魏書光

　　中國最嚴(yán)格的影子銀行監(jiān)管法107號文近日出爐，預(yù)示著2014年仍將是去杠桿的一年。影子銀行監(jiān)管日趨規(guī)范，資金拆借成本繼續(xù)上升。受此影響，昨日國債期貨尾盤跳水，主力合約TF1403合約收報(bào)91.22元，下跌0.12%。

　　6日，中國財(cái)政部發(fā)行人民幣100億元5年期國債，中標(biāo)利率4.47%，創(chuàng)1998年以來新高。

　　根據(jù)財(cái)政部計(jì)劃，2014年財(cái)政部全年共計(jì)劃發(fā)行62期國債，一季度共計(jì)劃發(fā)行11期國債，發(fā)行量約為2600億，國債融資需求強(qiáng)勁。目前，國債期貨價(jià)格保持在91.3左右窄幅震蕩，短期走勢很不明朗，但是多數(shù)分析師預(yù)計(jì)中長期下行趨勢不變。

　　顯然，融資需求強(qiáng)勁，國債利率仍然將高企，而這一個(gè)過程或許將與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行同步進(jìn)行。2013年，中國資金市場出現(xiàn)了兩次“錢荒”。從6月末、9月末和12月末金融市場的表現(xiàn)來看，國債利率持續(xù)攀升，固定收益市場和A股市場持續(xù)下跌。而這種情況是在國內(nèi)貨幣發(fā)行量仍然持續(xù)放大，而且影子銀行監(jiān)管寬松的情況下發(fā)生的。

　　隨著107號文件的出臺(tái)，市場監(jiān)管趨于嚴(yán)格，而國內(nèi)監(jiān)管層對于“錢荒”的態(tài)度也意味深長。中國人民銀行行長周小川已經(jīng)明確表態(tài)，“錢荒”未必是壞事，從另一個(gè)角度來看，“錢荒”或是個(gè)倒逼中國金融改革的機(jī)遇―由于中國是全球錢最多的地方，同時(shí)也是經(jīng)常鬧“錢荒”的地方，唯有通過本幣市場化才會(huì)逐步消除這一矛盾。而當(dāng)前中國或是推進(jìn)這一金融改革的良好時(shí)期。

　　中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝表示，107號文進(jìn)一步限制融資端的擴(kuò)張，可以預(yù)期后期社會(huì)融資規(guī)模增速會(huì)減速，隨之而來固定資產(chǎn)投資也會(huì)減緩，如果沒有存量債務(wù)重組等方面的配套，部分領(lǐng)域可能會(huì)面臨資金鏈斷裂及信用違約事件。

　　他說，但另一方面，經(jīng)濟(jì)增速還要保持在7%以上，這又存在剛性的貨幣需求，如此融資端壓縮，需求端剛性，可以預(yù)期資金市場利率中樞也有繼續(xù)上升的壓力?！叭绻ＭY金利率均衡回落，可能需要抑制國有企業(yè)及地方政府的擴(kuò)張沖動(dòng)，抑制其旺盛的貨幣需求，最終經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨一個(gè)較大幅度的減速?！眲㈧陷x稱。

　　不過，民生證券策略研究員陸俊龍卻認(rèn)為，107號文應(yīng)該解讀為重大利好。因?yàn)?07號文傷害的是券商資管、理財(cái)、信托等，也即打掉的是高利率，注意這里非但沒有打掉流動(dòng)性，反而還無限增加了。因?yàn)檫@部分流動(dòng)性已經(jīng)完全被發(fā)改委此前剛剛聲明過的“用利率較低的城投債以及未來擴(kuò)容的市政債所替代”。

　　陸俊龍認(rèn)為，其實(shí)，各部委正聯(lián)合作戰(zhàn)齊心打低利率：財(cái)政加速投放，貨幣寬松，審計(jì)署給了可以繼續(xù)加杠桿的例證，發(fā)改委用低利率城投債替代107號文的高利率流動(dòng)性，統(tǒng)計(jì)局用較差的數(shù)據(jù)給未來放松找借口。只是市場暫時(shí)不懂罷了。