擺脫“龍潛海底”的探底之路，逐漸走出“青龍出?！毕蛏贤黄聘窬?/strong>

　　海通期貨研究所是國內(nèi)較早成立的專業(yè)期貨研究與咨詢機構(gòu)，堅持以機構(gòu)客戶為中心，秉承“機構(gòu)、服務(wù)、創(chuàng)新”的團隊精神，扎實研究，客觀分析，熱情服務(wù)，形成了鮮明的研究特色，憑借強大專業(yè)實力和團隊精神，現(xiàn)已成為業(yè)內(nèi)公認的中國最具影響力和競爭力的期貨研究團隊之一。目前研究所成員有近30名，下設(shè)金融期貨部、商品期貨部、投資咨詢部、金融工程部和機構(gòu)服務(wù)部等專業(yè)部門，團隊構(gòu)成穩(wěn)定，職責分工清晰，能夠緊密合作，協(xié)同完成研究所所擔負的工作任務(wù)。

　　研究所同國內(nèi)主要基金、保險（放心保）、銀行、券商、??、信托和產(chǎn)業(yè)客戶等機構(gòu)投資者建立了良好的合作關(guān)系，在面向機構(gòu)服務(wù)市場方面居于領(lǐng)先地位。研究所投入大量人力物力整合資源，為客戶利用金融期貨進行期限套利、套期保值等提供策略支持。

　　2014年世界經(jīng)濟復(fù)蘇始終是個緩慢且漸進的過程。從初期階段逐漸進入第二階段，分化格局進一步加重。不僅發(fā)達國家和新興市場面臨著截然不同的經(jīng)濟生態(tài)，兩大陣營內(nèi)部的分化也會加劇。

　　操作建議

　　股指期貨中長期趨勢將由A股決定。A股經(jīng)六年的振蕩收斂，步入重要時間窗口。盡管經(jīng)濟增速重心下移，但政策紅利將支撐市場牛熊轉(zhuǎn)換，尤其是A股估值凸顯，與IPO重啟對沖的“政策工具”如優(yōu)先股、T+0、期權(quán)等都列入了日程?？傮w來看， 2014年市場將會擺脫“龍潛海底”走出“青龍出?！毕蛏贤黄聘窬?。

　　風險提示

　　擴容步伐過快，改革進程或力度不及預(yù)期，QE退出影響資金回流。

　　全球經(jīng)濟復(fù)蘇三大趨勢

　　美國經(jīng)濟復(fù)蘇已上軌道，何時加速是時間問題。美國經(jīng)濟步入實質(zhì)性增長，預(yù)計經(jīng)濟增速從2013年的1.6%增長到2014年的2.6%。而歐、日復(fù)蘇還未上正軌。后QE時代將可能迎來美元指數(shù)的上行以及美國國債收益率的上升。歐元區(qū)在銀行去杠桿化逐步結(jié)束、財政政策充分緊縮后，有望加速復(fù)蘇。日本央行繼續(xù)強調(diào)經(jīng)濟仍存在薄弱環(huán)節(jié)，可能需要采取更多的刺激措施，來實現(xiàn)在兩年內(nèi)達到2%的通脹目標，日本可能還會有新的量化寬松。此外，巴西、印度和土耳其，弱于預(yù)期的經(jīng)濟增長能力結(jié)合高于預(yù)期的通貨膨脹，可能會引起資本外流與貨幣貶值。

　　次貸危機之后，世界經(jīng)濟的復(fù)蘇始終是個緩慢和漸進的過程。目前已從初期階段逐漸進入第二階段，分化格局進一步加重。不僅發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟體面臨著截然不同的經(jīng)濟生態(tài)，兩大陣營內(nèi)部的分化也會加劇。這將導(dǎo)致單個經(jīng)濟體之間的政策目標、方向和效果的分化，以及帶來政治對抗和地緣沖突。

　　2014年全球經(jīng)濟復(fù)蘇將呈現(xiàn)三大趨勢：

　　一是復(fù)蘇進程延續(xù)，但漸進性凸顯。2014年全球經(jīng)濟有望實現(xiàn)3.5%的增長，增速較2013年提升0.6個百分點，且近三年來首次超過1980年至2013年間3.37%的歷史平均水平。

　　二是波動性逐漸收斂，但差異性擴大。由于不確定性普遍存在，危機后的復(fù)蘇波動性較大性，但隨著復(fù)蘇的逐年推進，全球經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性有所提升。

