股指期權(quán)和外匯期權(quán)的交易量都占據(jù)世界頭把交椅

　　印度，一個(gè)熟悉又陌生的國度。人口大國、農(nóng)業(yè)國家、軟件業(yè)、寶萊塢、金磚國家，這恐怕是世人對(duì)印度的總體印象。通常認(rèn)為，印度一直在追趕中國，但整體落后于中國。然而，在金融領(lǐng)域尤其是金融衍生品領(lǐng)域，印度卻走在了中國的前面。印度國民證券交易所和孟買證券交易所同時(shí)躋身世界十大證券交易所之列，印度證券市場擁有世界最多的上市公司，印度期權(quán)市場的發(fā)展也成為新興市場的標(biāo)桿。

　　良好的歷史積淀

　　印度金融衍生品市場的發(fā)展有著良好的歷史積淀，孟買證券交易所就是亞洲最古老的證券交易所，其期貨和期權(quán)交易在亞洲乃至全球都有著重要的市場影響力。印度是亞洲較早推出期權(quán)交易的市場之一，主要在孟買證券交易所和印度國民證券交易所掛牌交易。由于在交易技術(shù)和交易制度方面的優(yōu)勢，較晚成立的印度國民證券交易所的期權(quán)交易規(guī)模要遠(yuǎn)大于孟買證券交易所。根據(jù)WFE的分類，目前印度推出的期權(quán)合約種類主要有股票期權(quán)、股指期權(quán)和外匯期權(quán)，其中股指期權(quán)和外匯期權(quán)的交易量都占據(jù)世界頭把交椅，可見印度期權(quán)市場在全球的地位和影響力。

　　根據(jù)WFE的統(tǒng)計(jì)，2013年前11月印度市場場內(nèi)期權(quán)總成交量超過14億張，其中股指期權(quán)占比達(dá)到77%，而外匯期權(quán)和股票期權(quán)占比分別為17%和6%。

　　從各類期權(quán)在孟買證券交易所和印度國民證券交易所的交易分布來看，印度國民證券交易所的期權(quán)成交量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于孟買證券交易所。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，孟買證券交易所的股票期權(quán)成交量不足印度國民證券交易所股票期權(quán)成交量的1%，股指期權(quán)的這一比例也僅為26.81%，不足三成。

　　表為2013年前11月印度兩大交易所期權(quán)成交分布

　　股指期權(quán)市場的成功

　　股指期權(quán)產(chǎn)品是樹立印度期權(quán)市場在全球影響力的標(biāo)桿產(chǎn)品，尤其是孟買證券交易所在2012年推出刺激計(jì)劃后其股指期權(quán)成交量呈現(xiàn)暴增并成功躋身全球五大股指期權(quán)交易所之列，吸引了全球投資者和各大交易所的關(guān)注。

　　2013年前11月，印度國民證券交易所股指期權(quán)成交量達(dá)到8.67億張，是全球股指期權(quán)成交量最大的交易所，成功超越因合約規(guī)模擴(kuò)大而成交量下降的韓國交易所。而孟買證券交易所的股指期權(quán)成交量也超過2.32億張，排名全球第五位，是排名第六位的我國臺(tái)灣期貨交易所成交量的兩倍多。

　　與美國或歐洲的交易所同時(shí)掛牌多個(gè)股指期權(quán)合約不同，印度國民證券交易所和孟買證券交易所都只掛牌了一個(gè)或兩個(gè)股指期權(quán)產(chǎn)品，前者掛牌的合約為NIFTY指數(shù)期權(quán)及其短期期權(quán)，后者掛牌的合約為BSE30 SENSEX指數(shù)期權(quán)和BSE100指數(shù)期權(quán)。

　　根據(jù)IOMA的統(tǒng)計(jì)報(bào)告，2012年印度國民證券交易所的NIFTY指數(shù)期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)合約成交量為8.03億張，僅次于韓國交易所的KOSPI200指數(shù)期權(quán)合約。孟買證券交易所的BSE30 SENSEX指數(shù)期權(quán)與BSE100指數(shù)期權(quán)的成交量則為1.48億張和0.86億張，分別排在全球第五位和第七位。

　　鑒于印度股指期權(quán)市場的成功，新加坡交易所和歐洲期貨交易所都推出了以印度股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期權(quán)合約，這也從另一個(gè)側(cè)面顯示了印度股指期權(quán)市場的影響力。而印度股指期權(quán)市場的發(fā)展也表明，只要標(biāo)的指數(shù)選擇適當(dāng)，交易規(guī)則設(shè)計(jì)合理，交易技術(shù)穩(wěn)定可靠，單個(gè)股指期權(quán)合約的成功就可以造就一個(gè)繁榮的股指期權(quán)市場。

