楊柳晗

　　此次證監(jiān)會調(diào)查“12?20”股票市場異動事件，也引發(fā)了公眾對股指期貨埋藏已久的爭議。

　　史玉柱近日公開評論稱，股指期貨推出后，中國股市一直跌跌不休。機(jī)構(gòu)打壓權(quán)重股，靠做空期指獲取暴利。期指每天交易額約7000億，5倍于股票交易。

　　股指期貨自上市以來，就被部分市場人士質(zhì)疑成為利空現(xiàn)指走勢的關(guān)鍵因素,而此前的光大證券(601788,股吧)“8?16”事件，直接顯示了機(jī)構(gòu)在股指期貨市場做空的巨大影響。

　　史玉柱在微博中表示：有能力把大盤瞬間下砸100點的機(jī)構(gòu)，中國不少于100家。因權(quán)重股交易T+1，有利操縱大盤；期指交易T+0，有利兌現(xiàn)操縱利潤。中國股市若想告別熊市，需印發(fā)一張紙：權(quán)重股T+0，期指T+1。電話聯(lián)系史玉柱，但未獲回應(yīng)。

　　中國國際期貨(,)有限公司研究院常務(wù)副院長王紅?(,)對表示：“雖然股指期貨在技術(shù)上可以抑制股市，但是并不是主要原因。股市上有傳言說有資金在操縱股指期貨的交割來打壓股市,但這種傳言不可信?！?/p>

　　12月初，在回顧股指期貨運行三年時，中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）發(fā)布報告認(rèn)為，機(jī)構(gòu)客戶現(xiàn)貨做多、期貨做空，在股指期貨市場以空頭套保為主。中金所還解釋認(rèn)為，機(jī)構(gòu)客戶在現(xiàn)貨市場始終是“多”大于“空”，期貨市場多空平衡，機(jī)構(gòu)傾向套保做空是當(dāng)前市場條件下機(jī)構(gòu)的自主選擇。股指期貨市場采取雙向交易機(jī)制，期貨合約都是多空雙方成對“出現(xiàn)”的，有空必有多、多空必相等，沒有獨立存在的多頭或空頭。

　　中金所觀點還指出，境外金融市場交易工具豐富，多空機(jī)制健全，機(jī)構(gòu)客戶可以使用金融期貨為各種各樣的資產(chǎn)組合進(jìn)行套保，除了空頭套保外還提供了大量穩(wěn)定的多頭套保頭寸，套保持倉相對平衡。而境內(nèi)市場交易工具較少，股市做空避險機(jī)制遠(yuǎn)不如做多機(jī)制發(fā)達(dá)，機(jī)構(gòu)客戶持有大量股票現(xiàn)貨，因而更傾向于進(jìn)行空頭套保對沖其現(xiàn)貨持倉風(fēng)險。

　　此外，中金所董事長張慎峰此前撰文還指出，境外股指期貨市場有大量資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，提供了大量穩(wěn)定的多頭套保頭寸，套保持倉相對平衡。而境內(nèi)套?？蛻粢宰C券公司自營為主，他們持有大量股票，主要就是做空期貨對沖現(xiàn)貨風(fēng)險，導(dǎo)致空頭套保持倉占比較高。

　　股指期貨于2010年4月16日上市。截至2013年11月15日的三年半時間內(nèi)，累計成交3.70億手，累計成交額達(dá)284.03萬億元，在全球股指期貨中成交排名第五位，因此其對股票市場的影響力不可小覷。

　　而根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，股指期貨的“減震器”作用顯現(xiàn)，股市長期波動率顯著降低。以股指期貨上市三年半往前反推同期間對比，2006年股市年化波動率為22.20%，2007~2009年股市暴漲暴跌，波動率大幅上升，分別達(dá)到36.66%、48.26%和32.53%，股指期貨上市的2010年回落到25.04%,之后到2013年的三年間維持在20%~23%的水平，分別為20.58%、20.35%和23.45%。

　　但仍有市場人士認(rèn)為股指期貨上市之后就不斷被機(jī)構(gòu)做空，從而導(dǎo)致今年滬深300指數(shù)出現(xiàn)下滑，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)漲幅居前。

　　然而，張慎峰指出，決定股市漲跌的關(guān)鍵因素是客觀經(jīng)濟(jì)因素,例如科技進(jìn)步、金融市場利率、產(chǎn)業(yè)政策等。造成近期滬深300指數(shù)總體表現(xiàn)不及創(chuàng)業(yè)板和中小板的主要原因首先還在于隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，主流行業(yè)發(fā)展放緩。相反，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中新興行業(yè)較多，受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的宏觀大環(huán)境，而這些都與是否存在股指期貨沒有必然聯(lián)系。