2013年中國(guó)期貨市場(chǎng)在品種數(shù)量、業(yè)務(wù)范圍、行業(yè)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管理念等層面實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新突破，市場(chǎng)規(guī)模及影響力顯著提高。量的遞增固然重要，但質(zhì)的提升更是期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的根本目標(biāo)。隨著制度創(chuàng)新進(jìn)一步深化、國(guó)際化進(jìn)程逐步加快及監(jiān)管理念日益成熟，2014年中國(guó)期貨市場(chǎng)將迎來(lái)一場(chǎng)大發(fā)展和大變革。

　　⊙胡俞越鄧紹瑞 張少鵬

　　1.制度創(chuàng)新全面提速，期權(quán)交易呼之欲出

　　2013年期權(quán)仿真交易悉數(shù)登場(chǎng)，白糖期權(quán)、豆粕期權(quán)、滬深300股指期權(quán)、?期貨期權(quán)、黃金期貨期權(quán)以及個(gè)股期權(quán)仿真交易陸續(xù)啟動(dòng)，期權(quán)產(chǎn)品可望在2014年推出。

　　期權(quán)作為一種新的交易方式，就是一種更加靈活的化解轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具。期權(quán)推出后，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)格局將發(fā)生巨變。一方面，期權(quán)交易作為在期貨交易基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種全新的衍生產(chǎn)品，期貨投資者可以利用期權(quán)化解轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，為現(xiàn)貨和期貨進(jìn)行“再保險(xiǎn)（放心保）”，而二者的多樣組合也將為產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)投資者提供更多規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的選擇，期貨市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的能力將進(jìn)一步提升；另一方面，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，期權(quán)交易的推出，使得投資工具日趨豐富，交易機(jī)制日益完善，運(yùn)用期貨與期權(quán)進(jìn)行組合投資、對(duì)沖套利、量化交易、程序化交易等越來(lái)越受到廣大專業(yè)投資人的青睞，由此實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置組合多樣化、投資策略多元化，有利于完善和優(yōu)化我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展，中國(guó)期貨市場(chǎng)將正式進(jìn)入“對(duì)沖基金時(shí)代”。

　　2.期貨品種推出穩(wěn)步推進(jìn)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

　　相比2013年期貨品種規(guī)模的急速擴(kuò)張，2014年中國(guó)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新的步伐可能會(huì)相對(duì)放緩。目前正處于研究籌劃之中的新品種有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　以黑色金屬為例，2014年期貨市場(chǎng)有望推出熱軋卷板、鐵合金和不銹鋼等期貨品種，加之黑色金屬品種體系中已有的期貨品種，上游包含焦煤、焦炭、鐵礦石，下游涵蓋螺紋鋼、線材、熱軋卷板、鐵合金和不銹鋼的完整黑色金屬品種體系基本形成，在豐富我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)的同時(shí)，為產(chǎn)業(yè)客戶和機(jī)構(gòu)投資者在風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理方面提供了更多選擇，有助于提升期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，對(duì)于提升中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)力也將具有重要作用。

　　3.國(guó)際能源交易中心投入運(yùn)營(yíng)，原油期貨推出在即

　　2013年，在國(guó)內(nèi)交易所利用自貿(mào)區(qū)尋求突破的過(guò)程中，上海期貨交易所率先推出“一所兩制”的創(chuàng)新舉措，借助自貿(mào)區(qū)政策建立上海國(guó)際能源交易中心股份有限公司，為期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展提供了新突破。

　　2014年，隨著國(guó)際能源中心正式投入運(yùn)營(yíng)，原油期貨推出在即。原油屬于戰(zhàn)略性資源產(chǎn)品，我國(guó)作為全球第二大原油消費(fèi)國(guó)，原油進(jìn)口對(duì)外依存度已經(jīng)接近60%，劇烈波動(dòng)的國(guó)際原油價(jià)格嚴(yán)重威脅到我國(guó)的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備和能源安全，制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。原油期貨將采用國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣或美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的全新模式，這也將是交易機(jī)制的一大創(chuàng)新。

