交易策略

　　雖然2014年水產(chǎn)養(yǎng)殖前景較好，但在全球豐產(chǎn)的背景下，菜粕或難再現(xiàn)2013年的行情。

　　臨儲(chǔ)和運(yùn)輸補(bǔ)貼政策支撐、東北玉米較高的霉變率、強(qiáng)勁的養(yǎng)殖飼料需求、玉米深加工利潤(rùn)回升等多重因素將支撐玉米價(jià)格。

　　在成本下行的影響下，螺紋鋼均價(jià)或由2013年的3660元/噸降至3500元/噸左右。

　　動(dòng)力煤產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩是不爭(zhēng)的事實(shí)，預(yù)計(jì)價(jià)格重心仍將下移，年度均價(jià)將由589元/噸下移至560元/噸左右，降幅為5%左右。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路漸行漸穩(wěn)

　　展望2014，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將開(kāi)始加速，全球?qū)嶋HGDP增長(zhǎng)率將上升至3.1%，其中發(fā)達(dá)國(guó)家依舊表現(xiàn)出色，美國(guó)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能將進(jìn)一步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年GDP增長(zhǎng)3%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將溫和復(fù)蘇，預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)1%，日本受消費(fèi)稅上調(diào)的影響經(jīng)濟(jì)增速將略有放緩，預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)1.5%，發(fā)達(dá)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)增速將從1.2%上升至2%。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)下滑?？傮w而言，從絕對(duì)水平來(lái)看，明年新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速仍高于發(fā)達(dá)國(guó)家，但兩者的缺口縮窄，新興市場(chǎng)持續(xù)高速增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。

　　貨幣政策方面，預(yù)計(jì)2014年全球貨幣政策繼續(xù)寬松。具體來(lái)看，雖然美國(guó)將從明年1月開(kāi)始逐步退出QE3，但預(yù)計(jì)退出速度緩慢，到2014年底才會(huì)徹底結(jié)束，在此期間美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，而且美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)重申將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持零利率政策，預(yù)計(jì)到2016年中旬才會(huì)首次加息。歐洲方面，預(yù)計(jì)歐洲央行將繼續(xù)維持低利率政策，既不會(huì)降息也不會(huì)再推非常規(guī)寬松政策，如LTRO，但若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯或通縮風(fēng)險(xiǎn)上升，歐洲央行再次降息的可能性將大大增加。日本方面，受消費(fèi)稅上調(diào)影響，預(yù)計(jì)日本央行4月份可能會(huì)再次推出寬松政策以對(duì)沖消費(fèi)稅上調(diào)的負(fù)面影響。

　　就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，2014年是全面推進(jìn)改革的一年，“穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)”仍是主基調(diào)，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速約為7.4%，呈現(xiàn)前高后底的走勢(shì)。年初經(jīng)濟(jì)將延續(xù)三四季度以來(lái)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，加上歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速帶動(dòng)外需，預(yù)計(jì)上半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。隨著改革的逐漸推進(jìn)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的切換過(guò)程中經(jīng)濟(jì)增速勢(shì)必將會(huì)下降，因此下半年經(jīng)濟(jì)增速趨于下行，但不會(huì)出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，在必要時(shí)刻政府仍以穩(wěn)增長(zhǎng)為重，7%的增長(zhǎng)下限不會(huì)被打破。

　　通脹方面，在產(chǎn)能過(guò)剩和需求偏弱的背景之下，預(yù)計(jì)2014年通脹不溫不火，受翹尾因素抬升影響，CPI同比增速將從2013年的2.7%上升至3.1%。政策方面將繼續(xù)實(shí)行“積極的財(cái)政政策，穩(wěn)健的貨幣政策”，考慮到李克強(qiáng)總理多次強(qiáng)調(diào)不再擴(kuò)大政府赤字，我們認(rèn)為，財(cái)政政策將以微調(diào)為主，不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模的刺激政策，貨幣政策仍是中性偏緊，但一旦高利率傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行可能會(huì)再度“放水”。

