手握百萬(wàn)億元M2余額

　　提要

　　今年的兩次資金利率飆升“大戲”，讓人看得驚心動(dòng)魄。但在市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)資金緊張的同時(shí)，國(guó)內(nèi)M2余額卻已接近108萬(wàn)億元。市場(chǎng)上并不“缺錢”，“錢荒”也只是表象，是市場(chǎng)對(duì)當(dāng)下脆弱流動(dòng)性的“恐慌”。

　　“今年最好的操作應(yīng)該是，6月20日出一次錢，12月20日出一次錢，放到銀行間市場(chǎng)，收益絕對(duì)跑贏所有債券基金。”交易員中間流傳的段子，是今年資金利率兩次瘋狂飆升的形象反映。

　　繼6月份“錢荒”后，最近銀行間市場(chǎng)又對(duì)資金十分“饑渴”。12月20日，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)7天期利率一度接近10%。23日，上海銀行間同業(yè)拆放7天、14天期品種利率也都升至8%以上。以上數(shù)據(jù)均創(chuàng)下6月份“錢荒”以后新高。

　　這次資金利率飆升的“大戲”，讓人看得驚心動(dòng)魄，并且很容易聯(lián)想到6月20日曾出現(xiàn)的同樣一幕。當(dāng)然相比起來(lái)，這次貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)還算理性。不過(guò)，近期也有交易員稱，“這段時(shí)間，7天期資金真的借不出來(lái)”。

　　可能有人會(huì)說(shuō)，央行連續(xù)5次暫停逆回購(gòu)，加之又臨近元旦，市場(chǎng)上“缺錢”很正常。但是，央行數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，國(guó)內(nèi)廣義貨幣(M2)余額達(dá)到107.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.2%。

　　眾所周知，M2是反映貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)，其中大部分是以存款形式存在，包括企業(yè)存款和居民儲(chǔ)蓄存款等。今年3月，國(guó)內(nèi)M2一舉突破百萬(wàn)億元，并保持較高增速。在這種情況下，市場(chǎng)上卻屢屢出現(xiàn)流動(dòng)性緊張。錢都到哪里去了？所謂“錢荒”，到底是真是假？

　　近兩年，隨著國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化步伐的加快，銀行開(kāi)始傾向于把資金投放到風(fēng)險(xiǎn)和收益更高的非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品上，有的銀行還存在貸款過(guò)度的問(wèn)題。銀行資源配置失衡、期限錯(cuò)配問(wèn)題直接導(dǎo)致市場(chǎng)上的錢顯得“不夠用”。同時(shí)，大量金融資源錯(cuò)配至地方融資平臺(tái)等缺乏效率和“軟約束”的項(xiàng)目或部門，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)貨幣需求形成擠壓。如果節(jié)假日、繳款日、月末等因素疊加起來(lái)，銀行間資金流動(dòng)性就變得異常脆弱，市場(chǎng)情緒恐慌，貨幣資金利率也緊跟著“上揚(yáng)”。

　　6月份，央行為了糾正銀行資產(chǎn)錯(cuò)配問(wèn)題，堅(jiān)持“不放水”。出于去杠桿化、維持資金緊平衡的考慮，今年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性本來(lái)就偏緊。因此，央行暫停逆回購(gòu)就成了資金緊張的“替罪羊”。逆回購(gòu)一停，資金利率就上去；逆回購(gòu)一放，資金利率就回落。

　　為了保持政策的連續(xù)性，央行后期“不給錢”料將成為常態(tài)，屆時(shí)會(huì)不會(huì)“錢荒”又起呢？答案幾乎是肯定的。其實(shí)，很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到，市場(chǎng)上并不“缺錢”，“錢荒”也只是表象，是市場(chǎng)對(duì)當(dāng)下脆弱流動(dòng)性的“恐慌”。

　　而這一問(wèn)題，并非一時(shí)半刻形成，更非一朝一夕可以解決，也絕非央行僅通過(guò)流動(dòng)性調(diào)節(jié)就能夠解決。只有隨著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)、銀行非標(biāo)問(wèn)題的整治清理乃至經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)全面調(diào)整完成，流動(dòng)性困局才能真正解決。