制度、機(jī)制創(chuàng)新將取得重大進(jìn)展

　　2013年，中國(guó)期貨市場(chǎng)在品種數(shù)量、行業(yè)結(jié)構(gòu)、期貨公司業(yè)務(wù)范圍和監(jiān)管理念等層面實(shí)現(xiàn)了突破，市場(chǎng)規(guī)模及影響力顯著提高。全年期貨市場(chǎng)共成交20.62億手，成交額為264.47萬(wàn)億元，分別較2012年增長(zhǎng)42.15%和56.30%；共上市9個(gè)期貨品種，使市場(chǎng)品種數(shù)量達(dá)到40個(gè)，進(jìn)一步拓寬了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍；6個(gè)商品期貨引入連續(xù)交易，國(guó)內(nèi)外價(jià)格聯(lián)動(dòng)更緊密，市場(chǎng)活躍度大幅提升。由于品種上市的速度大大超出市場(chǎng)預(yù)期，期貨公司普遍感到應(yīng)接不暇，產(chǎn)業(yè)客戶參與也不是太踴躍。

　　與此同時(shí)，期貨公司資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等創(chuàng)新業(yè)務(wù)因限制過(guò)多，發(fā)展較為緩慢。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)推出一年來(lái)，共有30家期貨公司獲得資管牌照，但由于“一對(duì)一”業(yè)務(wù)的限制，期貨公司只能“帶著鐐銬起舞”，資產(chǎn)管理規(guī)模僅12億元左右，業(yè)務(wù)發(fā)展速度遠(yuǎn)不如預(yù)期。2013年期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)正式落地，目前共有20家期貨公司在中期協(xié)完成備案，13家公司已經(jīng)開展相關(guān)業(yè)務(wù)。雖然風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可以從事倉(cāng)單服務(wù)、基差交易、合作套保、定價(jià)服務(wù)業(yè)務(wù)，但是由于缺乏一個(gè)針對(duì)倉(cāng)單服務(wù)、基差交易、合作套保、定價(jià)服務(wù)的業(yè)務(wù)操作指引以及與其配套的財(cái)務(wù)、稅收處理特別規(guī)定，業(yè)務(wù)開展情況也不理想。目前來(lái)看，期貨公司借助創(chuàng)新業(yè)務(wù)挖掘盈利增長(zhǎng)點(diǎn)未能如愿。

　　在量的增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，2014年，隨著制度創(chuàng)新的進(jìn)一步深化、國(guó)際化進(jìn)程的加快以及監(jiān)管理念的日益成熟，中國(guó)期貨市場(chǎng)將迎來(lái)大發(fā)展和大變革，進(jìn)而提升其在更高層次上服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。

　　看點(diǎn)一

　　期權(quán)工具推出

　　期權(quán)是一種新的交易方式，可以更加靈活、便捷地轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。2013年，各交易所紛紛開展了期權(quán)仿真交易，白糖期貨期權(quán)、豆粕期貨期權(quán)、滬深300指數(shù)期權(quán)、?期貨期權(quán)和黃金期貨期權(quán)以及個(gè)股期權(quán)仿真交易運(yùn)行良好，并取得了不錯(cuò)效果。2014年，期權(quán)工具有望推出。

　　期權(quán)推出后，中國(guó)期貨市場(chǎng)格局將發(fā)生巨大變化。一方面，期貨投資者、產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以利用期權(quán)工具為現(xiàn)貨和期貨進(jìn)行“再保險(xiǎn)（放心保）”，轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，期貨與期權(quán)的組合還將為產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)投資者提供更多的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)策略，期貨市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的能力將進(jìn)一步提升。另一方面，資本市場(chǎng)的投資工具進(jìn)一步豐富，交易機(jī)制更加靈活。目前，組合投資越來(lái)越受到專業(yè)投資人的青睞，利用期貨和期權(quán)工具進(jìn)行組合投資、對(duì)沖套利、量化交易、程序化交易等，則可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置多樣化、投資策略多元化。同時(shí)，它還有利于完善和優(yōu)化我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)期貨及衍生品市場(chǎng)正式進(jìn)入“對(duì)沖基金時(shí)代”。

