力則會快速趨弱。據(jù)了解，自今年年初至今，投資者大舉拋售黃金上市交易產(chǎn)品（ETF）。全球14大黃金ETF持倉劇降31%，至1813.7噸，年跌幅創(chuàng)下自2003年黃金基金開始交易以來的最大紀(jì)錄，預(yù)計2014年這些基金黃金持倉還將再度下降311噸。黃金持倉的大幅下降，無疑印證了黃金作為對沖通脹工具作用的減弱。瑞信也在報告中表示，2014年會成為美元大牛市的開始，這種牛市一般會持續(xù)6年-9年，作為避險資產(chǎn)的黃金無疑會受到重創(chuàng)。

　　精銅工業(yè)品屬性凸顯優(yōu)勢。盡管今明兩年全球銅供給過剩之勢會趨于擴大，但在國內(nèi)融資性需求和政策性收儲因素彌補下，其過剩矛盾卻得到顯著緩和。可以看到，今年國內(nèi)銅市淡季效應(yīng)不太明顯，銅價表現(xiàn)較為堅挺，這主要是融資性需求起了重要作用，并促使倫銅庫存和滬銅庫存不斷走低。據(jù)統(tǒng)計，近期倫銅庫存與年內(nèi)高位時的67萬噸相比已經(jīng)下滑至40萬噸左右，降幅達(dá)39%，且繼續(xù)處于下滑趨勢當(dāng)中，而上期所銅庫存自11月份以來也持續(xù)回落至14萬噸附近。臨近年末，為了緩解國內(nèi)銅企業(yè)資金緊張的現(xiàn)狀，融資銅需求正趨于旺盛，這有效地支撐到岸升水和倫銅現(xiàn)貨升水，銅市現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的局面有望延續(xù)。

　　此外，近期國內(nèi)市場再度傳出國家儲備局正在制定2014年購買約30萬噸銅的消息。雖說傳聞?wù)鎸嵭杂写疾?，但鑒于國家此前對其他金屬已采取收購行為，因此未來銅存在較高的收儲可能性。政策性收儲結(jié)合融資性需求將有效彌補終端需求不足的弱點，提振銅工業(yè)品屬性的優(yōu)勢。

　　自12月20日開始，上期所正式推出銅、鋁、?、鋅的夜盤交易，與黃金、白銀夜盤接軌，這極大填補了因交易時間不足而可能造成有色金屬和貴金屬在套利交易中無法同時開平倉的缺憾。在良好交易制度輔助下，配合銅與黃金屬性強弱分化顯著，筆者認(rèn)為買銅拋金會成為當(dāng)下較好的投資策略。 （作者系寶城期貨分析師）