　　原油期貨一旦推出，不僅能夠完善我國(guó)能源期貨品種結(jié)構(gòu)，為國(guó)內(nèi)石化及相關(guān)行業(yè)、企業(yè)提供重要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，而且有助于提升我國(guó)在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上的定價(jià)力，提高應(yīng)對(duì)國(guó)際能源價(jià)格大幅震蕩風(fēng)險(xiǎn)的能力，更能夠配合石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，構(gòu)建立體化、多元化的能源安全體系，為中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展保駕護(hù)航。同時(shí)，在原油期貨建設(shè)中還將面向國(guó)際市場(chǎng)，引入境外機(jī)構(gòu)投資者直接參與交易，不僅能夠豐富投資者結(jié)構(gòu)，有效改變我國(guó)期貨市場(chǎng)“機(jī)構(gòu)少、散戶占主導(dǎo)”的局面，而且在資本市場(chǎng)對(duì)外開放提速、市場(chǎng)化改革深化的背景下，適時(shí)推出原油期貨這一國(guó)際化期貨品種，必將推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程。

　　4.創(chuàng)新業(yè)務(wù)突破政策限制，期貨公司盈利模式多元化

　　新一輪的監(jiān)管放松，打破了銀行、券商、基金、保險(xiǎn)、信托和期貨公司之間的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，使資產(chǎn)管理進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的“大資管時(shí)代”。在這一背景下，期貨公司迎來(lái)資管業(yè)務(wù)開閘放水，受制于“一對(duì)一”專戶管理限制，資管業(yè)務(wù)裹足不前，資管規(guī)模僅為10億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他金融機(jī)構(gòu)，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　隨著期貨公司資管業(yè)務(wù)拓寬至“一對(duì)多”，期貨公司將憑借自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)為不同層次客戶提供多樣化的理財(cái)產(chǎn)品，讓專業(yè)化的機(jī)構(gòu)和專業(yè)化的人才通過(guò)專業(yè)化的手段去做專業(yè)化的事情，為客戶提供精細(xì)化、個(gè)性化的金融服務(wù)。同時(shí)，“一對(duì)多”的理財(cái)模式將給期貨公司帶來(lái)更多的競(jìng)爭(zhēng)空間，實(shí)現(xiàn)期貨公司盈利模式多元化，通過(guò)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)改變過(guò)去期貨公司與客戶之間的關(guān)系，由之前的“教你做”變成“幫你做”，讓最懂期貨的期貨公司真正參與期貨交易，有助于期貨公司進(jìn)一步做優(yōu)、做大、做強(qiáng)，從而在資管市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。

　　隨著業(yè)務(wù)操作指引和相關(guān)配套政策出臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)將會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)，期貨公司在風(fēng)險(xiǎn)管理上的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)將得到發(fā)揮，這意味著場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)建設(shè)也將取得進(jìn)展。場(chǎng)外商品衍生品市場(chǎng)體系的完善有助于推動(dòng)多層次衍生品市場(chǎng)體系的發(fā)展，促進(jìn)期貨與現(xiàn)貨互動(dòng)、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外互通、境內(nèi)與境外互聯(lián)、線上與線下互應(yīng)，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)富管理的作用，期貨市場(chǎng)的功能將得到進(jìn)一步發(fā)揮。

　　5.上海自貿(mào)區(qū)給期貨及衍生品市場(chǎng)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇

　　中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)掛牌成立后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)及央行紛紛發(fā)布相關(guān)政策措施，支持自貿(mào)區(qū)內(nèi)大宗商品及金融創(chuàng)新改革。

　　首先，自貿(mào)區(qū)的成立將推進(jìn)利率類、匯率類金融衍生品創(chuàng)新發(fā)展。隨著利率市場(chǎng)化改革深化和人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，利率、匯率頻繁波動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)將日益明顯，作為規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的利率類、匯率類金融衍生品將得到快速發(fā)展。