　　看點(diǎn)二

　　黑色金屬品種體系完善

　　2013年國(guó)內(nèi)期市共上市了9個(gè)新品種，這是近年來(lái)比較罕見的。

　　相比2013年期貨品種創(chuàng)新的大“提速”，2014年，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新步伐可能會(huì)有所放緩。不過(guò)，目前正在研究中的新品種有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。以黑色金屬為例，2014年，熱軋卷板、鐵合金和不銹鋼等期貨品種有望推出。如此一來(lái)，上游包含焦煤、焦炭、鐵礦石，下游涵蓋螺紋鋼、線材、熱軋卷板、鐵合金和不銹鋼的完整的黑色金屬期貨品種體系將基本形成，其在完善我國(guó)商品期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)的同時(shí)，將為更多的黑色金屬產(chǎn)業(yè)企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者在風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理方面提供多種選擇，大大提升期貨市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的能力，有力提升中國(guó)黑色金屬產(chǎn)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)力。

　　看點(diǎn)三

　　原油期貨國(guó)際平臺(tái)運(yùn)營(yíng)

　　2013年，在上海自貿(mào)區(qū)先行先試的政策環(huán)境下，上海期貨交易所率先推出“一所兩制”的創(chuàng)新舉措，成立了上海國(guó)際能源交易中心股份有限公司，為我國(guó)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展提供了一種新的思路。

　　一方面，上海國(guó)際能源交易中心的名字中未有“期貨”二字，這為今后探索場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外衍生品創(chuàng)新預(yù)留了空間。上海國(guó)際能源交易中心，可以籍此探索期貨與現(xiàn)貨對(duì)接、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外對(duì)接、線上與線下對(duì)接、境內(nèi)與境外對(duì)接的多層次衍生品市場(chǎng)。

　　另一方面，在上海自貿(mào)區(qū)掛牌成立的上海國(guó)際能源交易中心與上海期貨交易所采用“一所兩制”模式，這種在交易所治理結(jié)構(gòu)上的探索，對(duì)國(guó)內(nèi)期貨交易所未來(lái)發(fā)展、治理結(jié)構(gòu)改革等做出了有益嘗試。

　　2014年，隨著上海國(guó)際能源交易中心正式投入運(yùn)營(yíng)，原油期貨國(guó)際平臺(tái)也將很快推出。原油屬于戰(zhàn)略性資源產(chǎn)品，我國(guó)作為全球第二大原油消費(fèi)國(guó)，原油進(jìn)口對(duì)外依存度已接近60%，劇烈波動(dòng)的國(guó)際原油價(jià)格已嚴(yán)重威脅到我國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備和能源安全。上海國(guó)際能源交易中心具體推進(jìn)的原油期貨將采用國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣或美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的全新模式，這也將是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)品種交易機(jī)制的一大創(chuàng)新。

　　原油期貨不僅可以豐富我國(guó)能源期貨品種體系，為國(guó)內(nèi)石化及相關(guān)行業(yè)企業(yè)提供重要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，而且還有助于提升我國(guó)在國(guó)際大宗商品尤其是原油市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)，增強(qiáng)我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際能源價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)還有利于我國(guó)構(gòu)建立體化、多元化的能源安全體系，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展保駕護(hù)航。同時(shí)，原油期貨國(guó)際平臺(tái)還將面向國(guó)際市場(chǎng)引入境外機(jī)構(gòu)投資者，這不僅能夠豐富我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者類型，有效改變我國(guó)期貨市場(chǎng)“機(jī)構(gòu)少、散戶占主導(dǎo)”的局面，而且還將推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。

　　新一輪的“放松管制”打破了銀行、券商、基金、保險(xiǎn)、信托和期貨公司之間的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，使財(cái)富管理行業(yè)進(jìn)入了競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新、混業(yè)的“大資管時(shí)代”。在此背景下，期貨公司迎來(lái)了資產(chǎn)管理這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但受制于“一對(duì)一”的限制，業(yè)務(wù)發(fā)展裹足不前，目前管理的資產(chǎn)規(guī)模僅12億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他金融機(jī)構(gòu)。

　　2014年，隨著期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“一對(duì)多”的放開，期貨公司將憑借自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)為不同層次的投資者提供多樣化的理財(cái)產(chǎn)品，為其提供更精細(xì)化、個(gè)性化的金融服務(wù)。同時(shí)，“一對(duì)多”業(yè)務(wù)模式還將給期貨公司帶來(lái)更大的發(fā)展空間，從而實(shí)現(xiàn)期貨公司盈利模式多元化。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)使期貨公司與投資者之間的關(guān)系由之前的“教你做”變?yōu)椤皫湍阕觥保屪疃谪浀钠谪浌菊嬲齾⑴c期貨交易，有助于期貨公司進(jìn)一步做優(yōu)做大做強(qiáng)，從而在財(cái)富管理市場(chǎng)占據(jù)一席之地。

