景川

　　如果說今年的金屬走勢如同銀蛇般步履蹣跚，沒有走出像樣的趨勢行情，那么2014年的金屬市場似乎同樣難有一馬當先的風范，在多重利多利空因素的交織作用下，明年的金屬市場仿佛更傾向于震蕩偏弱格局，明確的趨勢仍然難以展開。

　　供應(yīng)從緊缺到過剩

　　金屬供過于求及金融屬性的弱化是2013年市場震蕩偏弱的主要因素，而該影響因素也將在2014年延續(xù)，并將有過之而無不及。

　　2013年以來，基本金屬的供應(yīng)出現(xiàn)了十年來罕見的步調(diào)一致，在鋁、?、鋅始終處于供應(yīng)過剩的背景下，?的供應(yīng)也出現(xiàn)了從緊缺到過剩的格局轉(zhuǎn)換。尤其是2013年下半年以后，隨著新礦逐步進入產(chǎn)能釋放期以及舊礦升級改造投產(chǎn)，全球銅礦供應(yīng)進入高峰期，增速明顯增加并超過精銅產(chǎn)出增速，而這種情況在2014年仍將持續(xù)。

　　從全球范圍來看，根據(jù)國際銅研究組織（ICSG）的預計，2012年~2016年，全球銅礦產(chǎn)量平均增速將維持在5%，其中2014年全球銅精礦產(chǎn)量預計達到1922.3萬噸，增速繼續(xù)回升至7.86%，增量主要來自非洲、亞洲、北美洲等地區(qū)。

　　與此同時，在銅礦供應(yīng)大幅增加的背景下，其向下傳導力令精銅產(chǎn)能也大幅擴大。ICSG預計未來幾年全球冶煉產(chǎn)能平均增速將提高至4%，高于以往平均增速。亞洲是主要貢獻地區(qū)，產(chǎn)能占全球50%左右；而這更大一部分是來自中國的精煉銅產(chǎn)量。

　　數(shù)據(jù)顯示，我國精銅產(chǎn)量占全球30%左右，遠超過其他國家所占比重。ICSG預計，2012年以后，我國精銅產(chǎn)能大幅增長并將帶動全球產(chǎn)能大幅增長，2013年預計新增粗煉產(chǎn)能57萬噸/年，新增精煉產(chǎn)能108萬噸/年，而2014年雖國內(nèi)新增產(chǎn)能將有所放緩，但粗煉和精煉產(chǎn)能新增仍然可能達到130萬噸/年左右。

　　消費需求保持平穩(wěn)

　　在2014年銅礦供應(yīng)繼續(xù)保持高速增長的背景下，明年金屬市場的消費性需求還是保持平穩(wěn)的。歐美經(jīng)濟均相對樂觀，但實際提振或不太明顯；而國內(nèi)整體對金屬需求增速也將繼續(xù)持穩(wěn)。

　　作為全球經(jīng)濟的領(lǐng)頭羊，今年美國經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)進一步夯實，為來年經(jīng)濟復蘇的延續(xù)帶來動力。從美國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)和GDP增速來看，近幾年美國經(jīng)濟已經(jīng)從2008年的金融危機中持續(xù)復蘇。但GDP增長對銅消費增速拉動力度有所下降，作為美國銅消費主要領(lǐng)域，制造業(yè)在整個GDP中所占比重持續(xù)下降，其中的耐用品占比下降是制造業(yè)占比下降的主要原因。

　　就金屬相關(guān)行業(yè)來說，其對金屬需求的提振也有限。美國汽車銷量有所增加，但增速持續(xù)放緩，后勁有所不足，10月份汽車銷量按年率增長僅5%。

　　房地產(chǎn)行業(yè)今年延續(xù)增長勢頭，不過增速同樣明顯放緩，預計明年將繼續(xù)保持良好復蘇勢頭。但房地產(chǎn)行業(yè)復蘇對銅消費貢獻有限，從美國新屋銷售與銅消費量比較不難發(fā)現(xiàn)，兩者相關(guān)性明顯下降。2012年，美國新屋銷售大幅增長20%，但銅消費則基本持平，新屋銷售對銅消費的拉動作用并不明顯。

　　2013年，歐元區(qū)經(jīng)濟同樣表現(xiàn)良好，制造業(yè)PMI重回擴張。與金屬消費直接相關(guān)的營建支出同比增速仍然為負增長，不過持續(xù)縮窄，目前接近于零增長，行業(yè)恢復速度仍然較慢。不過就更大環(huán)境來說，2014年歐洲經(jīng)濟可能小幅增長，對銅消費的實際增加影響不大。

　　全球銅消費保持溫和增長，其中中國占據(jù)半壁江山。今年電網(wǎng)投資在一季度大幅增加之后呈現(xiàn)持續(xù)放緩態(tài)勢，1~10月電網(wǎng)投資累計2956億元，同比增加6.45%。電源投資今年跌幅有所收窄，1~10月電源投資累計2658億元，同比下降0.67%。

　　電力投資主要受政府支出影響較大，雖然“十二五”規(guī)劃前景較好，不過從近兩年實際投資情況來看，增速明顯放緩，預計明年電網(wǎng)投資增速也可能不會超過8%。

　　另一個持謹慎態(tài)度的則是房地產(chǎn)市場，由于政策對房地產(chǎn)進行調(diào)控限制的前景仍然難以改變，明年房地產(chǎn)行業(yè)充滿不確定性，對金屬的需求也同樣存在質(zhì)疑。

　　不過，汽車和空調(diào)行業(yè)表現(xiàn)較好，尤其空調(diào)行業(yè)，下半年增速明顯回升，1~10月份，我國空調(diào)產(chǎn)量9301.6萬臺，同比增加8.27%。在空調(diào)銷售淡季，今年的表現(xiàn)明顯較好，預計隨著庫存回補，良好表現(xiàn)將持續(xù)。總體而言，來自中國對金屬的需求將在明年有溫和的增長。

　　投資需求趨于弱化

　　在消費性需求溫和增長的同時，投資性需求在2014年將會更趨于弱化。金融危機以來，以美國為代表的全球主要經(jīng)濟體紛紛實施貨幣寬松政策令金屬的金融屬性得到追捧，使得投資性需求成為金屬需求的主力軍。

　　隨著時間的推移，歐美經(jīng)濟逐步回暖，其中美國次貸危機以來的去杠桿進程接近尾聲。美聯(lián)儲在本年12 月最后一次議息會議上做出了收緊QE 的決定，QE 收緊之門已經(jīng)緩緩打開：從2014年1 月開始每月MBS 購買縮減100 億至350 億美元，國債購買規(guī)模則維持不變。

　　美聯(lián)儲的選擇是對房地產(chǎn)復蘇的信心，也是對未來美國經(jīng)濟復蘇充滿信心。雖然QE的逐步收緊并不代表寬松貨幣的結(jié)束，但對于資金推動金屬價格的趨勢將逐漸減弱，未來對于金屬市場需求將更多回歸基本面，金融屬性將弱化。

　　總而言之，明年銅行業(yè)供應(yīng)過剩繼續(xù)擴大的可能性較大，而消費性需求整體增長有限，且投資性需求則因美聯(lián)儲逐步收緊貨幣政策而趨弱，未來金屬價格重心可能繼續(xù)下移。