⊙朱才敏

　　2013年12月18日TF1312順利完成交割，標志著國債期貨完成了重新開閘后首個合約從掛牌、交易到交割的完整生命周期，也標志著國債期貨合約試水成功。對TF1312的市場表現(xiàn)進行分析，我們認為國債期貨的運行具有如下特點：

　?。ㄒ唬┥鲜?個月以來，TF1312的價格走勢表現(xiàn)出較為明顯的趨勢行情，期貨與現(xiàn)貨收益率走勢基本保持一致；日間價格波動多受到央行公開市場操作和利率債（包括國債、政策性金融債）一級市場招標結果等的影響，宏觀基本面的影響相對較小。

　?。ǘ┦袌龌钴S度還有待加強。除首個交易日成交量超過3萬手外，其余交易日成交量多在3000-4000手之間，即成交額在30-40億元之間；今年下半年以來受流動性因素影響，現(xiàn)券市場成交萎縮，國債日均成交量在150億元左右，仍遠高于期貨市場成交量，表明國債期貨市場目前的活躍度仍然較低，還不能滿足銀行、保險（放心保）等機構的套保需求。

　?。ㄈ└鶕y行間現(xiàn)券報價和中債估值數據計算TF1312的CTD券（最便宜可交割券），主要為130015.IB、130020.IB、130008.IB等長久期國債（與經驗法則一致），市場對存量和交易活躍度較高的130015.IB的認可度更高，表明投資者群體較為專業(yè)。

　　（四）期限套利機會明顯，如9月18日IRR達到7.22%、10月28日IRR達到11.55%等，進入11月下旬后，期限套利機會出現(xiàn)更加頻繁，??等機構投資者參與期限套利交易踴躍。

　?。ㄎ澹┥鲜谐跗诮潞霞s相對遠月合約的價差高于理論價差，存在較明顯的跨期套利機會，但受制于遠月合約的市場活躍度較低，實際操作有較大困難。

　　目前中金所、銀監(jiān)會、保監(jiān)會正在積極籌備銀行、保險等機構參與國債期貨交易事項，同時銀行、保險資管等機構也在積極地進行交易、風控等系統(tǒng)的搭建和測試工作，相信銀行、保險等機構很快就會加入到國債期貨投資者的行列中來。另一方面，我國利率市場化改革加速，在利率中樞上移、波動率加大的債券投資環(huán)境下，債券投資機構對金融衍生品的需求也日益增加，因此國債期貨市場未來的發(fā)展前景樂觀可期。（作者系華安基金固定收益部研究員）