年初基本金屬表現(xiàn)將好于原油和貴金屬

　　提要

　　2014年可能是商品投資者又將面臨的一個困難年頭，明確而又可持續(xù)的價格趨勢可能少而且難以發(fā)現(xiàn)。我們預(yù)期2014年年初基本金屬的表現(xiàn)將會好于原油和貴金屬，建議做多LME鎳，在反彈中拋空黃金。

　　2013年商品市場出現(xiàn)了2005年以來最大的資本流出，截至11月，投資者從商品領(lǐng)域中凈撤離的資本達363億美元,凈流入商品指數(shù)Swaps和ETP的資本近40億美元。

　　事實上，2013年以來，所有主要商品標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)均處在負(fù)面的區(qū)域里,中國經(jīng)濟增長放慢，一些商品的供應(yīng)迅速增加。如果商品投資環(huán)境改善,2014年來自機構(gòu)投資者和零售投資者的大量資本可能會重新進入商品投資配置。

　　然而，我們認(rèn)為2014年可能是商品投資者又將面臨的一個困難的年頭，明確而又可持續(xù)的價格趨勢可能少而且難以發(fā)現(xiàn)。我們預(yù)期2014年年初基本金屬的表現(xiàn)將會好于原油和貴金屬，提倡做多LME鎳，在反彈中拋空黃金。

　　美聯(lián)儲向貨幣正常化邁進的長期征程已經(jīng)開始，商品市場并沒有因此掀起太多的波瀾。數(shù)據(jù)顯示，QE對商品市場的直接影響并不大，除了黃金，資產(chǎn)購買節(jié)奏的放慢不可能會使商品受到太多的負(fù)面影響。

　　Brent原油繼續(xù)從供應(yīng)短缺中找到支撐，利比亞仍然是主要的焦點。放慢資產(chǎn)購買節(jié)奏對原油價格產(chǎn)生的影響較小，但可能會支持新興市場對原油的需求出現(xiàn)明顯變化。

　　金價在放慢資產(chǎn)購買節(jié)奏的消息公布后劇烈下跌，可能會在2014年年初進一步承壓?；窘饘僬讷@得來自印尼2014年年初生效的礦石禁止出口的更多支撐。

　　商品總體上不會受到QE太多的影響

　　美聯(lián)儲的QE計劃對商品市場的直接影響不大，不可能因為放慢資產(chǎn)購買節(jié)奏就會給商品市場帶來非常嚴(yán)重的負(fù)面影響。但是扭曲的風(fēng)險偏好對貴金屬顯然已經(jīng)帶來了影響，自2008年以來，投資者在這兩個市場的持有量巨大地提高，隨后出現(xiàn)的多頭平倉導(dǎo)致了價格的崩潰。事實上，美聯(lián)儲放慢資產(chǎn)購買節(jié)奏的決定是美國經(jīng)濟恢復(fù)信心的表決,預(yù)示著2014年商品需求前景將溫和增長。

　　退出QE并不意味著商品“泡沫”的破滅。一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲的QE計劃成了人為造成商品價格膨脹的原因之一。但我們認(rèn)為，預(yù)期商品價格會在2014年美聯(lián)儲減少其債券購買量的過程中劇烈下跌的看法是不可能實現(xiàn)的。如果放慢資產(chǎn)購買節(jié)奏顯示了美聯(lián)儲對經(jīng)濟增長前景看好，那么商品需求的前景也會同樣改善。

　　QE影響商品市場價格膨脹是一種假象，事實證明這種假象是沒有說服力的。從時間上看，商品價格的上漲大部分出現(xiàn)在QE初期。標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛商品指數(shù)在第一次QE期間上漲了12%，在第二次QE期間上漲了11%，但在第三次QE期間直到目前下跌了8%。隨著時間的推移，QE對商品價格的影響在減弱。

