自去年9月6日開(kāi)始，國(guó)債期貨上市至今已經(jīng)近4個(gè)月

　　 馬 爽

　　自去年9月6日國(guó)債期貨上市至今，已經(jīng)近4個(gè)月。在國(guó)債期貨逐級(jí)下跌的同時(shí)，市場(chǎng)交投一直較為清淡。近日，中金所終于按捺不住，希望通過(guò)降低交易保證金以及減免平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)兩種措施來(lái)改善國(guó)債期貨低迷行情。

　　不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士表示，降低交易保證金以及減免交易手續(xù)費(fèi)等措施并不會(huì)對(duì)國(guó)債期貨的低迷行情產(chǎn)生很大的幫助，國(guó)債期貨活躍的關(guān)鍵在于后市銀行和保險(xiǎn)（放心保）等機(jī)構(gòu)的參與。

　　中金所寄望下調(diào)保證金

　　激活國(guó)債期貨交投

　　自去年9月6日國(guó)債期貨上市至今，已經(jīng)近4個(gè)月，國(guó)債期貨市場(chǎng)交投一直較為清淡。

　　據(jù)中期協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2013年9月-12月，國(guó)債期貨月度成交量分別為153320手、36806手、75584手、63085手。按照國(guó)債期貨上市以來(lái)的月度交易日計(jì)算，2013年9月-12月國(guó)債期貨的日均成交量分別為9018手、2044手、3599手、2868手。值得一提的是，國(guó)債期貨的首個(gè)交割日甚至出現(xiàn)了零交割的尷尬局面。

　　安信期貨國(guó)債期貨分析師王昭君表示：“國(guó)債期貨上市以來(lái)，由于銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)尚未參與，當(dāng)前能參與國(guó)債期貨的機(jī)構(gòu)投資者主要為券商自營(yíng)、資管，而公募基金以套保為主，由于成交量較小，機(jī)構(gòu)參與的積極性不高。”

　　銀河期貨國(guó)債期貨分析師溫富山表示，自國(guó)債期貨上市以來(lái)，主力合約平均日成交量約為4000手，持倉(cāng)量在3000手-4000手之間。這與目前股指期貨日成交約80萬(wàn)手，持倉(cāng)10萬(wàn)手相比仍是天壤之別。

　　在日益低迷的行情下，中金所終于按捺不住。上周五，中金所發(fā)布通知，自2014年1月2日（本周四）結(jié)算時(shí)起，將國(guó)債期貨各合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為合約價(jià)值的2%，且各合約的平今倉(cāng)交易免收手續(xù)費(fèi)。這也意味著從2014年1月3日開(kāi)始，國(guó)債期貨的交易成本將較之前降低，有助于提高市場(chǎng)未來(lái)的成交量。

　　不過(guò)，從近兩日的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，交易所降低投資者交易成本、活躍市場(chǎng)交易的初衷并沒(méi)有明顯達(dá)成。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)債期貨主力合約TF1403周四共成交2350手，盤(pán)后持倉(cāng)量3621手，周五共成交3186手，盤(pán)后持倉(cāng)量3704手。與近期相比，二者數(shù)量的變化均不顯著。

　　溫富山表示，中金所下調(diào)了國(guó)債期貨保證金比例，有望慢慢提升國(guó)債期貨成交量。不過(guò)，就目前來(lái)看，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)缺席是國(guó)債期貨成交量萎靡的主要原因，后市隨著這些機(jī)構(gòu)的入市，國(guó)債期貨交易也會(huì)慢慢活躍起來(lái)。

　　“當(dāng)前投資者主要參與方式多以投機(jī)為主。雖然中金所下調(diào)國(guó)債期貨保證金水平，且5年期國(guó)債期貨各合約的平今倉(cāng)交易免收手續(xù)費(fèi)，但當(dāng)前對(duì)市場(chǎng)的刺激作用不大。臨近春節(jié)，金融機(jī)構(gòu)的國(guó)債現(xiàn)貨交易較為平淡，缺少現(xiàn)貨的引導(dǎo)，國(guó)債期貨成交量難有改善?！蓖跽丫硎?。

　　市場(chǎng)環(huán)境利空主導(dǎo)

　　短期國(guó)債期貨下行風(fēng)險(xiǎn)較大

　　以目前的主力合約TF1403來(lái)看，從掛牌價(jià)的94.188元到最新的91.300元，累計(jì)下跌2.888元或3.07%。對(duì)于后市，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士仍比較看空。

　　王昭君表示，短期來(lái)看，春節(jié)前資金面仍將受到考驗(yàn)。2014年1月流動(dòng)性繼續(xù)趨緊，IPO重啟、法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳流出、春節(jié)前取現(xiàn)流出和四季度財(cái)政稅收上繳，將推動(dòng)資金成本走高，同時(shí)美債收益率上行，熱錢(qián)流出壓力再現(xiàn)，國(guó)債期貨下行風(fēng)險(xiǎn)大。

　　從中期來(lái)看，出于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控、信貸增速控制、金融機(jī)構(gòu)降杠桿需要、穩(wěn)通脹、影子銀行規(guī)模的控制、同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管的角度，2014年央行貨幣政策仍將中性偏緊。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式改革過(guò)程中，高利率難避免，且利率市場(chǎng)化預(yù)期，利率上行壓力較大。2014年上半年債市或陷入“牛皮市”格局，收益率進(jìn)入高位盤(pán)整期。2014年下半年，由于金融監(jiān)管與貨幣政策協(xié)調(diào)所帶來(lái)的溢價(jià)因素將逐漸消失，債市有望逐步回暖。

　　溫富山表示，在利率市場(chǎng)化、銀行債券資金被非標(biāo)擠占、新債持續(xù)供給的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)債收益率還將維持一段時(shí)間高位水平，利率走勢(shì)在2014年將呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑；央行貨幣政策維持緊平衡，資金價(jià)格易上難下，同樣利空國(guó)債期貨；當(dāng)季合約TF1403到期前還有一期七年期國(guó)債將發(fā)行，料將成為新的CTD券。此外，經(jīng)過(guò)估算，在國(guó)債收益率維持當(dāng)前水平的前提下，該CTD轉(zhuǎn)換的價(jià)值約為0.3元，同樣也是利空因素。因此，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨還將橫盤(pán)整理一段時(shí)間，但下行壓力不小。