　　期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司設(shè)立的初衷就是，通過(guò)子公司從均價(jià)交易逐步向場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資者提供個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。但由于政策和制度上的束縛，目前風(fēng)險(xiǎn)管理子公司諸多業(yè)務(wù)還無(wú)法快速有效推進(jìn)。2014年，隨著具體業(yè)務(wù)操作指引和相關(guān)配套政策的出臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。屆時(shí)，期貨公司在風(fēng)險(xiǎn)管理上的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)將會(huì)得到有效發(fā)揮，場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)建設(shè)也將取得一定進(jìn)展。場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)體系的完善則有助于推動(dòng)多層次商品市場(chǎng)體系的形成，使期貨與現(xiàn)貨互動(dòng)、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外互通、境內(nèi)與境外互聯(lián)、線上與線下互應(yīng)，進(jìn)而充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)富管理的功能。

　　看點(diǎn)五

　　期市開放“破冰”

　　2013年，上海自易區(qū)掛牌成立后，央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)紛紛發(fā)布相關(guān)政策措施，支持自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融改革創(chuàng)新。2014年，隨著上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)推向縱深，各類金融改革創(chuàng)新政策的具體細(xì)則會(huì)逐步出臺(tái)，圍繞利率市場(chǎng)化、人民幣資本項(xiàng)目可兌換、投融資匯兌便利化等的金融創(chuàng)新都將“試水”。

　　首先，上海自貿(mào)區(qū)的成立將推動(dòng)利率類、匯率類金融衍生品創(chuàng)新。隨著利率市場(chǎng)化改革的深化和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，人民幣利率、匯率頻繁波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將日益明顯，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的利率類、匯率類金融衍生品有望得到快速發(fā)展。

　　其次，柜臺(tái)交易將為場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展鋪路，多層次衍生品市場(chǎng)建設(shè)迎來(lái)契機(jī)。柜臺(tái)交易的推出將有效推動(dòng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展，彌補(bǔ)我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的空白，形成場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的良性互補(bǔ)，為多層次衍生品市場(chǎng)建設(shè)奠定良好基礎(chǔ)。

　　再次，境內(nèi)投資者“走出去”、境外投資者“引進(jìn)來(lái)”的雙向開放，將促進(jìn)境內(nèi)外期貨市場(chǎng)的對(duì)接。隨著上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)推向縱深，境外投資機(jī)構(gòu)將會(huì)不斷進(jìn)入，勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者形成一定沖擊，但同時(shí)也會(huì)推動(dòng)境內(nèi)新型金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大。另外，投資境外證券期貨市場(chǎng)通道的開放，將為我國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供更多對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑。

　　2013年，闊別18年的國(guó)債期貨重出江湖，但上市以來(lái)的表現(xiàn)不盡如人意，除專業(yè)性強(qiáng)、門檻高等因素外，以商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司為代表的國(guó)債現(xiàn)券持有大戶沒(méi)有參與進(jìn)來(lái)是最為重要的原因之一。該來(lái)的沒(méi)來(lái)，國(guó)債期貨市場(chǎng)豈能活躍起來(lái)。事實(shí)上，國(guó)債期貨就是為國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的重要參與者―商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金、券商、信托、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)量身定做的。

　　十八屆三中全會(huì)《決定》強(qiáng)調(diào)，完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也把“著力防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”作為2014年的主要經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)之一。這對(duì)于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)，挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存，且挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。

　　2014年，利率市場(chǎng)化會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)，利率風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步加大，對(duì)于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，國(guó)債期貨不僅是一個(gè)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，而且還是基準(zhǔn)利率收益率曲線最重要的參考指標(biāo)之一，同時(shí)也是提高投資組合收益、降低投資風(fēng)險(xiǎn)的重要資產(chǎn)配置工具。隨著商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等大型機(jī)構(gòu)投資者的參與，國(guó)債期貨市場(chǎng)的活躍度勢(shì)必會(huì)得到有效提升，其帶來(lái)的可觀的增量資金，將進(jìn)一步擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的規(guī)模，推動(dòng)期貨市場(chǎng)最終形成“機(jī)構(gòu)唱主角，散戶跑龍?zhí)住钡幕靖窬帧?/p>

