剛剛過去的2013年，是黃金30年來表現(xiàn)最差的一年。經(jīng)歷連續(xù)12年的牛市上漲行情，2013年黃金首次出現(xiàn)年度下跌，全年下跌幅度超過28%。國際黃金年線收于1205美元/盎司，緊貼年度低點1180美元/盎司。

　　弱勢難改

　　從年線看，12連陽后收出實體大陰線，長期漲勢未改，中期調(diào)整未完，筑底回升仍需過程。2013年年末黃金并未反彈回升，而是持續(xù)下行，再探年度低點。同時2013年收報實體大陰線，上下影線均很小，盡管收盤在1200美元/盎司上方，但距離低點太近，顯示2014年空頭依舊主導(dǎo)市場，價格底部并未探明，走勢維持振蕩下行。2014年黃金市場將是一個弱勢修正的過程。

　　從基本面看，美聯(lián)儲縮減量化寬松規(guī)模是導(dǎo)致2013年金價大跌的主要因素。往后量化寬松規(guī)模的變化將取決于經(jīng)濟表現(xiàn)。目前美國經(jīng)濟狀況已經(jīng)出現(xiàn)較大改善。GDP重回3%上方；申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)下降，就業(yè)崗位保持穩(wěn)步增長；同時通脹水平保持穩(wěn)定。這為美聯(lián)儲退出QE提供了支撐，也將給金價帶來巨大的下行壓力。

　　同時經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇也令風(fēng)險資產(chǎn)受益。美股在2013年年末再創(chuàng)歷史新高，全年漲幅創(chuàng)16年之最。股市持續(xù)上漲，促使黃金市場資金繼續(xù)外流進(jìn)入股市。2013年SPDR黃金ETF持倉共減少450噸，持有量降至805.72噸，是近五年來最低水平，同時單年流出量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。低利率支撐黃金上漲多年，然而去年10年期美債收益率全年大漲1.26%，創(chuàng)五年最大漲幅。國債收益率大漲，表示美國真實利率上升，這將增加持有黃金的機會成本。因此2014年在歐美股市仍有上行空間，國債收益率漲勢持續(xù)的情況下，黃金難改弱勢。

　　前途不悲觀

　　通脹水平的變化與黃金走勢存在著密切關(guān)系。2013年全球主要經(jīng)濟體均推行了超寬松的貨幣政策，刺激經(jīng)濟增長。但寬松的貨幣政策并沒有顯著推高社會通脹水平。這是造成去年金價暴跌的又一重要因素。然而目前這一切正在發(fā)生改變。在超寬松貨幣政策下通脹水平能保持穩(wěn)定的主要原因在于，貨幣流動性不高。而未來股市持續(xù)上漲，將促使企業(yè)進(jìn)入高速擴張期，進(jìn)而帶動借貸市場的繁榮，貨幣流動性將會提高。同時通脹壓力也將逐步顯現(xiàn)。這將為黃金走勢帶來強力支撐。其中，世界第三大經(jīng)濟體日本的通脹水平已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯上升。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，日本2013年11月全國核心消費者物價指數(shù)年率錄得1.2%，創(chuàng)下五年來新高。不包括食品和能源價格的核心消費者價格指數(shù)在11月同比上漲0.6%，創(chuàng)下15年來最高水平。這表明日本首相安倍晉三推行激進(jìn)的無限寬松措施開始初見成效，通貨膨脹率開始上升，并有望在兩年內(nèi)實現(xiàn)2%的通貨膨脹率目標(biāo)。為了對抗未來通脹水平的上升，日本養(yǎng)老基金將會逐步增加黃金在資產(chǎn)中的配比。日本政府和私人養(yǎng)老金規(guī)模僅次于美國，高達(dá)3.36萬億美元。若日本養(yǎng)老基金動用1%的資金購買黃金，大約會產(chǎn)生860噸黃金買盤的支撐。這相當(dāng)于世界礦產(chǎn)黃金年產(chǎn)量的三分之一。在巨大的避險買盤支撐下，黃金市場終將重獲上漲動力。

　　此外，從供需角度分析，由于去年金價暴跌，金礦商不得不推遲礦山開發(fā)計劃，削減勘探預(yù)算。去年前三季度，金礦鉆探比去年同期減少52%。隨著鉆探大幅減少，礦山關(guān)停，未來全球金礦產(chǎn)出將下降。而相對于供給下降，未來黃金需求仍將保持火爆。

　　總之，2014年在眾多利空因素打壓下，黃金難改弱勢。但隨著未來通脹壓力加大，需求增加，資金終將流回黃金市場。

　　（作者單位：廣東盈瀚投資）