巢新蕊

　　走過了在品種上市和制度創(chuàng)新上“搞活”的2013年，期貨市場的2014被格外期待。

　　魯證期貨總經(jīng)理李學(xué)魁近日頗為激動(dòng)。1月7日和8日，大連商品交易所（下稱“大商所”）面向近60家期貨公司會(huì)員開展了期權(quán)策略交易場景模擬培訓(xùn)。李學(xué)魁感到，只要交易所掛牌期權(quán)品種，期貨公司迎來新客戶似已“板上釘釘”。

　　整個(gè)市場在緊鑼密鼓籌備。盡管人才儲(chǔ)備、投資者教育仍待持續(xù)，但一位接近監(jiān)管層的人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，國內(nèi)幾家交易所已有意將期權(quán)掛牌時(shí)點(diǎn)定在2014年5月前后，這意味著，國內(nèi)衍生品領(lǐng)域開辟一個(gè)全新市場已經(jīng)讀秒。

　　內(nèi)核涌動(dòng)

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從大商所及上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人處了解到，在《期貨法》被列入全國人大2014年度立法計(jì)劃的同時(shí)，新一年衍生品市場發(fā)展的核心在于期權(quán)市場的出現(xiàn)和對(duì)外開放邁出實(shí)質(zhì)性步伐。而且與對(duì)外開放相比，期權(quán)推出的時(shí)間表似乎更為明確。“國內(nèi)幾家期交所對(duì)規(guī)則制度及投資者教育的時(shí)點(diǎn)把控都是在按2014年5月上市期權(quán)來設(shè)計(jì)的。”一家期交所的高層透露，期權(quán)上市不僅是推出一種新工具，而且是增加一個(gè)可與整個(gè)期貨市場匹敵的新市場，這將促進(jìn)中國期貨市場從量變走向質(zhì)變。

　　在國際市場上，僅股指期權(quán)一種期權(quán)，其成交量占全球場內(nèi)衍生品的比重已超過23%。

　　目前，中金所在籌備股指期權(quán)，上交所在籌備個(gè)股期權(quán)，上期所在籌備?期貨期權(quán)和黃金期貨期權(quán)，鄭商所在籌備白糖期貨期權(quán)，大商所除重點(diǎn)籌備豆粕期貨期權(quán)外，還設(shè)計(jì)了大豆期貨期權(quán)、聚乙烯期貨期權(quán)的合約。

　　從2012年開始，各交易所啟動(dòng)期權(quán)合約仿真交易內(nèi)測，2013年下半年展開面向全市場的期權(quán)仿真交易。參與測試的機(jī)構(gòu)告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，中金所、大商所的仿真測試甚至可持續(xù)到期權(quán)正式上市。

　　大商所從2013年10月14日開始面向全市場開啟期權(quán)仿真交易，通過手續(xù)費(fèi)減免等形式支持會(huì)員端的期權(quán)系統(tǒng)購買和升級(jí)；在11月面向30家會(huì)員單位做了首次期權(quán)策略交易場景模擬培訓(xùn)。1月7日的培訓(xùn)與首次培訓(xùn)的不同在于，除向會(huì)員講授如何在不同的場景下選取期權(quán)組合策略外，還增加講授了如何在盤面中尋找單調(diào)性套利等幾種套利機(jī)會(huì)。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)發(fā)現(xiàn)，各交易所的合約規(guī)則設(shè)計(jì)略有不同。

　　鄭商所白糖期貨期權(quán)和大商所籌備的豆粕期貨期權(quán)都屬于美式期權(quán)，即期權(quán)合約到期日之前的任何一天買方均可以提出行權(quán)申請(qǐng)。

　　上期所也或采用美式期權(quán)，但也不排除兩手準(zhǔn)備。2013年12月初拿到的上期所的方案顯示，其籌備品種行權(quán)方式為“交易日T日起至最后交易日（含最后交易日）內(nèi)可行權(quán)，T由交易所另行規(guī)定”。這種方案的靈活性在于，當(dāng)T為期權(quán)合約上市日時(shí)，該期權(quán)合約為美式期權(quán)；當(dāng)T為最后交易日時(shí)，該期權(quán)合約為歐式期權(quán)。

