動(dòng)力煤期貨TC1405合約自12月3以來(lái)最高點(diǎn)600.4元/噸，一路下跌，最低下探到565.4元/噸，周四收于567.4元/噸，累計(jì)下跌幅度達(dá)5.5%。從目前走勢(shì)來(lái)看，近期期貨價(jià)格表現(xiàn)可能依然是易跌難漲。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，國(guó)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨好，但美國(guó)量化寬松（QE3）逐步退出對(duì)市場(chǎng)形成利空；國(guó)內(nèi)方面，整體的基調(diào)是“保底線，調(diào)結(jié)構(gòu)”，因此對(duì)市場(chǎng)都會(huì)缺乏拉動(dòng)作用。綜合來(lái)看宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)煤炭市場(chǎng)的影響偏于中性。

　　自9月底以來(lái)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度較大，是否延續(xù)對(duì)期貨價(jià)格的判斷將起較大作用。首先我們看此輪上漲表現(xiàn)以下特點(diǎn)，中轉(zhuǎn)港口煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度大于消費(fèi)港幅度，消費(fèi)港幅度漲幅大于產(chǎn)地幅度。中轉(zhuǎn)港秦皇島山西優(yōu)混煤價(jià)由520元/噸，反彈至655元/噸，累計(jì)反彈135元/噸，反彈幅度26 %；消費(fèi)港廣州港山西優(yōu)混價(jià)格由庫(kù)提價(jià)615元/噸，反彈至725元/噸，反彈幅度17.9%；產(chǎn)地山西坑口煤價(jià)，大同動(dòng)力煤價(jià)由405元/噸，反彈35元/噸至440元/噸，反彈幅度僅8.2%。從中轉(zhuǎn)港、消費(fèi)港、產(chǎn)地的上漲幅度來(lái)看，這輪上漲的原因不是單純的消費(fèi)需求拉動(dòng)形成的。

　　綜合上漲原因來(lái)看，主要是冬儲(chǔ)煤旺季，電廠耗煤量上升，補(bǔ)庫(kù)存積極。經(jīng)過(guò)前期煤價(jià)的大幅下挫，國(guó)內(nèi)煤價(jià)低于國(guó)際煤價(jià)，供給方面，擠出了國(guó)內(nèi)部分小煤礦產(chǎn)能以及部分國(guó)際進(jìn)口煤量。局部地區(qū)的小煤礦前期虧損停產(chǎn)，短期內(nèi)難以復(fù)工，供給增加有限。

　　然而冬儲(chǔ)煤基本結(jié)束，電廠在600元/噸上方補(bǔ)庫(kù)積極性下降，加上春節(jié)臨近，工廠陸續(xù)放假，電力耗煤將下降，珠江三角洲地區(qū)，部分電廠發(fā)電已減少一半；同時(shí)國(guó)內(nèi)港口煤價(jià)已經(jīng)高于進(jìn)口煤價(jià)。12月23參考紐卡斯?fàn)柮禾績(jī)r(jià)格，國(guó)內(nèi)煤價(jià)已經(jīng)高出進(jìn)口煤27元/噸，進(jìn)口供應(yīng)將在未來(lái)市場(chǎng)激增，上漲因素基本弱化。加之煤價(jià)反彈不均衡，預(yù)計(jì)港口反彈空間已基本到位，對(duì)期貨價(jià)格的支撐也將弱化。

　　總體產(chǎn)能過(guò)剩，中長(zhǎng)期形成利空。前10個(gè)月，全國(guó)累計(jì)產(chǎn)煤30.9億噸，累計(jì)銷售29.5億噸，同比下降0.15%。10月末，煤炭企業(yè)庫(kù)存8800萬(wàn)噸，同比減少715萬(wàn)噸，下降7.5%，但比2011年同期高出3300萬(wàn)噸；重點(diǎn)發(fā)電企業(yè)存煤8102萬(wàn)噸，環(huán)比增加776萬(wàn)噸，增長(zhǎng)10.6%，1~11月煤炭進(jìn)口2.92億噸，增長(zhǎng)15.1%；凈進(jìn)口2.85億噸，增長(zhǎng)16.2%。預(yù)計(jì)2013年全年原煤產(chǎn)量37億噸，煤炭進(jìn)口3.1億噸左右?！笆濉逼陂g，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，煤炭消費(fèi)量將繼續(xù)增加，但增速可能放緩。第一，根據(jù)我們對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與動(dòng)力煤的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，在GDP增長(zhǎng)7.5%的水平，動(dòng)力煤的消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在3.5%~4%左右。第二，節(jié)能減排壓力增大，環(huán)境因素迫使能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，煤炭工業(yè)發(fā)展將會(huì)受到制約。從中長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭總體產(chǎn)能過(guò)剩，對(duì)動(dòng)力煤期貨中長(zhǎng)期形成利空。

　　綜合來(lái)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏中性的環(huán)境下，煤炭供需將成為主要的矛盾，中長(zhǎng)期產(chǎn)量過(guò)剩將對(duì)行情形成利空?？紤]到目前期限價(jià)差過(guò)大，操作上建議空單持有，不建議追空，逢反彈做空是近期操作的主旋律。 （作者系廣發(fā)期貨分析師）