受國內(nèi)財(cái)稅繳款壓力加大、美聯(lián)儲逐步退出量化寬松（QE）等因素影響，貨幣市場近期顯現(xiàn)年末效應(yīng)，12月19日，利率水平再創(chuàng)階段新高。在央行連續(xù)短期流動性操作（SLO）和24日逆回購的投放下，貨幣市場終于恢復(fù)正常流動性。

　　但可以觀察到的是央行此次重啟逆回購主要短期防范資金荒升級，貨幣意圖目前依然偏緊，且存在再次停發(fā)逆回購的可能性。有交易員稱，央行的SLO也只是在情緒上帶來穩(wěn)定，但是實(shí)際資金借入仍困難。前期央行操作SLO的期限多為兩天，即使進(jìn)行了7天期的操作，SLO將在年底前到期，對于資金面緊張的實(shí)質(zhì)緩解并不特別有效。

　　11月底，我國新增外匯占款3979.47億元人民幣，連續(xù)第四個(gè)月正增長。為年內(nèi)第三高點(diǎn)。資本流入的延續(xù)加大央行對沖壓力，不利貨幣政策的松動。美聯(lián)儲縮減QE，對于債市的負(fù)面影響相對間接。短期美國貨幣政策收緊對于中國債市的影響主要在市場情緒方面，中長期影響來自于資本流出，從而影響到外匯占款的減少。

　　總結(jié)來看債市有三大利空因素：一是市場流動性偏緊，央行公開市場操作并不積極，利用SLO向市場注入短期流動性但力度偏弱，這也在一定程度上反映了央行態(tài)度；二是進(jìn)入12月下旬資金影響因素扎堆，年末節(jié)點(diǎn)上，銀行的存款考核及存款準(zhǔn)備金上繳促使大行主動提高備付，導(dǎo)致資金出借意愿下降，加上節(jié)前居民取現(xiàn)增加等因素，資金面緊張的局面仍將延續(xù)；三是美聯(lián)儲宣布明年1月開始逐步縮減QE購買規(guī)模，這將導(dǎo)致新興市場資金回流美國，對國內(nèi)市場產(chǎn)生長期影響，受到資金面緊張影響，收益率上行壓力更大。

　　現(xiàn)券二級市場，受短期資金面好轉(zhuǎn)影響，買方需求受到提振，利率債交投顯活躍，中長端利率有所下行。資金面上不管是大行信心增強(qiáng)增加供給還是實(shí)質(zhì)性SLO續(xù)作或財(cái)政存款到位，小錢荒應(yīng)是就此暫告一段落。但由于接近年底，很多機(jī)構(gòu)都已關(guān)賬，且年底節(jié)前資金面偏緊態(tài)勢抑制機(jī)構(gòu)融出資金意愿，現(xiàn)券收益率跌幅有限仍顯預(yù)期謹(jǐn)慎。

　　期貨市場方面，25日國債主力合約TF1403收報(bào)91.792元，較上一交易日上漲0.12%，成交2038手，較上一交易日大幅下跌。近幾日國債期貨價(jià)格上漲主要得益于資金面緊張情緒的緩解。不過，目前債市三大利空因素影響程度較強(qiáng)，短時(shí)間空頭氛圍不會散去，預(yù)計(jì)近期內(nèi)國債期貨主力合約TF1403價(jià)格可能進(jìn)一步走低，投資者可空倉持有，低位平倉獲利，但年末市場多變，風(fēng)險(xiǎn)承受能力低者可離場觀望。 （永安期貨深圳營業(yè)部）