[轉(zhuǎn)] 期債 資金面困局難打破
近期國債期貨陷入窄幅振蕩走勢,缺乏明顯方向。就中期趨勢看,在11月20日創(chuàng)出90.8的階段低點后,期債進入了反彈振蕩、修復(fù)整理的階段。目前,這一階段仍在進行中。雖然本周前兩個交易日期債出現(xiàn)顯著反彈,但筆者認為未來反彈空間不大。
在筆者的分析框架中,通脹、經(jīng)濟增長等基本面因素是決定國債期貨趨勢方向的主要驅(qū)動力。流動性是影響期債短期波動的次要因素。但在目前特定的背景下,筆者認為,流動性成為影響期債走勢的最主要因素。
基本面拐點近期難出現(xiàn)
今年冬季平均氣溫偏高導(dǎo)致蔬菜價格季節(jié)性上漲步伐相對緩慢,蔬菜價格連續(xù)五周下跌。但根據(jù)商務(wù)部監(jiān)測數(shù)據(jù),上周蔬菜價格環(huán)比上漲1.1%,食用農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格和生產(chǎn)資料價格呈小幅上漲態(tài)勢。預(yù)計12月中國CPI同比增速有望小幅下行至2.8%―2.9%。但此次CPI回落或較為短暫。隨著春節(jié)臨近,1月蔬菜和豬肉價格將大幅反彈,通脹壓力仍然存在。
12月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值為50.5%,連續(xù)5個月保持在臨界值以上。結(jié)合其他宏觀指標,預(yù)計12月國內(nèi)經(jīng)濟將平穩(wěn)運行。預(yù)計四季度GDP增速在7.6%左右,雖較三季度有所回落,但降幅不大,相對平穩(wěn)。
根據(jù)上述分析,通脹和經(jīng)濟增長相對平穩(wěn),難以出現(xiàn)階段性拐點?;久嬉蛩匾巡皇瞧趥鶅r格的主要驅(qū)動力。筆者認為,CPI的拐點將出現(xiàn)在2014年6月,經(jīng)濟增長拐點將出現(xiàn)在2014年二、三季度之交。因此,期債的基本面拐點有望在明年5、6月份出現(xiàn)。
流動性緊張局面或延續(xù)至明年1月中下旬
中央經(jīng)濟工作會議明確提出,2014年繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。因此,目前國內(nèi)中性偏緊的貨幣政策取向?qū)⒀永m(xù)至2014年,放松貨幣的可能性是不存在的。上周以來,銀行間資金利率瘋狂上漲,大有“錢荒”重演的勢頭。但上周央行繼續(xù)暫停公開市場逆回購操作,僅通過更短期限的短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)緩解市場資金緊張局面。這表明了央行既想穩(wěn)定流動性,但又不愿放松貨幣的態(tài)度。受此影響,周一銀行間資金利率繼續(xù)上行,7天期回購加權(quán)平均利率高達8.93%。為維持市場穩(wěn)定,央行周二重啟7天期逆回購290億元,貨幣市場利率應(yīng)聲下行。昨日,銀行間回購加權(quán)平均利率7天、14天期分別下行248、258基點。
應(yīng)當明確,此次央行重啟逆回購所傳遞的政策轉(zhuǎn)向信號很弱。目前央行公開市場操作更趨靈活,并逐漸淡化了逆回購的規(guī)律性和連貫性特征。因此,僅根據(jù)一兩次逆回購?fù)V够蛑貑ⅲ荒艿贸鲅胄胸泿耪咿D(zhuǎn)向的結(jié)論。未來市場流動性有所緩和后,為了對沖外匯占款快速增長導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣被動投放的影響,央行仍將停止逆回購,甚至轉(zhuǎn)為正回購。此外,通過市場機制倒逼金融機構(gòu)糾正資產(chǎn)負債錯配、降低金融杠桿,將是央行的長期目標。因此寄希望于央行經(jīng)常性地主動投放貨幣以降低市場利率是不現(xiàn)實的。
此外,隨著年底的臨近,基金結(jié)賬、理財產(chǎn)品到期、準備金補繳等因素都決定了近期資金面不可能出現(xiàn)根本性緩和。
綜上所述,雖然資金利率出現(xiàn)了明顯回落,期債出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈,但資金面緊張困局具有結(jié)構(gòu)性特征,不可能出現(xiàn)根本性緩和。這將壓制期債的反彈空間。因此,近兩周期債仍將維持底部振蕩的走勢,不宜盲目追多。
(作者單位:新紀元期貨)
您需要 [注冊] 或 [登陸] 后才能發(fā)表點評