由于收益率維持在高位以及利空因素減少，債券市場(chǎng)對(duì)近期資金變化的敏感度下降。統(tǒng)計(jì)來(lái)看，12月份債券市場(chǎng)收益率下行的概率較大。因此節(jié)前國(guó)債期貨將以弱勢(shì)反彈行情為主。

　　昨日國(guó)債期貨主力合約TF1403收盤報(bào)在91.670元，雖然小幅下跌但仍然站在5日均線之上。近幾日期債整體價(jià)格中樞緩慢上行，呈現(xiàn)弱勢(shì)反彈走勢(shì)。

　　債市收益率對(duì)資金敏感度下降

　　2013年下半年以來(lái)，國(guó)債收益率的曲線整體呈現(xiàn)出明顯的熊市變平的特征。臨近歲末，中長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率仍然維持在較高的水準(zhǔn)。其中，7年期國(guó)債到期收益率大部分時(shí)間保持在4.50%之上。往年12月份通常是7年期國(guó)債收益率下行的一個(gè)月份，下行幅度不太一致，大致在10至40個(gè)基點(diǎn)左右。上行幅度則相對(duì)一致，大致在10個(gè)基點(diǎn)之內(nèi)。其季節(jié)性特征較為明顯。這也就是說(shuō)，往常無(wú)論12月份資金面如何變化，7年期國(guó)債到期收益率都以下行為主。目前收益率已經(jīng)相對(duì)11月末上行了約20個(gè)基點(diǎn)。收益率對(duì)資金變動(dòng)的敏感度相對(duì)于過(guò)去更低。這就是為何在前一階段資金非常緊張的時(shí)候，7年期國(guó)債到期收益率變動(dòng)不太明顯，相反出現(xiàn)了一定程度的下跌。

　　目前資金面的緊張?jiān)蛉匀皇倾y行資產(chǎn)的期限錯(cuò)配。這使得短期限的資金需求量保持較高的水平。央行受制于年初設(shè)定的13%的M2指標(biāo)以及對(duì)資金穩(wěn)定性的大局出發(fā)，不得不采取短期限的逆回購(gòu)平穩(wěn)高位的資金市場(chǎng)。這些因素對(duì)債券市場(chǎng)已經(jīng)算不上重要的影響。隨著2013年下半年債券市場(chǎng)一輪拋售，目前市場(chǎng)上對(duì)國(guó)債的配置需求已經(jīng)降至低位。即使資金再緊張，能夠拋售的債券實(shí)質(zhì)上已經(jīng)有限。因此，整體上中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)波動(dòng)不大。值得注意的是，緊張的資金面在一定程度上影響了國(guó)債到期收益率的下行。這使得前期中長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率保持在高位振蕩，陷入上下兩難的“尷尬”境地。

　　年底利空減少，行情弱勢(shì)反彈

　　目前高企的國(guó)債收益率反映了國(guó)債供需矛盾的短暫平衡。12月國(guó)債發(fā)行量逐步減少，前期供給矛盾緊張程度有所緩解。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，國(guó)債發(fā)行或進(jìn)入一段平靜期。并且隨著國(guó)債收益率維持在高位附近，國(guó)債對(duì)資金的吸引力將提高。近期資金面在經(jīng)歷了一輪緊張形勢(shì)之后趨于緩和，至年底可能不會(huì)再出現(xiàn)緊張的狀況。臨近年尾，利空國(guó)債價(jià)格的因素有所減少。在這樣短暫平衡的狀態(tài)下，債市貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定有利于中長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率緩慢下行。

　　圖為7天回購(gòu)定盤利率和7年期國(guó)債到期收益率下半年走勢(shì)

　　本周值得注意的是，國(guó)開行將在交易所發(fā)行總計(jì)120億元的債券。這將在一定程度上影響國(guó)債市場(chǎng)的走勢(shì)。國(guó)開行選擇在交易所發(fā)行債券，有助于統(tǒng)一銀行間和交易所間的債券市場(chǎng)，避免銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)一步低迷。

　　因此根據(jù)往年季節(jié)性的特征，國(guó)債收益率將下行。不過(guò)，國(guó)債市場(chǎng)利空因素的減少以及年末資金緊張程度的緩解也會(huì)給國(guó)債收益率提供反彈的動(dòng)力。預(yù)計(jì)元旦節(jié)前，國(guó)債期貨可能會(huì)有一波弱勢(shì)反彈的過(guò)程，但反彈高度有限。

　　（作者單位：光大期貨）