全球?礦供應(yīng)壓力增大令銅價長期承壓

　　美國逐步退出QE，中國經(jīng)濟(jì)在陣痛中轉(zhuǎn)型，將抵消海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好作用，而全球銅礦供應(yīng)壓力增大令銅價長期承壓，預(yù)計(jì)2014年銅價會呈現(xiàn)寬幅振蕩、重心下移的局面，全年高點(diǎn)可能在一季度出現(xiàn)，運(yùn)行區(qū)間為45000―55000元/噸。

　　在良好就業(yè)數(shù)據(jù)“逼宮”QE、中國對經(jīng)濟(jì)增速放緩容忍度提高以及全球銅市場供應(yīng)壓力增大的打壓下，銅價在2013年沖高回落，振蕩下跌，預(yù)計(jì)銅價在2014年將寬幅振蕩，重心繼續(xù)下移。

　　美國逐步退出QE，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢

　　美國2013年11月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)為20.3萬，表現(xiàn)強(qiáng)勁；失業(yè)率跌至7%的5年低點(diǎn)，呈現(xiàn)出逐漸下滑的態(tài)勢；良好數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場形勢穩(wěn)步改善。財(cái)政問題在2014年1月及2月或再度困擾美國經(jīng)濟(jì)，不過，其負(fù)面影響有所減小，美國經(jīng)濟(jì)在2014年仍有望延續(xù)溫和復(fù)蘇趨勢。美聯(lián)儲在2013年12月17日宣布從2014年1月起將每月購買資產(chǎn)規(guī)模減少100億美元，至750億美元。不過，QE 逐漸退出并不意味著加息周期開啟，美聯(lián)儲在2014年將繼續(xù)維持0―0.25%超低利率，維持寬松的貨幣環(huán)境。

　　歐洲方面，2014年，預(yù)計(jì)歐洲央行將把基準(zhǔn)利率繼續(xù)維持在0.25%不變，并有可能再次實(shí)施LTRO（長期再融資操作計(jì)劃），以保持寬松的貨幣政策環(huán)境。不過，歐盟現(xiàn)行的貨幣政策（降息、SMP、LTRO、OMT等）更多地是向市場注入流動性，治標(biāo)不治本。只有進(jìn)行制度改革和重大的結(jié)構(gòu)性改革，才能解決歐元區(qū)的債務(wù)和失業(yè)兩大難題。雖然金融市場動蕩對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊大為降低，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最差的時期已經(jīng)過去，但是歐洲國家仍將在短期經(jīng)濟(jì)增長和中長期財(cái)政整肅間糾結(jié)，2014年歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將較為緩慢。

　　中國經(jīng)濟(jì)在陣痛中轉(zhuǎn)型

　　2013年三季度我國GDP增長7.8%，而自2012年一季度以來，我國GDP增速一直維持在7.0%―8.0%之間，經(jīng)濟(jì)高增長態(tài)勢一去不復(fù)返。十八屆三中全會提出“中國經(jīng)濟(jì)要全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革”，2014年中國經(jīng)濟(jì)可以定性為“守住底線，加速轉(zhuǎn)型”。在此過程中，政府對經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度提高。受制于房地產(chǎn)調(diào)控以及產(chǎn)能過剩，房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資對中國經(jīng)濟(jì)的拉動作用有限，政府主要通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資來遏制經(jīng)濟(jì)和投資增長快速下滑的局面，守住經(jīng)濟(jì)增速的下限。同時，由于表外融資快速膨脹，廣義貨幣增速高于名義經(jīng)濟(jì)增速，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)健、通脹中樞抬升之際，央行將繼續(xù)實(shí)施偏緊貨幣政策。

　　全球銅精礦供應(yīng)充足，精煉銅供應(yīng)過剩

　　2013年銅礦產(chǎn)量增長5.1%，新增銅精礦產(chǎn)量達(dá)到112.5 萬噸，而2014 年新增銅精礦產(chǎn)量有望達(dá)到140.1 萬噸，為近10 年來最高。由于全球銅精礦供應(yīng)增加，2014年銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）將上漲的預(yù)期更加強(qiáng)烈。

　　根據(jù)ICSG 統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2013年全球精銅市場供應(yīng)格局發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，由持續(xù)三年的供應(yīng)緊缺轉(zhuǎn)為過剩，2013年精銅市場將過剩38.7萬噸。2014年精銅產(chǎn)量有望達(dá)到2206.1 萬噸，消費(fèi)量將僅增長至2142.9 萬噸，過剩量將達(dá)到63.2 萬噸。

　　雖然從長期來看，銅礦供應(yīng)壓力較大。不過，銅礦山供給中斷的可能性依然存在，第一大產(chǎn)銅國智利地震頻發(fā)，可能階段性地減少銅礦供應(yīng)。而且，隨著礦產(chǎn)銅生產(chǎn)成本提高以及銅價下跌，實(shí)際銅礦產(chǎn)量增長可能不及預(yù)期。

