提要

　　近期央行或不會(huì)釋放太多的流動(dòng)性來(lái)緩解危機(jī)，加上美聯(lián)儲(chǔ)退出QE和國(guó)內(nèi)年末資金的大量需求，預(yù)計(jì)元旦假日前流動(dòng)性仍將維持偏緊態(tài)勢(shì)。因此，國(guó)債期貨仍有下跌空間，建議投資者繼續(xù)逢高做空。

　　周一，國(guó)債期貨低開(kāi)高走，收回上周部分失地，但銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率仍然高企，12月以來(lái)的“錢(qián)荒”局面未見(jiàn)緩解，因此國(guó)債期貨仍難言底部，預(yù)計(jì)后市仍有下跌空間。

　　近期市場(chǎng)下跌的主要原因是“錢(qián)荒”再度來(lái)襲，體現(xiàn)為流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性沖擊，經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)實(shí)際上并未傳遞太多利空信息。上周隔夜和7天質(zhì)押式回購(gòu)利率較此前一周分別飆升146BP和391BP，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率周五報(bào)8.2144，創(chuàng)“6?20”“錢(qián)荒”后的高點(diǎn)。19日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將于2014年1月份開(kāi)始退出QE政策，并明確首期削減額度100億美元。隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的退出和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，美元資產(chǎn)回報(bào)率提升將使得此前流入國(guó)內(nèi)的外部資金回流美國(guó)，這將對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性形成壓力，預(yù)計(jì)12月份新增外匯占款將出現(xiàn)較大幅度下滑。這形成了近期“錢(qián)荒”的外部原因。

　　同時(shí)，歲末將至，跨年資金需求旺盛，銀行系統(tǒng)面臨傳統(tǒng)的年底存款考核壓力，但根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的最新精神，貨幣政策在維持穩(wěn)健基調(diào)不變的同時(shí)，向降低銀行間資金杠桿、防控金融風(fēng)險(xiǎn)方向傾斜，因此央行不會(huì)向市場(chǎng)釋放太多新的流動(dòng)性，更多只是通過(guò)SLO等超短期工具輪番操作，保證市場(chǎng)的基本運(yùn)行即可，這形成了近期“錢(qián)荒”的內(nèi)部原因。本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金為零，預(yù)計(jì)央行不會(huì)釋放中長(zhǎng)期限的流動(dòng)性，市場(chǎng)資金將依然偏緊，對(duì)于國(guó)債期貨而言，難言底部已經(jīng)來(lái)到。

　　經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為緩和，對(duì)債市無(wú)太多的利空沖擊。從12月16日公布的匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽值來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期仍然是溫和走勢(shì)，匯豐12月制造業(yè)PMI預(yù)覽值為50.5，高于11月的預(yù)覽值50.4，但低于11月實(shí)際值50.8，通過(guò)對(duì)前三季度GDP數(shù)據(jù)和四季度已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)估算，2013年GDP增速實(shí)現(xiàn)年初既定目標(biāo)應(yīng)無(wú)懸念，經(jīng)濟(jì)增速對(duì)利率走勢(shì)為溫和影響。通脹方面，根據(jù)12月份商務(wù)部食品價(jià)格指數(shù)測(cè)算，12月份CPI食品漲幅預(yù)計(jì)將超過(guò)11月份，但國(guó)際CRB指數(shù)12月份走勢(shì)弱于11月份，預(yù)計(jì)12月CPI同比漲幅將持平于11月份3%的水平，通脹對(duì)于利率走勢(shì)也為溫和影響。

　　綜上所述，經(jīng)濟(jì)和通脹指標(biāo)實(shí)質(zhì)上對(duì)利率走勢(shì)并未傳遞太多利空信息，上周市場(chǎng)利率的飆升主要源于“錢(qián)荒”的再度來(lái)襲，或者說(shuō)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的再度調(diào)整。從央行貨幣政策態(tài)度來(lái)看，不會(huì)釋放太多新的流動(dòng)性來(lái)緩解危機(jī)，更多是通過(guò)超短期手段維持市場(chǎng)基本運(yùn)行，加上美聯(lián)儲(chǔ)退出QE和國(guó)內(nèi)年末資金的大量需求，預(yù)計(jì)元旦假日前流動(dòng)性仍將維持偏緊態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨仍有下跌空間，建議投資者繼續(xù)逢高做空。

　　（作者單位：國(guó)泰君安期貨）