　　放慢資產(chǎn)購買節(jié)奏對能源價格影響有限

　　我們預(yù)期新興市場國家2014年的原油需求增長將存在差異，因為各地區(qū)受到資產(chǎn)購買節(jié)奏放慢的影響不同。

　　利比亞原油出口規(guī)模繼續(xù)主導(dǎo)著供應(yīng)面。美聯(lián)儲12月的決策是放慢資產(chǎn)購買的節(jié)奏，雖然最近美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁對市場信心是正面的,但不可能會使美國原油的需求顯著增長。保守估計，美國原油需求2014年會下降20萬桶/天。美聯(lián)儲決定放慢資產(chǎn)購買節(jié)奏，引發(fā)投資者對非OECD原油需求增長疲軟的擔(dān)心。在未來財年經(jīng)濟增長將保持在4.7%,其人口對能源的利用繼續(xù)可以滿足的情況下，預(yù)期2014年印度原油需求只會有限地改善,增長節(jié)奏將溫和地保持在16萬桶/天。

　　放慢資產(chǎn)購買節(jié)奏增加了金的動蕩

　　基本金屬的焦點仍然主要集中在印尼的礦石禁止出口上。禁止出口全面執(zhí)行，引發(fā)了?市場最強烈的反應(yīng)，F(xiàn)reeport McMoran 和 Newmont 前期預(yù)期他們的特別經(jīng)營合同條款能從禁止出口中豁免。

　　印尼首席經(jīng)濟部長聲明，在CoW合同持有者范圍內(nèi)針對出口禁令的監(jiān)管有討論的余地，但是任何解決方法不能與法律相矛盾。印尼并不是基本金屬面臨的唯一的供應(yīng)風(fēng)險。

　　貴金屬方面，美聯(lián)儲意外宣布開始放慢資產(chǎn)購買節(jié)奏后，貴金屬領(lǐng)域通盤下跌。金價將與美元和上升的美國10年期國債收益率抗?fàn)帯７怕Y產(chǎn)購買節(jié)奏的宣布確認(rèn)了2014年將是美元年，因為關(guān)鍵的不確定來源已經(jīng)解除，F(xiàn)OMC已經(jīng)提高了對美國經(jīng)濟增長和就業(yè)前景的看法。放慢資產(chǎn)購買節(jié)奏的預(yù)期成了2014年金價的關(guān)鍵推動力，抑制了投機性持倉。

　　我們?nèi)匀徽J(rèn)為，美聯(lián)儲在2015年年中之前不會提高政策利率,推遲放慢資產(chǎn)購買節(jié)奏標(biāo)志著延長了黃金的總體負(fù)面環(huán)境，黃金市場的動蕩可能會繼續(xù)。市場是否會再次從現(xiàn)貨需求中找到支撐，焦點轉(zhuǎn)向中國和印度等東方國家。在我們看來，現(xiàn)貨買入力度將明顯遜色于2013年上半年。

　　總之，我們繼續(xù)保持基本金屬的區(qū)間交易思維，但交易方向從逢高拋空轉(zhuǎn)向逢低買入。鋅、?、鋁的供應(yīng)過剩將在2014年轉(zhuǎn)向供應(yīng)缺口，年初鎳價的底線有望上移至14500元/噸一線，銅價將隨著新興市場制造業(yè)的進一步恢復(fù)向上突破7300美元/噸阻力。

　　我們對金和銀維持中長期看跌思路。貨幣政策正?；M程中的緩和所引發(fā)的金銀價格的反彈仍然是拋空的機會，金價的強阻力下移至1250―1300美元/盎司之間，下跌目標(biāo)指向1000美元/盎司一線。

　　對于能源，我們認(rèn)為布倫特原油的主要交易區(qū)間仍將在100―120美元/桶之間，中線區(qū)間的下限仍然是買入的機會。

　　盛為民 海通期貨研究所副所長，1994年在上海金源期貨公司擔(dān)任有色金屬分析員、信息部經(jīng)理、總經(jīng)理助理，2011年加入海通期貨，發(fā)揮熟悉行業(yè)的優(yōu)勢，服務(wù)產(chǎn)業(yè)和機構(gòu)客戶。