　　因此，從供需結(jié)構(gòu)上看，2014年供應(yīng)端的變化（銅礦投產(chǎn)力度增大，產(chǎn)量增加）將成為影響銅價的關(guān)鍵因素，可能對銅價產(chǎn)生一定壓制，但仍不足以使銅價出現(xiàn)大幅下滑。

　　中國精煉銅產(chǎn)量持續(xù)走高，進(jìn)口同比增速放緩

　　2013年11月精煉銅產(chǎn)量增加到654803噸，連續(xù)第三個月創(chuàng)出紀(jì)錄，同比增加23.46%。究其原因：全球礦商向冶煉商支付的加工費(fèi)（TC/RC)持續(xù)增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于7月的70美元和70美分，在原材料價格下滑之后，中國銅冶煉廠利潤增加。2013年12月精煉銅產(chǎn)量料將進(jìn)一步增加，因冶煉廠急需滿足年度產(chǎn)量目標(biāo)。預(yù)計(jì)2014年產(chǎn)量仍將居于高位。

　　從精銅進(jìn)口方面來看，由于2013年上半年銀行展開嚴(yán)查銅融資貿(mào)易的行動，精銅進(jìn)口受到限制，但進(jìn)入下半年后，在資金面緊張的局面下，進(jìn)口銅貿(mào)易再度活躍起來，精銅進(jìn)口量開始回升。不過，2013年1―10月中國累計(jì)僅進(jìn)口精銅256.4萬噸，同比下滑11.95%，為連續(xù)第十個月下滑，顯示國內(nèi)銅需求（包括融資需求）不夠強(qiáng)勁。出口方面，由于海外經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，1―10月精銅累計(jì)出口量為245416噸，同比增加7.85%。相對進(jìn)口量來說，出口量很小，對精銅的影響很小。

　　精銅下游消費(fèi)平穩(wěn)

　　中國是世界上最大的銅消費(fèi)國家，但消費(fèi)結(jié)構(gòu)與西方國家不同，目前銅主要用于電力行業(yè)，其次是三大家電行業(yè)，兩者用銅量占總消費(fèi)量的三分之二左右。隨著人民生活水平快速提高，中國建筑(601668,股吧)用銅需求未來有非常大的上升空間。

　　從電力工業(yè)需求看，2013年1―10月電力工程投資完成額為5614億元，同比增長2.95%；電源工程投資完成額為2658億元，同比增長-0.67%；電網(wǎng)投資完成額為2956億元，同比增長6.45%。預(yù)計(jì)2013年電網(wǎng)投資同比增長將在5%左右，2014年電網(wǎng)投資將繼續(xù)平穩(wěn)增長。

　　從三大家電產(chǎn)品來看，前幾年家電節(jié)能補(bǔ)貼政策退出后，空調(diào)等家電行業(yè)維持低速增長，對銅需求有限。

　　總體來說，2014銅市需求仍將保持穩(wěn)定，季節(jié)性特征仍會弱化，會根據(jù)國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)小幅波動。

　　LME銅庫存先揚(yáng)后抑，滬銅庫存緩慢減少

　　LME銅庫存2013年先增后減：上半年LME庫存不斷增加至678225噸，為2010年3月16日以來最高水平；下半年LME庫存持續(xù)減少，截至12月13日，庫存為393000噸。倫銅庫存下降并未給銅價帶來過多支撐，原因是庫存下降并非是消費(fèi)回暖的表現(xiàn)，而是庫存轉(zhuǎn)移的結(jié)果。滬銅庫存在2013年一季度持續(xù)增加，從二季度開始，由于精煉銅供應(yīng)減少以及傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來臨，滬銅庫存緩慢減少，截至12月13日滬銅庫存為143153噸。

　　2014年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)分化：美國經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，財(cái)政問題對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響有限，QE開始逐步退出，美聯(lián)儲在2014年仍有望保持相對寬松的貨幣政策。歐洲經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險有所緩和，但歐洲國家仍將在短期經(jīng)濟(jì)增長和中長期財(cái)政整肅間糾結(jié)，2014年歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將較為緩慢。中國政府全面深化改革，中國經(jīng)濟(jì)將守住底線，在陣痛中轉(zhuǎn)型，通脹中樞或上行，貨幣政策將依然偏緊。

　　從銅供需面來看，全球銅精礦供應(yīng)充足，精煉銅市場供應(yīng)過剩，2013下半年LME銅庫存減少并非完全由消費(fèi)回暖帶動，對銅價支撐作用有限。中國精煉銅產(chǎn)量持續(xù)走高，下游實(shí)際消費(fèi)不溫不火，去庫存過程任重道遠(yuǎn)。

　　總體來看，美國逐步退出QE，中國經(jīng)濟(jì)在陣痛中轉(zhuǎn)型，將抵消海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好作用，而全球銅礦供應(yīng)壓力增大令銅價長期承壓，預(yù)計(jì)2014年銅價會呈現(xiàn)寬幅振蕩、重心下移的局面，全年高點(diǎn)可能在一季度出現(xiàn)，運(yùn)行區(qū)間為45000―55000元/噸。