提要

　　目前，盡管粗鋼產(chǎn)量從前期的215萬噸以上降至210萬噸的水平，但仍處于相對高位。在接下來幾個月的時間里，鋼市將面臨消費淡季的考驗。螺紋鋼期貨前期價格中樞3600元/噸或下移至3400元/噸。2014年鐵礦石期貨價格的主要波動區(qū)間將為100―140美元/噸。

　　田崗鋒 海通期貨研究所商品部經(jīng)理，鋼材期貨資深分析師，上海期貨交易所2009、2010、2011、2012年度優(yōu)秀分析師，致力于金屬產(chǎn)業(yè)鏈及交易策略研究，為企業(yè)和個人投資者提供套利、套保優(yōu)化方案。

　　2013年的期鋼走勢可以分為四個階段：一是1月4日至2月8日的持續(xù)上漲階段。在該階段，期鋼在鐵礦石、焦炭等原材料價格上漲的帶動下持續(xù)上行。二是2月18日至3月14日的連續(xù)下跌階段。在該階段，由于新“國五條”祭出，隨之提高二手房交易稅，市場被連潑冷水，種種朦朧利好預(yù)期落空，且粗鋼產(chǎn)量、庫存創(chuàng)新高，低成本資源急于套現(xiàn)，引發(fā)鋼市“倒春寒”。三是3月15日至6月14日的振蕩走低階段?；久嫫Ｈ跬侠燮阡撜袷幾叩汀Ｋ氖?月17日之后的沖高回落階段。

　　2014年螺紋鋼期貨價格波動區(qū)間會明顯縮窄，價格重心將下移。另外，鐵礦石期貨上市以后，黑色產(chǎn)業(yè)鏈形成完整的期貨品種體系，各期貨品種之間的套利以及品種內(nèi)的跨期套利機會增加，使得操作的手法更加豐富。鐵礦石期貨的遠(yuǎn)期貼水價格結(jié)構(gòu)，給多個品種帶來沖擊。

　　宏觀經(jīng)濟在平衡中尋求突破

　　2013年宏觀政策經(jīng)歷了從年初的“不刺激、去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)”，到年中的“微刺激”變化。在6月“錢荒”之后，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定進一步公平稅賦，暫免征收部分小微企業(yè)增值稅和營業(yè)稅，確定促進貿(mào)易便利化推動進出口穩(wěn)定發(fā)展的措施，部署鐵路投融資體制改革，加快中西部和貧困地區(qū)鐵路建設(shè)。這一系列組合拳被稱為穩(wěn)增長的“微刺激”政策。盡管政策有小幅調(diào)整，但總體的目標(biāo)較為明確，避免經(jīng)濟的“過冷”與“過熱”，在發(fā)展中尋求平衡，在調(diào)整中尋求突破。

　　粗鋼產(chǎn)量高位回落

　　粗鋼日均產(chǎn)量一直是行業(yè)關(guān)注的焦點。2012年盡管鋼價急速下挫，市場倒逼機制對鋼產(chǎn)量的影響還是顯得較為滯后，8月上、中旬鋼產(chǎn)量一直在190萬噸以上，直到8月下旬，粗鋼產(chǎn)量才下降至184萬噸。之后，隨著鋼價的連續(xù)上漲，粗鋼產(chǎn)量迅速恢復(fù)到接近年初時的高點位置。2013年的粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)更是讓業(yè)界大跌眼鏡，2013年5月10日的數(shù)據(jù)顯示，粗鋼產(chǎn)量為219.29萬噸，創(chuàng)出有紀(jì)錄以來的新高。此后，盡管粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)有所回落，但總體降幅并不顯著。

　　在鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)不盈利甚至虧損的情況下，粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)卻屢創(chuàng)新高，這主要有幾方面原因：一是盡管鋼價走低，企業(yè)面臨虧損，但邊際收益尚能覆蓋或者部分覆蓋折舊及三項費用，停產(chǎn)的損失更大；二是本輪下跌已持續(xù)近半年，鋼廠的原料庫存成為高價庫存，在對后市繼續(xù)不看好的情況下，鋼廠有盡量消化高價庫存的意愿；三是部分鋼廠尤其是民營鋼廠承受資金的壓力，即使在虧損的情況也選擇繼續(xù)生產(chǎn)。

　　盡管粗鋼產(chǎn)量從前期215萬噸以上降至210萬噸的水平，但仍處于相對高位。在接下來幾個月的時間里，鋼市將面臨消費淡季的考驗，產(chǎn)量規(guī)模難以持續(xù)。

　　需要用新的視角看待庫存

　　截至11月，國內(nèi)主要城市五大鋼材品種的社會庫存為1443.65萬噸，較今年3月年內(nèi)高點下降了35.9%。其中，建筑鋼材庫存從最高的1432.2萬噸下降至710.33萬噸，降幅高達50.4%。由于對后市并不樂觀，目前鋼貿(mào)商的庫存不高，訂貨的積極性也不足。鋼價的持續(xù)下行，迫使部分鋼廠采用代銷模式，鋼廠庫存有可能通過代銷模式向市場轉(zhuǎn)移。因此，鋼材市場呈現(xiàn)低庫存、低價格并存的現(xiàn)象。

　　2007年到2009年，庫存基本在200萬―400萬噸的水平，之后，庫存進入500萬―600萬噸的區(qū)域。目前行業(yè)里有一種說法，“不能再用靜止的眼光去看待庫存了，畢竟現(xiàn)在的產(chǎn)量和消費量比以前大”。過去的一年來，很多鋼貿(mào)商被洗出市場，留在市場里的，經(jīng)營策略也格外謹(jǐn)慎。貿(mào)易商“蓄水池”的功能打了折扣，另外，鋼廠的直銷也比以前多，這也減少了一部分社會庫存。因此，投資者對于庫存數(shù)據(jù)需要用新的視角對待。

　　策略建議

　　我們對2014年螺紋鋼期貨價格和鐵礦石期貨價格總體維持交易重心逐步下移的判斷。螺紋鋼期貨前期價格中樞3600元/噸或下移至3400元/噸。2014年鐵礦石期貨價格的主要波動區(qū)間將為100―140美元/噸。具體操作方面，投資者重點關(guān)注2013年年末至2014年一季度的淡季操作機會。由于鐵礦石期貨呈現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)，而螺紋鋼期貨仍為遠(yuǎn)期升水狀態(tài)，我們推薦遠(yuǎn)期合約上“空螺紋鋼、多鐵礦石”的跨品種套利交易。