2013年至今，從影響鋼價(jià)的主要因素看，主要矛盾落在了庫(kù)存變化上，全年鋼價(jià)主要的一漲一跌兩波行情，伴隨著年初的大幅補(bǔ)庫(kù)以及3月后的持續(xù)去庫(kù)存。去庫(kù)存的背后反映出來(lái)的又是行業(yè)沉淀資金的持續(xù)流出，造成了鋼價(jià)走弱。

　　未來(lái)一段時(shí)間，低庫(kù)存管理是行業(yè)常態(tài)，冬儲(chǔ)行情已落空，淘汰落后產(chǎn)能對(duì)供給影響還不能達(dá)到質(zhì)變，影響價(jià)格的主要矛盾會(huì)落在成本上。隨著礦石供過(guò)于求的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，其很可能帶動(dòng)鋼材成本線逐漸下移。

　　需求釋放難見(jiàn)亮點(diǎn)

　　我們估算2013年粗鋼產(chǎn)能利用率在69%左右，粗鋼產(chǎn)能在11.2億噸。如果按照發(fā)改委、工信部規(guī)劃，到2014年底縮減煉鋼產(chǎn)能也僅750萬(wàn)噸，2014年的粗鋼產(chǎn)能仍會(huì)在11.1億噸左右。按照2014年粗鋼產(chǎn)量增速7.1%的水平估算的話，2014年產(chǎn)能利用率也僅是回升到75.6%，這注定了近期限電減產(chǎn)對(duì)于價(jià)格的推動(dòng)也僅是個(gè)短期效應(yīng)。未來(lái)一段時(shí)間，鋼材供給剛性，一定量的新增需求能快速得到滿(mǎn)足。2014年，在房地產(chǎn)和基建增速都放緩的環(huán)境下，我們預(yù)估建筑領(lǐng)域?qū)Υ咒摰男枨笤龇啪徶?.7%，凈出口會(huì)有小幅回升。我們預(yù)估整體粗鋼產(chǎn)量在8.4億噸附近，增幅為7.1%。

　　從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神看，未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)中有降的趨勢(shì)還將延續(xù)，在控制地方政府債務(wù)規(guī)模背景下，投資額增速難有大的提升，地方政府的投資沖動(dòng)仍很強(qiáng)，但缺“錢(qián)”的窘境越來(lái)越明顯。預(yù)計(jì)2014年的固定資產(chǎn)投資增速有可能降至16%-18%。11月40大城市土地供應(yīng)面積同比增速已跌至-9.9%，臨近年末還有加速下跌之勢(shì)；10、11月土地成交面積增速也出現(xiàn)了大幅下降的狀況，1-11月看，40大城市土地成交累計(jì)增速在0.56%。這預(yù)示著未來(lái)至少半年時(shí)間內(nèi)，房屋開(kāi)工數(shù)據(jù)難有明顯好轉(zhuǎn)?？傮w上終端需求不會(huì)有好的表現(xiàn)。

　　礦價(jià)下行趨勢(shì)明朗

　　從澳洲三大礦財(cái)務(wù)報(bào)表可以看到，2010-2012年是三大礦固定資產(chǎn)投資增速比較高的三年。按照礦山投資到達(dá)產(chǎn)周期約3-4年估算，澳礦山在2011-2012年的新增產(chǎn)能在2014-2015年會(huì)有明顯的釋放。

　　國(guó)內(nèi)礦山的投資在2008-2012年一直處于高速增長(zhǎng)階段，2014-2015年也將是產(chǎn)能的釋放高峰期。2014年鐵礦石（按60%品位估算）全球新增需求量估算為9200萬(wàn)噸，澳洲和巴西的四大礦2014年預(yù)計(jì)就有1.2億噸的新增產(chǎn)能，按照80%的產(chǎn)能利用率，能新增礦石供應(yīng)9600萬(wàn)噸，四大礦已完全能夠滿(mǎn)足全球新增需求。

　　除了主流產(chǎn)礦區(qū)的產(chǎn)能釋放問(wèn)題，非主流礦對(duì)于礦石市場(chǎng)的爭(zhēng)奪也會(huì)愈演愈烈。南非、伊朗、印尼、馬來(lái)西亞、蒙古等地雖然目前占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)僅25%，但增長(zhǎng)的勢(shì)頭不容忽視。隨著國(guó)內(nèi)對(duì)于進(jìn)口礦資質(zhì)的放開(kāi)，一些中小民營(yíng)礦石貿(mào)易商會(huì)擴(kuò)大對(duì)于一些非主流礦的進(jìn)口。

　　按照進(jìn)口礦58%的平均值和國(guó)內(nèi)礦23%的均值估算出外礦依存度目前處于58.8%，處于階段低位，說(shuō)明在目前礦價(jià)水平，前期國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)占比還處于上升階段。從我們調(diào)研的情況看也反映出，在鋼廠利潤(rùn)水平不好時(shí)，鋼廠從控制成本考慮，品質(zhì)稍差的國(guó)內(nèi)礦需求狀況更好。但未來(lái)一段時(shí)間，供給過(guò)剩的進(jìn)口礦會(huì)逐漸擠占國(guó)內(nèi)高成本礦石的空間，使得我國(guó)的外礦依存度再次回升到60%以上。礦石的成本支撐線有望下移。

　　近期期礦價(jià)格破位下行，12月初突破了940元的中期震蕩中樞后，開(kāi)始加速下跌，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期逐漸反映；與之對(duì)比的是礦石現(xiàn)貨價(jià)表現(xiàn)還比較堅(jiān)挺，近期只是小幅下跌。我們認(rèn)為，后期礦石現(xiàn)貨價(jià)格在冬儲(chǔ)預(yù)期落空的刺激下，會(huì)跟隨期貨價(jià)格下跌，期價(jià)對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)作用會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。

　　我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間，庫(kù)存變化在供需弱平衡下對(duì)價(jià)格影響有限，礦價(jià)下移才會(huì)是影響鋼價(jià)的主要因素，煉鋼成本線下移概率增大。 （作者系國(guó)泰君安期貨分析師）