　　質(zhì)變之前

　　中證期貨金融工程研究員王巖慶幸自己趕上了好時(shí)候。相對(duì)于此前商品期貨研究員20萬元左右的年薪，剛畢業(yè)不久的他因研究期權(quán)而直接拿到更高的薪資。他的一位研究期權(quán)的同事還被借調(diào)到了中金所。

　　“公司剛剛結(jié)束了面向保險(xiǎn)（放心保）、券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)的多次路演，現(xiàn)場特別熱烈。”王巖激動(dòng)地說，由于國內(nèi)尚無成熟的IT系統(tǒng)，即使交易所有優(yōu)惠，期貨公司買一套成熟的做市系統(tǒng)也要幾百萬美元即上千萬人民幣，因此，資金和研發(fā)實(shí)力雄厚的期貨公司將更有競爭力，期貨公司的分化將更為明顯。

　　中期協(xié)的一位人士也發(fā)現(xiàn)，部分小期貨公司囿于資金狀況，并不會(huì)重金投身期權(quán)業(yè)務(wù)。期貨公司未來會(huì)更多地呈現(xiàn)根據(jù)自身特點(diǎn)分化發(fā)展的態(tài)勢。在其印象中，海通期貨等公司將從通道業(yè)務(wù)向“中介服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)富管理”三位一體業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。IPO開閘后，永安期貨等公司的上市被提上日程，允許境外機(jī)構(gòu)參股期貨公司亦可能使部分中小型期貨公司成為行業(yè)“黑馬”。

　　不過，目前期貨公司申請(qǐng)做市商仍存在法律制度上的障礙。比如現(xiàn)在期貨公司不能做自營，因此無法直接參與期權(quán)業(yè)務(wù)，只能以期貨公司下屬某子公司的名義參與。

　　某對(duì)沖基金經(jīng)理告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，機(jī)構(gòu)利用期貨和期權(quán)工具可進(jìn)行組合投資、對(duì)沖套利、量化交易、程序化交易等，這也意味著隨著期權(quán)的推出，國內(nèi)衍生品市場將全面進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代。

　　部分企業(yè)也開始興奮。山東恒邦股份(002237,股吧)期貨部人士透露，該公司在關(guān)注銅?鋅期權(quán)。

　　“比如對(duì)于江西銅業(yè)(600362,股吧)等企業(yè)而言，以前為防范銅價(jià)下跌，企業(yè)在國內(nèi)只能賣空期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，且必須執(zhí)行交易。有了期權(quán)后，企業(yè)可以用更少的成本買看跌期權(quán)，如果期銅漲價(jià)了，可以不行權(quán)（兌現(xiàn)交易），損失也不大?！痹撊耸糠Q，只是目前現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨、期權(quán)交易最多能做套期保值和套利，企業(yè)人員配置也有限?！岸荚诿媾R十字路口?！鄙鲜鲋衅趨f(xié)人士說，2013年一年掛牌的期貨新品種數(shù)量比過去十年的總和還多，在證監(jiān)會(huì)主席肖鋼的思路框架中，2014年將是我國資本市場的“改革年”。在國內(nèi)，監(jiān)管層在加速創(chuàng)新與保證穩(wěn)妥間思量權(quán)衡，交易所看到了新品種培育期的大幅縮短和期交所制度變革的迫切，期貨公司則一直在籌謀如何通過資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速盈利，擺脫靠手續(xù)費(fèi)吃飯的局面。

　　但上述中期協(xié)人士也發(fā)現(xiàn)，與2013年新品種蜂擁上市相比，2014年監(jiān)管層的動(dòng)作思路可能會(huì)更穩(wěn)妥些。“證監(jiān)會(huì)副主席姜洋已明確提出要著力做精做細(xì)已上市品種?！痹撊耸糠Q，2014年無疑會(huì)有更多金融機(jī)構(gòu)入市，但監(jiān)管層也希望，中國期權(quán)市場的推出是穩(wěn)妥的，經(jīng)得住長期發(fā)展檢驗(yàn)的。