官兵/制圖

　　在圣誕夜的歌聲響起，西方享受節(jié)日慶典的歡樂時刻，北京時間12月25日凌晨零點45分至50分短短的五分鐘時間內(nèi)，紐約期?市場成交急劇放大，價格暴漲。同時正在交易的滬銅夜盤亦迅速跟漲，十分鐘內(nèi)上漲600元/噸。隨后芝加哥商業(yè)交易所（CME）集團發(fā)言人表示，3月期銅發(fā)生誤操作，該時間內(nèi)所有超過3.42美元的交易都將被調(diào)整為3.42美元，其他交易不受影響。錯單事件再度出現(xiàn)。

　　雖然CME對錯單事件迅速做出澄清和處理，但是銅價似乎“將錯就錯”，最終收于3.3685美元/磅。25日滬銅期貨更是意猶未盡，1403合約尾盤大漲，收于52360元/噸，漲幅高達1.97%。銅價的異常表現(xiàn)，引發(fā)市場高度關(guān)注。

　　LME市場疑似“逼倉”

　　冰凍三尺，非一日之寒。在筆者看來其實銅價早有上漲端倪，倫敦金屬交易所（LME）市場正在疑似“逼倉”。11月中旬，隨著旺季需求結(jié)束，銅市漸顯疲軟，基金空頭趁機大幅做空，兩周內(nèi)CFTC基金空頭由46538張大增至74311張，增幅達60%，直接引發(fā)銅價強勢下破持續(xù)三個月的震蕩區(qū)間，引發(fā)市場一片看空之聲。然而，令人疑惑的是在基金巨幅增空及市場情緒悲觀的打壓下，銅價僅僅下跌了200美元，甚至未能跌破6900美元。與之形成鮮明對比的是，上半年基金空頭有過兩次類似規(guī)模的增倉，當時銅價跌幅均超過600美元。而且從技術(shù)面上看，跌破前期長達三個月的震蕩區(qū)間后，僅僅下跌200美元，顯然是違背技術(shù)分析規(guī)律的。銅價體現(xiàn)出異常的抗跌性，似乎預示著市場有一股神秘力量在支撐銅價。

　　11月底，當銅價再次沖擊6900美元未果后，交易員們意識到銅價下方支撐強勁，于是空頭紛紛選擇平倉。12月10日、17日基金空頭持倉分別為57508張、52630張，幾乎平掉前期增加的三分之二頭寸。在基金空頭平倉的同時，LME持倉量卻逐步由25.3萬手上升至27.4萬手，銅價走出連續(xù)增倉上漲行情。

　　如果期貨市場中價格的支撐，不足以說明“逼倉”行為存在的話，那么LME現(xiàn)貨市場的變化可以提供一些證據(jù)。首先，通過LME公布持倉分布可以發(fā)現(xiàn)有一交易者持有LME50%~80%的可見庫存，早些時候一位多頭持有LME大量的期貨合約，價值數(shù)億美元；其次，LME庫存大幅下降，現(xiàn)貨明顯從緊、升水明顯，市場遠期結(jié)構(gòu)已經(jīng)由升水轉(zhuǎn)為貼水；第三，LME取消倉單比例基本維持在65%以上的高水平，而且出庫排隊時間也較之前的20~30天大幅提高。將眾多現(xiàn)貨、期貨所發(fā)生的變化合并起來分析，似乎可以感受到LME正在上演一出年末“逼倉”大戲。

　　在LME疑似“逼倉”的背景下，“錯單”恰好發(fā)生在LME休市時期內(nèi)的CME市場上，錯單有意或無意難以區(qū)分，市場也便將錯就錯地接受了“錯單”后大漲的銅價。25日滬銅的上漲更多是前期空頭避險平倉所造成，這從全天收盤持倉減少1.75萬手可以看出。

　　行情將何去何從

　　隨著銅價的日趨高漲，誰會成為高銅價的接盤者呢？如果沒有接盤者，那么多頭只會讓自己深陷泥潭、進退兩難。首先會想到的是中國需求買盤。但是當前下游消費企業(yè)資金偏緊、利潤低迷仍難有改觀，即使終端訂單保持穩(wěn)定，也只會現(xiàn)買現(xiàn)用，難以高位追漲補庫；其次是投機多頭。市場對于銅價基本面將轉(zhuǎn)弱幾乎判斷一致，今年以來國外基金持倉大多時間內(nèi)都是以凈空為主，在全球宏觀面行業(yè)基本面并沒有重大利好出臺的前提下，投機資金可能會短線追多，但不會大規(guī)模高位買入；最后是融資銅。下半年我國精銅進口大幅增加，其中融資銅的貢獻功不可沒。在資金緊張、轉(zhuǎn)口融資受限的環(huán)境下，進口貿(mào)易融資銅已成為我國銅進口最穩(wěn)定的來源。即使銅價高企、比價走弱，出于流動性需求，融資銅依然持續(xù)不斷。因此，融資銅可能成為高銅價的接盤者，同樣也成為進口虧損承擔者。

　　綜合上述分析，筆者認為紐約銅錯單一方面反映出銅價上方阻力并不大；另一方面將錯就錯的價格表現(xiàn)也反映出銅價自身具有上漲需求。至于背后的原因，可能跟LME多頭疑似“逼倉”有關(guān)。展望銅價后市，多頭行情并沒有結(jié)束的跡象，7420美元具有明顯壓力，但仍有可能突破并指向7700美元，到時滬倫比價仍會偏低，滬銅所對應的主要壓力位為54000元。不過，中長期銅市基本面轉(zhuǎn)弱的背景并未根本改變，因此筆者并不過分看好銅價，54000元上方的銅價屬于高風險區(qū)域，成功突破并穩(wěn)定住的難度較大。（作者系光大期貨分析師）