提要

　　貨幣市場資金利率短期逐步企穩(wěn)，市場對流動性的擔(dān)憂減輕，而對影子銀行的監(jiān)管政策落地，相對利好債券市場，這提高了標(biāo)準(zhǔn)債券資產(chǎn)的吸引力，國債市場供需局面出現(xiàn)一定程度的緩解，這將對國債期貨形成支撐。

　　2014年以來，市場對流動性的擔(dān)憂使得國債期貨大幅走低，但隨著利空的釋放，市場的悲觀預(yù)期有所改善。近期央行繼續(xù)暫停逆回購，但短期貨幣市場利率相對平穩(wěn)，107號文的發(fā)布對市場影響相對中性，新股申購對債券市場資金面的影響有限，國債期貨逐漸企穩(wěn)反彈。然而，臨近春節(jié)，對流動性的擔(dān)憂將繼續(xù)制約期價反彈空間。

　　2013年12月PMI降至51，比上月回落0.4個百分點(diǎn)，制造業(yè)增速雖然有所放緩，但整體保持向好趨勢。今日將公布2013年12月CPI，市場普遍預(yù)計(jì)，受食品價格環(huán)比漲勢放緩的影響，CPI同比漲幅或降至2.5%。通脹的下行，短期將降低債券市場的壓力。但2014年物價上行壓力仍大，利率或仍將維持高企的局面。

　　目前銀行超儲率較高，預(yù)期中的資金緊張并未來到，各期限資金利率多數(shù)下行，短期資金供給充裕。2013年11月央行口徑外匯占款新增近4000億元，環(huán)比略有回落，顯示央行通過外匯占款渠道釋放了較多的流動性。央行中性偏緊的貨幣政策短期難以改變，本周（1月4日―1月10日）央行公開市場無央票及正逆回購到期，本周二（1月7日）繼續(xù)暫停逆回購。2013年12月23日以來，央行在公開市場均開展零操作。目前資金面仍平穩(wěn)，貨幣市場回購利率繼續(xù)走低。此外，有關(guān)影子銀行監(jiān)管的“國辦107號文”對市場影響偏中性，影子銀行的規(guī)范與治理，將使得標(biāo)準(zhǔn)債券資產(chǎn)的資金吸引力得到提升。春節(jié)將至，取現(xiàn)壓力以及財(cái)政稅收上繳或?qū)⑹沟觅Y金面再度趨緊，或抑制國債收益率下行空間。

　　本周新股發(fā)行正式啟動。從目前的新股發(fā)行安排來看，本周市場預(yù)計(jì)有8家新股發(fā)行，而下周將有18只新股發(fā)行。從當(dāng)前貨幣及債券市場表現(xiàn)來看，新股申購整體對于銀行間市場資金面的影響不大。由于2013年下半年以來利率債市場收益率重心大幅上移，利率產(chǎn)品吸引力增強(qiáng)，且在債券基金參與打新大門關(guān)閉的背景下，首批新股密集申購對于債券市場的資金分流雖有一定負(fù)面影響，但程度也較為有限，債券市場自身的運(yùn)行趨勢不會發(fā)生明顯改變。

　　財(cái)政部周一招標(biāo)發(fā)行今年首只國債，期限五年，加權(quán)利率4.47%，邊際利率4.52%，符合此前機(jī)構(gòu)預(yù)期。由于本期國債發(fā)行規(guī)模不大，僅100億元，因此中標(biāo)結(jié)果與二級市場接近。在債券供給量較大的壓力下，2014年一級市場利率牽引二級收益率的走勢還將延續(xù)。利率債二級市場相對疲弱，關(guān)鍵期限利率債成交利率高位振蕩，春節(jié)前，機(jī)構(gòu)對利率債現(xiàn)券的操作意愿將持續(xù)偏弱。

　　貨幣市場資金利率短期逐步企穩(wěn)，市場對流動性的擔(dān)憂減輕，而對影子銀行的監(jiān)管政策落地，相對利好債券市場，這提高了標(biāo)準(zhǔn)債券資產(chǎn)的吸引力，國債市場供需局面出現(xiàn)一定程度的緩解，這將對國債期貨形成支撐，短期主力TF1403合約有望延續(xù)反彈之勢。由于臨近春節(jié)，流動性隱憂限制其反彈的空間，但在降杠桿的政策導(dǎo)向下，國債收益率的下行空間有限。

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