　　與此同時(shí)，隨著相關(guān)條件的成熟，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司也將獲得較大發(fā)展，更多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)將積極地參與到期貨市場(chǎng)中來(lái)。比如鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)貨企業(yè)，可以借助期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，這將有效培育包括現(xiàn)貨企業(yè)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資者，豐富期貨市場(chǎng)的投資者類型。

　　2013年，監(jiān)管層曾在公開場(chǎng)合明確表態(tài)允許境外機(jī)構(gòu)參股期貨公司。2014年，境外機(jī)構(gòu)參股期貨公司可能會(huì)放行，外資參股比例則有望提高到49%，這將為國(guó)內(nèi)期貨業(yè)對(duì)外開放提供一個(gè)突破口，同時(shí)也將給國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)帶來(lái)新的變化。

　　首先，境外機(jī)構(gòu)參股期貨公司，可以使國(guó)內(nèi)期貨公司學(xué)習(xí)到更加先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，有效整合境內(nèi)外資源，吸納高端人才，有助于提高國(guó)內(nèi)期貨公司的整體經(jīng)營(yíng)水平，促進(jìn)期貨行業(yè)健康發(fā)展。

　　其次，國(guó)內(nèi)期貨業(yè)將面臨洗牌，現(xiàn)有格局將會(huì)改變。一方面，外資參股的期貨公司更多是中小型期貨公司，由此，國(guó)內(nèi)期貨業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)一些外資相對(duì)控股的期貨公司。在資金、先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)的支持下，這些中小型期貨公司的經(jīng)營(yíng)狀況將會(huì)明顯改善，逐步成長(zhǎng)為具有相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)力的期貨公司，打破目前的行業(yè)格局。另一方面，外資的進(jìn)入將改變目前期貨公司的股東結(jié)構(gòu)，使期貨業(yè)并購(gòu)重組更加頻繁。這將促使實(shí)力雄厚的期貨公司通過(guò)公開上市的方式進(jìn)行直接融資，以提升自身在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　期看點(diǎn)八

　　貨法進(jìn)入立法階段

　　期貨法立法再度提上日程，被列入列入全國(guó)人大2014年度立法計(jì)劃。期貨法應(yīng)當(dāng)定位于“高起點(diǎn)、全方位、開放式”。

　　所謂“高起點(diǎn)”，就是要清晰認(rèn)識(shí)國(guó)際衍生品市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，廣泛吸收國(guó)際經(jīng)驗(yàn)特別是金融危機(jī)以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，立法要有利于規(guī)范場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)，同時(shí)要結(jié)合中國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，形成中國(guó)特色的期貨法?！叭轿弧本褪且P規(guī)范交易所、結(jié)算機(jī)構(gòu)、期貨公司、期貨咨詢機(jī)構(gòu)、廣大投資者、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)各主體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系?！伴_放式”就是要體現(xiàn)前瞻性，立法要順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律，考慮到中國(guó)期貨業(yè)“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”的趨勢(shì)，為市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展預(yù)留空間，有利于推進(jìn)定價(jià)中心建設(shè)?！伴_放式”還要為期貨市場(chǎng)的品種創(chuàng)新和制度創(chuàng)新預(yù)留空間，特別是金融衍生品方面。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，金融衍生品將是未來(lái)我國(guó)期貨市場(chǎng)的主力軍。為此，監(jiān)管方面也要有新突破，立法要保證在順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律及風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，有利于監(jiān)管效率的提升，讓監(jiān)管也“合規(guī)”，既不“過(guò)度”也不“缺失”。

　　期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展與先進(jìn)全面、切合實(shí)際的期貨法密切相關(guān)。期貨法的出臺(tái)，一方面有利于提升期貨市場(chǎng)的法律地位，明確期貨交易行為以及期貨市場(chǎng)主體之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，明確期貨交易行為的民事及刑事責(zé)任，更好地保護(hù)投資者利益；另一方面，有利于加強(qiáng)監(jiān)管部門監(jiān)管，提高期貨市場(chǎng)參與各方的犯罪成本，進(jìn)一步促進(jìn)期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。