　　其次，柜臺(tái)交易將為場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展鋪路，多層次衍生品市場(chǎng)建設(shè)迎來(lái)契機(jī)。證監(jiān)會(huì)明確表示支持區(qū)內(nèi)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開展面向境內(nèi)客戶的大宗商品和金融衍生品柜臺(tái)交易。柜臺(tái)交易的推出將有效推動(dòng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展，彌補(bǔ)我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)空白，形成場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的良性互補(bǔ)，為多層次衍生品市場(chǎng)建設(shè)奠定良好基礎(chǔ)。

　　最后，境內(nèi)投資者“走出去”、境外投資者“引進(jìn)來(lái)”，雙向開放促進(jìn)境內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)接。在上海自貿(mào)區(qū)成立后，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)將會(huì)進(jìn)入，勢(shì)必會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者造成一定程度的沖擊，但同時(shí)也會(huì)催生本土新型金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大。同時(shí)，投資境外證券期貨市場(chǎng)通道的開放為本土金融機(jī)構(gòu)提供了更多對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑，中國(guó)投資者對(duì)境外市場(chǎng)的參與會(huì)令境外交易所和經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)更加重視中國(guó)市場(chǎng)的需求，從而更好地服務(wù)中國(guó)境內(nèi)客戶，未來(lái)在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立交割倉(cāng)庫(kù)和分支機(jī)構(gòu)都將成為可能。

　　6.產(chǎn)業(yè)客戶培育成熟，投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化

　　闊別18年后重出江湖，國(guó)債期貨上市以來(lái)的表現(xiàn)卻不盡如人意。除了專業(yè)性強(qiáng)、門檻高、期貨新品種密集上市而缺少增量資金介入、近期利率政策無(wú)調(diào)整預(yù)期等各種因素外，以商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司為代表的金融機(jī)構(gòu)均沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)是其重要原因。該來(lái)的都沒來(lái)，國(guó)債期貨豈能活躍。其實(shí)國(guó)債期貨就是為國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)量身定做的。十八屆三中全會(huì)的《決定》特別明確強(qiáng)調(diào)了“完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也把“著力防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”作為2014年的主要經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)之一。

　　這對(duì)于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)，挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存，并且是挑戰(zhàn)大于機(jī)遇，商業(yè)銀行的好日子結(jié)束了。2013年6月“錢荒”和12月再度“錢荒”，就充分說(shuō)明了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的背后隱藏著巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。加之，美聯(lián)儲(chǔ)近期QE政策縮減淡出，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金面影響更是雪上加霜。2014年，利率市場(chǎng)化程度將會(huì)進(jìn)一步提高，利率風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步加大。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)你該做何應(yīng)對(duì)？國(guó)債期貨不僅是對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具，而且還將成為基準(zhǔn)利率收益率曲線的最重要的參考指標(biāo)，成為提高投資組合收益降低投資風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置工具。

　　隨著商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等大型機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)債期貨，市場(chǎng)活躍度勢(shì)必會(huì)得到有效提升，也必將為國(guó)債期貨市場(chǎng)帶來(lái)可觀的增量資金，從而擴(kuò)大期貨市場(chǎng)規(guī)模，并有助于優(yōu)化期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，使得機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)上占據(jù)舉足輕重的地位，最終形成“機(jī)構(gòu)唱主角，散戶跑龍?zhí)住钡幕靖窬帧?/p>

　　隨著相關(guān)條件的成熟，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司必將獲得較大發(fā)展，產(chǎn)業(yè)客戶將積極參與期貨市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可以立足于現(xiàn)貨企業(yè)的需求制定相應(yīng)投資策略，為現(xiàn)貨企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供服務(wù)，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)對(duì)接。比如鋼鐵、煤炭等過(guò)剩產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)貨企業(yè)可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，這將有效培育包括現(xiàn)貨企業(yè)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)客戶投資者，從而擴(kuò)大期貨市場(chǎng)投資者規(guī)模。