　　動(dòng)力煤產(chǎn)能過(guò)剩成定局

　　展望2014年，我們認(rèn)為，動(dòng)力煤產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩是不爭(zhēng)的事實(shí)，2015年是產(chǎn)能投放高峰期，總產(chǎn)能將超過(guò)當(dāng)前產(chǎn)量至少30%。隨著補(bǔ)庫(kù)存周期下動(dòng)力煤價(jià)格的反彈，動(dòng)力煤產(chǎn)量也將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2014年動(dòng)力煤產(chǎn)量增速將由2013年預(yù)估的0.5%上升至8%。動(dòng)力煤進(jìn)口將增長(zhǎng)20%，動(dòng)力煤總供應(yīng)將增長(zhǎng)8.7%左右。

　　預(yù)計(jì)2014年動(dòng)力煤需求可能增長(zhǎng)7%左右。首先，經(jīng)濟(jì)增速的下降及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將帶動(dòng)用電量增速由2013年預(yù)估的8%降至7%左右。其次，替代能源、例如水電及天然氣能源的沖擊，將帶動(dòng)動(dòng)力煤需求增速下降1%左右。再次，高效率節(jié)能技術(shù)的下降將帶動(dòng)動(dòng)力煤需求增速下降0.5%。

　　2014年動(dòng)力煤市場(chǎng)還存在以下風(fēng)險(xiǎn)。一是動(dòng)力煤進(jìn)口政策，二是煤炭稅費(fèi)政策，三是控制大氣污染的力度，四是煤炭安全生產(chǎn)監(jiān)管。首先，煤炭稅費(fèi)政策傾向于清費(fèi)立稅，總體的稅費(fèi)成本變化不大。其次，動(dòng)力煤進(jìn)口將執(zhí)行零關(guān)稅政策，但是可能會(huì)提高環(huán)保準(zhǔn)入，同時(shí)控制大氣污染的緊迫性可能也將提高國(guó)內(nèi)煤炭的使用標(biāo)準(zhǔn)，從而利多動(dòng)力煤期貨所代表的高卡低硫低灰高質(zhì)量煤種。再次，安全生產(chǎn)的加強(qiáng)可能一方面限制中小煤礦的生產(chǎn)，另一方面可能進(jìn)一步推動(dòng)大煤礦對(duì)中小煤礦的兼并重組，從而提高煤礦的行業(yè)集中度。

　　綜合動(dòng)力煤2014年的供需情況，預(yù)計(jì)價(jià)格重心仍將下移，年度均價(jià)將由589元/噸下移至560元/噸左右，降幅為5%左右。預(yù)計(jì)第一、二季度，動(dòng)力煤價(jià)格總體維持在560-600元/噸的區(qū)間振蕩，600元/噸的位置壓力將非常明顯，動(dòng)力煤價(jià)格的主要支撐因素是低庫(kù)存。5月份開(kāi)始，由于水電供應(yīng)高峰的沖擊，動(dòng)力煤期貨價(jià)格開(kāi)始下行，最低可能下探至530元/噸的水平。9月份開(kāi)始，動(dòng)力煤期貨可能恢復(fù)振蕩上行。

　　煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈不容樂(lè)觀

　　2013年，煤焦鋼期貨價(jià)格大幅下跌。其中，螺紋鋼、焦炭及焦煤期貨價(jià)格分別下跌8.2%、14.5%及18.9%。相對(duì)于煤焦鋼的弱勢(shì)，鐵礦石2013年則收漲。

　　展望2014年，我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)還將經(jīng)歷去產(chǎn)能的過(guò)程。五大因素決定了2014年鋼鐵市場(chǎng)下游需求將繼續(xù)走弱。第一，宏觀面上，經(jīng)濟(jì)增速下降及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整意味著鋼鐵行業(yè)的整體需求增速將進(jìn)一步下降。第二，地產(chǎn)調(diào)控、地產(chǎn)高庫(kù)存、資金面緊張將進(jìn)一步打壓地產(chǎn)需求，預(yù)計(jì)新開(kāi)工面積增速將由2013年預(yù)估的10%降至5%。第三，地方債問(wèn)題困擾、以及積極的財(cái)政政策從高支出向減費(fèi)減稅的轉(zhuǎn)變，將限制明年基建投資的增長(zhǎng)。綜合以上分析，粗鋼的表觀需求增速將減緩至5%左右。

