提要

　　一方面，市場對資金面的預(yù)期仍偏緊，流動性未來難以樂觀，短期利率維持高位對長期利率形成較大壓力，造成國債期貨難以持續(xù)性上升；另一方面，中長期利率并未出現(xiàn)明顯趨勢性上行，預(yù)示著利率短期內(nèi)基本筑頂。

　　圖為IF加權(quán)日線

　　昨日國債期貨全線上揚，其中主力合約TF1403小幅低開后快速上行，之后維持小幅振蕩，全日漲幅0.2%，成交亦好于前一交易日，市場悲觀情緒所有緩和。短期內(nèi)，我們認(rèn)為國債期貨可能會受宏觀數(shù)據(jù)影響企穩(wěn)，并有小幅反彈行情，但后市弱勢格局難改。

　　資金面無近慮有遠憂

　　由于金融機構(gòu)年關(guān)考核已過，財政存款投放效應(yīng)也開始發(fā)酵，盡管央行近期沒有進行公開市場的投放，但資金利率逐漸回落，資金面也相對寬松。近日央行貨幣政策委員會四季度例會強調(diào)“保持適度的流動性”，合理保持信貸和社融規(guī)模的適度增長，這或許是央行對適度從緊貨幣政策的微調(diào)，預(yù)計短期內(nèi)流動性問題不大。同時本周利率債發(fā)行規(guī)模相對較小，供給壓力不大。從財政部公布的關(guān)鍵期限國債發(fā)行規(guī)模來看，本周1年和5年期各發(fā)行100億，與去年每次200億―300億的發(fā)行規(guī)模比下降了不少。但流動性方面仍需注意兩個方面，一是由于春節(jié)臨近，月末資金需求較為旺盛；另一方面，近期IPO的重啟可能會對市場資金形成沖擊。整體來看，流動性無近慮有遠憂。

　　基本面支撐期債

　　近期，國債期貨受基本面支撐明顯。官方12月制造業(yè)PMI為51，低于前值51.4。匯豐12月制造業(yè)PMI終值為50.5，為近三個月新低。而去年1月6日公布的匯豐服務(wù)業(yè)PMI僅為50.9，低于上月52.5，并創(chuàng)2011年8月以來最低值。從這些數(shù)據(jù)及其分項表現(xiàn)來看，未來經(jīng)濟預(yù)期較為悲觀。商務(wù)部周度價格數(shù)據(jù)顯示，去年12月物價漲幅小于前年同期，我們預(yù)計通脹將延續(xù)之前下行的趨勢，這對國債期貨形成進一步支撐。

　　利率難以趨勢性上行

　　盡管基本面對國債期貨有較強的支撐，但短期內(nèi)并不會出現(xiàn)趨勢性行情。一方面，市場對資金面的預(yù)期仍偏緊，流動性未來難以樂觀，短期利率維持高位對長期利率形成較大壓力，造成國債期貨難以持續(xù)性上升；另一方面，中長期利率并未出現(xiàn)明顯趨勢性上行，預(yù)示著利率短期內(nèi)基本筑頂?？紤]到當(dāng)前債市風(fēng)險尚未完全釋放，我們?nèi)哉J(rèn)為利率難以趨勢性上行，但存在創(chuàng)新高的可能。即便如此，國債期貨未來快速下滑的可能性也相對較低。