現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)主要圍繞四個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題展開(kāi)博弈，我們認(rèn)為壓榨進(jìn)度加快已經(jīng)在價(jià)格上得到體現(xiàn)，霜凍災(zāi)害最敏感的時(shí)期逐漸過(guò)去，進(jìn)口糖和政策預(yù)期將是最主要的焦點(diǎn)，而這兩方面要素在短期難有本質(zhì)性變化。市場(chǎng)對(duì)利空信息漸漸審美疲勞，預(yù)計(jì)未來(lái)3~6個(gè)月糖價(jià)進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩期。

　　壓榨進(jìn)度加快以及進(jìn)口量超預(yù)期已經(jīng)在價(jià)格上得到體現(xiàn)。廣西已經(jīng)全面進(jìn)入壓榨期，海南和云南也逐漸迎來(lái)壓榨高峰。10月~11月累計(jì)產(chǎn)糖76萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)12月產(chǎn)260萬(wàn)噸，1月產(chǎn)350萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，12月和1月，甘蔗越榨越快。進(jìn)口糖方面，11月份進(jìn)口了47.57萬(wàn)噸，1~11月累計(jì)進(jìn)口411.13萬(wàn)噸。上榨季廣西產(chǎn)糖792萬(wàn)噸，除去廣西以外的其他產(chǎn)區(qū)累計(jì)產(chǎn)糖515萬(wàn)噸，相當(dāng)于進(jìn)口了一個(gè)超級(jí)產(chǎn)糖大省的產(chǎn)量。2013/2014榨季全社會(huì)總供應(yīng)量為2486萬(wàn)噸，期末庫(kù)存為1106萬(wàn)噸，供給嚴(yán)重過(guò)剩，在政策預(yù)期不變的背景下，糖價(jià)下跌的趨勢(shì)沒(méi)有變。

　　霜凍災(zāi)害是相對(duì)不確定的焦點(diǎn)，但最敏感的時(shí)期逐漸過(guò)去。目前云南受災(zāi)甘蔗面積預(yù)估為100萬(wàn)畝，按照30%的減產(chǎn)幅度計(jì)算，預(yù)計(jì)減產(chǎn)15萬(wàn)噸糖。廣西地區(qū)經(jīng)歷了前期的暴雨，同時(shí)也有部分地區(qū)出現(xiàn)輕微的霜凍災(zāi)害，預(yù)計(jì)也會(huì)造成3~5萬(wàn)噸減產(chǎn)的可能。預(yù)計(jì)全國(guó)產(chǎn)量由前期的1350萬(wàn)噸下調(diào)至1330萬(wàn)噸的可能性很大，但是由于2013/2014榨季供給嚴(yán)重過(guò)剩，減產(chǎn)的矛盾就顯得并不突出，對(duì)價(jià)格的影響有限。如果遇到供不應(yīng)求的年份，那么糖價(jià)出現(xiàn)明顯上漲的概率很大。

　　產(chǎn)業(yè)政策是最具不確定的焦點(diǎn)，影響長(zhǎng)期價(jià)格。糖價(jià)下跌到4800元/噸的時(shí)候，市場(chǎng)出現(xiàn)收儲(chǔ)方面的預(yù)期。我們認(rèn)為本榨季收儲(chǔ)是大概率事件，主要有兩方面的原因：一是今年不收儲(chǔ)的背景是庫(kù)存太多、可能進(jìn)行直補(bǔ)，而事實(shí)直補(bǔ)政策短期難以看到，國(guó)內(nèi)過(guò)剩量又那么大，不收儲(chǔ)，糖廠就要出現(xiàn)連續(xù)性的大面積虧損；二是原本計(jì)劃收儲(chǔ)300萬(wàn)噸，結(jié)果收了180萬(wàn)噸后停止。我們認(rèn)為庫(kù)容問(wèn)題只是導(dǎo)致暫停收儲(chǔ)的其中一方面原因，經(jīng)過(guò)多方的博弈，國(guó)家最后可能還要收儲(chǔ)，一旦進(jìn)行收儲(chǔ)，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨近月合約價(jià)格將受到明顯支撐。

　　我們認(rèn)為SR1405合約在4800元/噸附近已經(jīng)形成階段性低點(diǎn)，未來(lái)糖價(jià)反彈的高度預(yù)計(jì)為150~200元/噸，即未來(lái)3~6個(gè)月波動(dòng)區(qū)間為4800~5000元/噸。如果政策上確定進(jìn)行收儲(chǔ)，糖價(jià)反彈至5100~5200元/噸的概率較大，不過(guò)有效站穩(wěn)5100元/噸的概率較小。 （作者系國(guó)泰君安期貨分析師）