　　三是全球化有所改善，但沖突和矛盾將內(nèi)生化。由于危機后的復(fù)蘇力度整體偏弱，因此復(fù)蘇過程中的利益爭奪十分激烈，進而導(dǎo)致全球化推進受阻。但隨著復(fù)蘇的持續(xù)推進和危機逆襲可能性的降低，全球化再度小幅加速。

　　國內(nèi)經(jīng)濟增速前高后低 金融改革仍是核心

　　中國經(jīng)濟處在外部需求趨升和國內(nèi)需求減緩導(dǎo)致的穩(wěn)增長階段。預(yù)計2013年國內(nèi)經(jīng)濟增速為7.6%，2014年經(jīng)濟增速降至7.3%，投資將出現(xiàn)回落，出口明降實升，消費上升。投資方面，房地產(chǎn)與基建投資回落，制造業(yè)投資小幅上升。

　　金融改革的重點之一是推動利率市場化，當前主要是推動存款利率的市場化?？赡艿牟襟E是先放開大額、長期存款利率管制，后放開小額和短期利率管制，短期央行可能引入市場化定價的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。

　　金融改革的重點之二是鼓勵民間資本進入金融行業(yè)。參考溫州金融改革的做法，發(fā)起設(shè)立或參股村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型金融組織；引導(dǎo)民間資本依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機構(gòu)。

　　金融改革的重點之三是推動債券發(fā)展，建立多層次資本市場建設(shè)。主板藍籌市場、創(chuàng)業(yè)板市場、現(xiàn)代場外交易市場以及分散的柜臺市場, 各層次市場間分工明確，并且相互連接，整體構(gòu)成一個體系健全的“梯級市場”。

　　金融改革的重點之四是人民幣匯率市場化改革，逐漸實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。金融改革的重點。通過人民幣兌美元和非美元匯率的波動、放寬企業(yè)和個人對外投資的匯兌限制和業(yè)務(wù)限制、加快外匯衍生工具市場的發(fā)展，充分反映外匯市場的供給和需求，推動人民幣匯率的市場化。資本項目開放的原則是“先流入后流出、先長期后短期、先直接后間接、先機構(gòu)后個人”。

　　“龍潛海底”還是“青龍出?！?/p>

　　從國內(nèi)經(jīng)濟周期上看，2008年本可以借次貸危機利用市場倒逼機制完成產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，四萬億投入讓經(jīng)濟的急性病轉(zhuǎn)為了慢性病，不僅陷入了產(chǎn)能過剩泥潭，同時也推升了樓市貨幣化現(xiàn)象，企業(yè)盈利能力受到了壓制，經(jīng)濟的蕭條周期被延長了，迫使政府以簡政放權(quán)為突破口，提高宏觀調(diào)控能力，加快轉(zhuǎn)型升級與金融改革的步伐，推進利率與匯率市場化進程，建立多層次資本市場，綜合性改革措施全面啟動。

　　A股經(jīng)六年的振蕩收斂，技術(shù)上看呈現(xiàn)典型的振蕩收斂三角形，在年線附近堆積了巨大的變盤能量，通過不斷的換手，籌碼的成本基本在滬指2000―2200的年線附近，而A股在中長線方向上將決定期指的趨勢性行情。盡管2013年第四季度經(jīng)濟增速可能會回落，2014年增速會進一步下降，但考慮到改革政策紅利不斷釋放，社會生產(chǎn)力進一步解放將激活整個國內(nèi)經(jīng)濟全面發(fā)展，其釋放的改革紅利是支撐股市走牛的重要基礎(chǔ)，尤其是A股權(quán)重股估值優(yōu)勢凸顯，管理層手上與IPO重啟對沖的“政策工具”如優(yōu)先股、T+0、期權(quán)等都列入了日程，投資者有了更廣泛的選擇標的，包括衍生品在內(nèi)，資本市場必將成為居民收入倍增計劃實現(xiàn)的重要平臺。

　　總體來看，由于銀行股與房地產(chǎn)股的市盈率位于歷史底部，股指下行空間有限，2014年權(quán)重股與創(chuàng)業(yè)板將演繹回歸行情。市場在改革政策陸續(xù)發(fā)布之后，將會擺脫“龍潛海底”的探底之路，逐漸走出“青龍出?！毕蛏贤黄聘窬帧?/p>