　　供給面，考慮到淘汰落后產(chǎn)能與節(jié)能減排，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能明年還將增加2%左右，主要是已投資新增產(chǎn)能的后期投放。預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量增速在6.5%左右。焦煤、焦炭將經(jīng)歷一輪猛烈的去庫(kù)存過(guò)程。當(dāng)前，焦煤庫(kù)存同比增速依舊高達(dá)17%，焦炭庫(kù)存增速高達(dá)25%?？紤]到產(chǎn)能投放及進(jìn)口煤沖擊，預(yù)計(jì)焦煤產(chǎn)量增速將由2013年預(yù)估的7.5%升至10%。同時(shí)，焦炭出口需求激增，焦炭產(chǎn)量增速或由2013年預(yù)估的7%升至7.2%。由于四大礦山前期新建產(chǎn)能的逐漸投放，預(yù)計(jì)2014年全球鐵礦石產(chǎn)量增速在10%左右。

　　結(jié)合煤焦鋼總體供需面，我們認(rèn)為，2014年螺紋鋼供需總體呈弱平衡態(tài)勢(shì)，在成本下行的影響下，螺紋鋼均價(jià)或由2013年的3660元/噸降至3500元/噸左右。焦煤市場(chǎng)供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩，均價(jià)可能由1070元/噸降至950元/噸左右。焦炭供應(yīng)小幅過(guò)剩，均價(jià)可能由1560元/噸降至1450元/噸左右。鐵礦石嚴(yán)重過(guò)剩，新交所鐵礦石掉期可能降至110左右，對(duì)應(yīng)大商所鐵礦石期貨價(jià)格780元左右。

　　農(nóng)產(chǎn)品

　　菜籽 依然承壓

　　菜籽類(lèi)是政策性影響較大的品種，2013年，油菜籽、菜粕、菜油走勢(shì)在國(guó)儲(chǔ)政策出臺(tái)后嚴(yán)重分化。自5月23日國(guó)家油菜籽臨儲(chǔ)價(jià)格確定5100元/噸后，菜籽在收儲(chǔ)價(jià)附近波動(dòng)。中儲(chǔ)糧今年提高了菜粕指導(dǎo)價(jià)，伴隨夏季的水產(chǎn)養(yǎng)殖需求，菜粕完成了一輪較完整的上漲行情，10月份后，在全球油菜籽豐產(chǎn)、加拿大菜籽進(jìn)口成本較低、我國(guó)大量進(jìn)口的背景下，菜粕期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)下跌。

　　菜油方面，國(guó)儲(chǔ)嚴(yán)厲禁止將進(jìn)口菜油摻入國(guó)儲(chǔ)，低廉的進(jìn)口菜油充斥現(xiàn)貨市場(chǎng)，油脂冬季消費(fèi)不旺，共同導(dǎo)致菜油弱勢(shì)。我們認(rèn)為，2014年，政策將繼續(xù)左右菜籽類(lèi)的行情，三中全會(huì)對(duì)于“資源優(yōu)化配置”主題以及未來(lái)市場(chǎng)化改革方向的提及值得關(guān)注。國(guó)家臨時(shí)收儲(chǔ)政策有望出現(xiàn)改變，或加大直補(bǔ)力度，市場(chǎng)化程度的提升將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外油菜籽價(jià)格趨同。