　　7.外資參股期貨公司，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)加劇

　　監(jiān)管層對(duì)境外機(jī)構(gòu)參股期貨公司開閘放水，外資參股比例有望提高到49%，這為期貨市場(chǎng)對(duì)外開放提供了突破口，將給期貨行業(yè)帶來(lái)新的變化。首先，外資進(jìn)入將使得本土期貨公司學(xué)習(xí)到更加先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、整合境內(nèi)外資源、吸納高端人才，有利于提高本土期貨公司的經(jīng)營(yíng)水平，實(shí)現(xiàn)期貨行業(yè)健康發(fā)展；其次，本土期貨業(yè)將面臨重新洗牌，期貨公司可能涉及新的格局變化。這主要表現(xiàn)在，一方面外資公司的進(jìn)入，參股的對(duì)象可能更多集中于中小型的期貨公司，會(huì)出現(xiàn)一些相對(duì)控股的外資期貨公司，在資金、管理技術(shù)的支持下，中小期貨公司將有效改善經(jīng)營(yíng)情況，從而成長(zhǎng)為大型期貨公司，這將打破目前的競(jìng)爭(zhēng)格局；另一方面，外資進(jìn)入將改變目前期貨公司股東結(jié)構(gòu)，使得期貨公司并購(gòu)重組更加頻繁，實(shí)力雄厚的公司更是有可能通過(guò)IPO的方式在公開市場(chǎng)吸納資本，提升期貨公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　8.《期貨法》立法再度提上議事日程，監(jiān)管理念改革創(chuàng)新

　　日前，相關(guān)部門表示《期貨法》再度列入本屆人大立法議程?！镀谪浄ā窇?yīng)當(dāng)定位于“高起點(diǎn)、全方位、開放式”。所謂“高起點(diǎn)”就是要清晰認(rèn)識(shí)國(guó)際衍生品市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，廣泛吸收國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，特別是金融危機(jī)以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，立法要有利于規(guī)范場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)，同時(shí)要結(jié)合中國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，形成中國(guó)特色的《期貨法》；“全方位”就是要全盤規(guī)范交易所、結(jié)算機(jī)構(gòu)、期貨公司、期貨咨詢機(jī)構(gòu)和廣大投資者及政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)各主體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系；“開放式”就是要體現(xiàn)前瞻性，中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)力的提升，就要順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律，立法要考慮到中國(guó)期貨業(yè)“走出去”和國(guó)際期貨業(yè)“引進(jìn)來(lái)”的趨勢(shì)，為市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展預(yù)留空間，有利于推進(jìn)定價(jià)中心的建設(shè)。定價(jià)中心不是靠自我封閉自?shī)首詷泛俺鰜?lái)的口號(hào)，而且靠腳踏實(shí)地做出來(lái)的行動(dòng)，切切實(shí)實(shí)在期貨市場(chǎng)上把中國(guó)因素轉(zhuǎn)化為中國(guó)力量。開放性還要為期貨市場(chǎng)的品種創(chuàng)新和制度創(chuàng)新預(yù)留空間，特別是金融衍生品方面，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)未來(lái)的金融衍生品將是期貨市場(chǎng)的主力軍。特別監(jiān)管方面要有新突破，立法要保證在順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律及風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，有利于監(jiān)管效率的發(fā)揮，讓監(jiān)管也“合規(guī)”，既不“過(guò)度”也不“缺失”。

　　期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展與先進(jìn)全面、切合實(shí)際的期貨立法密切相關(guān)?！镀谪浄ā返某雠_(tái)，一方面，將有利于提升期貨市場(chǎng)的法律地位，明確期貨交易行為以及期貨市場(chǎng)主體之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，明確期貨交易行為的民事及刑事責(zé)任，更好地保護(hù)投資者利益；另一方面，將有利于加強(qiáng)監(jiān)管部門的監(jiān)管，提高期貨市場(chǎng)參與各方的犯罪成本，進(jìn)一步促進(jìn)期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。它將有利于明確期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向，促進(jìn)期貨市場(chǎng)又好又快發(fā)展，加強(qiáng)與證券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的融合，進(jìn)一步健全我國(guó)資本市場(chǎng)體系。

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