　　預(yù)計市場投資將以“價值重估”和“改革轉(zhuǎn)型”雙輪驅(qū)動為主線發(fā)展。“價值重估”是以金融板塊為主的“價值洼地”以及家電、餐飲等消費股為主要構(gòu)成部分，其中金融板塊以券商、保險與銀行為主，券商前三季度業(yè)績大增40%，2014年做市商的期權(quán)業(yè)務(wù)開展后將成為主要盈利模式之一，保險個人遞延稅政策落地，而銀行股的“價值洼地”凸顯，將成為主力機構(gòu)配置的主要方向之一。

　　商品期貨投資應(yīng)采取更積極與靈活的多空策略

　　全球制造業(yè)正在改善，中國商業(yè)信心正在加強，但全球弱勢增長還不足以推動商品價格持續(xù)回升，投資者應(yīng)采取更積極與靈活的多空策略。

　　基本金屬短期內(nèi)或許得到了提振，但行業(yè)仍然面臨供應(yīng)過剩和中國進口疲軟的壓力。錫是基本金屬中唯一基本面強勁到足以維持價格持久上漲的品種。對于?價越過7500美元的反彈機會宜采取做空策略。

　　鋼材方面，建議投資者可以提前布局淡季行情?，F(xiàn)階段鋼材現(xiàn)貨及相關(guān)原料價格經(jīng)過2013年上半年的下行之后，目前處于弱平衡之中，期鋼價格再次回到2012年11月反彈前的低點附近。這種弱平衡短期內(nèi)將持續(xù)。螺紋鋼價格的重心較2013年將有所下移。鐵礦石方面，100美元到140美元仍將是2014年價格波動的主要區(qū)間，鐵礦石期貨合約的波動區(qū)間為750―950元/噸。

　　貴金屬方面，預(yù)計2014年黃金、白銀前高后低的概率較大。2014年貴金屬風華不再，白銀價格可能因為其工業(yè)屬性而出現(xiàn)底部支撐。2014年國際黃金價格核心振蕩區(qū)間為1100―1400美元/盎司，對應(yīng)的國內(nèi)黃金價格為230―290元/克。國際白銀價格核心振蕩區(qū)間為20―35美元/盎司，對應(yīng)的國內(nèi)白銀價格為3800―6600元/千克。

　　滬膠方面存在兩大矛盾，第一大矛盾是中國政府看多經(jīng)濟跟掌握話語權(quán)的國外投行看空的矛盾，第二大矛盾是國儲收膠的利多跟美聯(lián)儲掌握商品定價權(quán)的矛盾。兩大矛盾共同決定商品價格。

　　動力煤方面，國際動力煤市場將延續(xù)弱勢格局，航運價格亦將維持低位運行。國內(nèi)電力、水泥行業(yè)對動力煤需求的增速亦將放緩，預(yù)計國內(nèi)煤炭供需情況較2013年無明顯改善，動力煤市場延續(xù)弱勢格局的概率較大。然而，在偏弱的振蕩行情中，鐵路檢修、煤炭停產(chǎn)、消減過剩產(chǎn)能與周期性補庫存等因素都有可能影響煤價走勢，這些因素或許會刺激煤價出現(xiàn)階段性反彈。

　　農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)白糖方面，2014年總體供求還是取決于原糖進口數(shù)量。假設(shè)原糖在17－22美分的空間幅度運行，考慮到國儲庫存600萬噸，下榨季現(xiàn)貨糖價可能會在5100―5700元/噸之間運行?？紤]到鄭糖可能出現(xiàn)貼水現(xiàn)貨的情況，其運行區(qū)間下沿下移至4900元/噸，即國內(nèi)鄭糖指數(shù)運行區(qū)間為4900―6000元/噸。在國內(nèi)外有望下榨季在增產(chǎn)與減產(chǎn)周期間轉(zhuǎn)換之際，操作上，長線投資者可于外盤原糖及鄭糖遠月價格區(qū)間下沿布局多單。

　　油料油粕，全球大豆總供應(yīng)量增加，市場普遍預(yù)測2013/2014年度的供需形勢將更顯寬松，在需求旺季過后，到港增加，粕類價格料將走向底部，我們認為當前預(yù)估過于樂觀，任何意外的發(fā)生都將造成價格反彈，特別是在生長階段不確定的天氣以及收割后的裝運，對于豆粕遠月合約來講可適當關(guān)注逢低買入的機會。菜籽收購政策可能還將執(zhí)行，國內(nèi)外作物價差擴大，收購價格升幅有限，菜粕總體將跟隨豆粕走勢，在青黃不接的時節(jié)易漲難跌，5月和9月合約將相對強勢。