　　雖然2014年水產(chǎn)養(yǎng)殖前景較好，但在全球豐產(chǎn)的背景下，菜粕或難再現(xiàn)2013年的行情。菜油當(dāng)前進(jìn)口仍存利潤(rùn)，未來(lái)進(jìn)口仍將維持上升態(tài)勢(shì)，加之國(guó)儲(chǔ)壓力，2014年菜油市場(chǎng)依然承壓，但菜油與豆油的價(jià)差已經(jīng)處于歷史低位，或能促進(jìn)菜油對(duì)豆油消費(fèi)市場(chǎng)的擠占。

　　玉米 利好支撐

　　2013年在臨儲(chǔ)托市政策支撐、供需過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，玉米價(jià)格寬幅振蕩，重心逐步下移，由2400―2500元/噸區(qū)間下移至2300―2400元/噸。2012/2013年度3083萬(wàn)噸的創(chuàng)紀(jì)錄臨儲(chǔ)規(guī)模，使得東北玉米供需過(guò)剩局面有所緩解。2013年4、5月份，東北因土壤水分過(guò)大造成玉米種植進(jìn)度延后7―10天，收割期間又遭遇洪澇災(zāi)害，但是總體產(chǎn)量較去年明顯上升。深加工行業(yè)自2011年下半年開(kāi)始陷入持續(xù)虧損的狀態(tài)，導(dǎo)致玉米深加工需求萎靡不振。

　　5月份，禽流感和“黃浦江死豬”事件導(dǎo)致養(yǎng)殖虧損，但虧損時(shí)間只持續(xù)了兩個(gè)月，能繁母豬存欄未出現(xiàn)大幅下降，后期養(yǎng)殖需求仍然強(qiáng)勁。

　　2014年，臨儲(chǔ)和運(yùn)輸補(bǔ)貼政策支撐、東北玉米較高的霉變率、MIR162轉(zhuǎn)基因玉米退船事件持續(xù)發(fā)酵、強(qiáng)勁的養(yǎng)殖飼料需求、玉米深加工利潤(rùn)回升等多重因素將支撐玉米價(jià)格，但若價(jià)格回升幅度過(guò)大，可能會(huì)引發(fā)拋儲(chǔ)。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)玉米價(jià)格上升空間有限。

　　油料 弱勢(shì)運(yùn)行

　　2013年，南北半球大豆均呈恢復(fù)性增長(zhǎng)，全球大豆市場(chǎng)由供需緊張轉(zhuǎn)向?qū)捤?。上半年，南美兩?guó)大豆實(shí)現(xiàn)豐產(chǎn)，較去年增產(chǎn)2470萬(wàn)噸。下半年，盡管美國(guó)經(jīng)歷播種延遲及天氣干旱炒作，但仍較去年增產(chǎn)610萬(wàn)噸。全球大豆供需逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤墒沟枚诡?lèi)價(jià)格重心逐步下移。

　　當(dāng)前南美大豆處于播種季節(jié)，預(yù)計(jì)南美兩國(guó)大豆共計(jì)增加1120萬(wàn)噸，2013/2014年度全球大豆庫(kù)存使用比自2012/2013年度的23.3%上升至26.1%，全球大豆供需將進(jìn)一步趨松。天氣方面，至2014年上半年，世界氣候?qū)⒊手行?，這為南美豐產(chǎn)提供較好的條件。我們認(rèn)為，2014年全球豆類(lèi)價(jià)格將繼續(xù)向下運(yùn)行。

　　棕櫚油方面，2013年全球棕櫚油呈去庫(kù)存趨勢(shì)，棕櫚油價(jià)格重心抬高。馬來(lái)西亞棕櫚油去年產(chǎn)量較前年增加近50萬(wàn)噸，而棕櫚油消費(fèi)替代性及生物柴油需求均增強(qiáng)，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存自2012年底的263萬(wàn)噸下降至目前198萬(wàn)的正常水平。

　　連棕櫚油全年走勢(shì)偏弱。展望后市，2014年上半年棕櫚油受減產(chǎn)周期的支撐，將表現(xiàn)出一定的抗跌性，下半年隨著產(chǎn)量再度恢復(fù)及全球油料繼續(xù)豐產(chǎn)，價(jià)格將繼續(xù)弱勢(shì)下行。