前期驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行的因素面臨衰竭風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期走勢(shì)仍不樂(lè)觀

　　近期黃金市場(chǎng)的上漲不具備持續(xù)性，且上行動(dòng)能不足。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在2014年年底結(jié)束QE3，這意味著市場(chǎng)在未來(lái)一年將持續(xù)面臨流動(dòng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)黃金市場(chǎng)是一個(gè)持續(xù)性的考驗(yàn)。

　　上周五，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，金價(jià)快速拉升，接近1250美元/盎司一線，創(chuàng)下近1個(gè)月以來(lái)的最高水平。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增量為過(guò)去近3年以來(lái)最低，遠(yuǎn)低于預(yù)期。由于上周公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告是美聯(lián)儲(chǔ)宣布削減之后的第一份就業(yè)報(bào)告，市場(chǎng)較為重視，希望從中預(yù)判美聯(lián)儲(chǔ)下一步的政策動(dòng)向。

　　黃金中長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)仍未解除

　　上周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)只是催生市場(chǎng)上漲的導(dǎo)火索，并非驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的關(guān)鍵因素。在周五大漲之前，黃金市場(chǎng)已經(jīng)暗流涌動(dòng)，基本面呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。過(guò)去兩周，盡管美元指數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，但10年期TIPS收益率下降了10個(gè)基點(diǎn)，SPDR黃金ETF持倉(cāng)量基本停止下滑，COMEX黃金非商業(yè)多頭持倉(cāng)量出現(xiàn)上升，而空頭持倉(cāng)出現(xiàn)下滑。

　　雖然近期國(guó)際金價(jià)走勢(shì)穩(wěn)健，但就此判斷金價(jià)正醞釀新一輪的趨勢(shì)反彈還為時(shí)過(guò)早。中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金市場(chǎng)前景仍不樂(lè)觀，而短期內(nèi)，前期驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的因素也面臨一定的衰竭風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的趨勢(shì)已經(jīng)確立

　　宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE并不意味著黃金市場(chǎng)警報(bào)解除，相反，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)削減QE意味著貴金屬市場(chǎng)的最大下行風(fēng)險(xiǎn)從預(yù)期落到實(shí)處，黃金中長(zhǎng)期走勢(shì)仍不樂(lè)觀。由于財(cái)政拖累大幅消退、私營(yíng)部門帶來(lái)的推動(dòng)依然積極，美國(guó)2014年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能加速至趨勢(shì)水平以上。失業(yè)率降幅可能與2013年一致，就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇具有持續(xù)性。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在2014年年底結(jié)束QE3，這意味著市場(chǎng)在未來(lái)一年將持續(xù)面臨流動(dòng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)黃金市場(chǎng)是一個(gè)持續(xù)性的考驗(yàn)。

　　持續(xù)性的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推高黃金的持有成本，并抑制市場(chǎng)的投資熱情。從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來(lái)看，十年期TIPS收益率最近一周雖然有所回落，但TIPS收益率仍處于上升趨勢(shì)當(dāng)中。在價(jià)格企穩(wěn)上漲階段，黃金ETF持倉(cāng)量并未出現(xiàn)跟隨上漲，這表明投資者對(duì)中期市場(chǎng)前景依然不樂(lè)觀。由于利率的上升代表了持有黃金的機(jī)會(huì)成本上升，ETF流出代表了投資者對(duì)金價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)仍然較為悲觀，因此金價(jià)中期仍面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　黃金后期走勢(shì)還看美股如何演繹

　　2013年，市場(chǎng)的投資主題是追捧風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，拋棄避險(xiǎn)類資產(chǎn)。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)，資金紛紛涌入股市，推升標(biāo)普道指不斷創(chuàng)新高。與此相對(duì)應(yīng)的是，投資者不斷撤出黃金市場(chǎng)，黃金市場(chǎng)持續(xù)面臨拋售壓力，黃金市場(chǎng)和美國(guó)股市之間的蹺蹺板效應(yīng)異常明顯。但在黃金持續(xù)上漲之后，近期美國(guó)股市出現(xiàn)回調(diào)跡象，催生部分投資者進(jìn)入黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)，帶動(dòng)了貴金屬市場(chǎng)基本面的改善。

　　筆者認(rèn)為，近期黃金市場(chǎng)的上漲不具備持續(xù)性，且上行動(dòng)能不足。上周公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)受極端天氣影響較大，并不能因此判斷美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)改善趨勢(shì)終結(jié)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不改，暫時(shí)性擾動(dòng)消失后，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)明顯改善。雖然美國(guó)股市在過(guò)去幾個(gè)交易日出現(xiàn)回調(diào)，但考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能依然較強(qiáng)，2014年出現(xiàn)美國(guó)股市見頂回落的可能性很小，資金再次流入貴金屬市場(chǎng)的概率較低。