　　外匯期權(quán)交易

　　與股指期權(quán)在全球各大交易所廣泛推出不同，推出外匯期權(quán)交易的市場并不多，這主要是因?yàn)橥鈪R衍生品更多在場外市場進(jìn)行交易，而且交易規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于場內(nèi)交易的外匯衍生品，超過99%的外匯衍生品都在場外完成交易，而場內(nèi)交易的外匯衍生品則以外匯期貨為主，據(jù)統(tǒng)計(jì)場內(nèi)外匯期貨的交易量是場內(nèi)外匯期權(quán)交易量的7倍左右。

　　根據(jù)WFE的統(tǒng)計(jì)，目前全球?qū)嶋H進(jìn)行場內(nèi)外匯期權(quán)交易的交易所僅有十家，而且市場集中度非常高。印度國民證券交易所的外匯期權(quán)交易量占全球外匯期權(quán)交易量的比重達(dá)到84.6%，而交易量第二大的CME交易所集團(tuán)的成交量則僅占4.78%。

　　印度國民證券交易所于2010年10月推出外匯期權(quán)合約，而且只推出美元外匯期權(quán)合約。雖然市場成交量增長很快，但由于合約價(jià)值較小，且外匯衍生品以場外市場為主導(dǎo)，所以印度外匯期權(quán)市場遠(yuǎn)沒有想象中那么強(qiáng)大，其在全球的影響力有限。

　　外匯衍生品中遠(yuǎn)期和掉期一直處于優(yōu)勢地位，外匯期權(quán)在市場中發(fā)揮的功能并不如其他種類期權(quán)突出，而且場外外匯期權(quán)的合約規(guī)模要遠(yuǎn)大于場內(nèi)外匯期權(quán)。印度國民證券交易所場內(nèi)外匯期權(quán)在短時(shí)間內(nèi)能夠快速增長，得益于其在外匯期貨方面的市場基礎(chǔ)。這些市場特點(diǎn)說明，外匯期權(quán)并不是一個(gè)拓展期權(quán)市場領(lǐng)地的主要品種，而且要發(fā)展場內(nèi)外匯期權(quán)必須擁有一個(gè)相當(dāng)規(guī)模的外匯期貨市場。

　　成功經(jīng)驗(yàn)

　　印度期權(quán)市場是從二十一世紀(jì)初才開始起步的，短短十幾年何以取得如此大的發(fā)展與成功？這有多方面的原因。

　　首先，印度有著一百多年期貨交易的市場積累。早在1875年印度就有商品期貨交易，并且經(jīng)歷了發(fā)展、瘋狂、混亂、治理、監(jiān)管到有序的過程。在這個(gè)過程中，印度建立了一個(gè)公正有效的監(jiān)管機(jī)制，市場公開透明有效，公眾對(duì)衍生品的交易機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面都有充分的認(rèn)識(shí)，而且印度絕大部分企業(yè)都能非常專業(yè)地應(yīng)用衍生品對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　其次，期權(quán)市場發(fā)展過程中IT和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的支持扮演著重要的角色，而印度強(qiáng)大的軟件業(yè)無疑為其期權(quán)市場的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的技術(shù)保障。與此同時(shí)，在印度金融市場發(fā)展過程中積累了大量經(jīng)驗(yàn)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也為印度期權(quán)市場的發(fā)展提供了專業(yè)化的服務(wù)，保證了印度期權(quán)市場的順利運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　再次，境外投資者在印度期權(quán)市場的發(fā)展過程中扮演著重要的角色。印度從1993年開始引入QFII制度，并不斷完善，市場開放程度越來越高。由于印度市場本身的影響力，加上制度方面的阻礙逐漸破除，一大批國際化專業(yè)化的境外機(jī)構(gòu)投資者大舉進(jìn)入印度市場，不僅帶來大量的資金，也帶來了先進(jìn)的投資理念和交易技術(shù)，這極大地推動(dòng)了印度金融市場的發(fā)展，對(duì)金融衍生品市場發(fā)展的影響尤為明顯。

　　最后，印度推出期權(quán)產(chǎn)品的時(shí)點(diǎn)正好趕上亞洲期權(quán)發(fā)展的黃金期，而其重點(diǎn)發(fā)展股指期權(quán)的選擇也十分契合市場的需求。亞洲市場中，我國香港和日本都較早推出期權(quán)交易，但是市場并沒有太大的發(fā)展。亞洲金融危機(jī)后，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的重視達(dá)到前所未有的高度，對(duì)交易期權(quán)的需求和熱情逐漸高漲。就在這個(gè)時(shí)候，韓國、我國臺(tái)灣和印度三個(gè)市場相繼推出股指期權(quán)，最終這三個(gè)市場都奇跡般地快速發(fā)展。

　　目前，我國的期權(quán)準(zhǔn)備工作如火如荼，商品期權(quán)、股指期權(quán)和股票期權(quán)都呼之欲出，縱觀全球期權(quán)市場的發(fā)展歷程，還沒有哪一個(gè)市場能如此密集地推出多類期權(quán)并全部取得成功。我國的內(nèi)外部環(huán)境與印度較為相近，但在金融衍生品的市場積累方面遠(yuǎn)不如印度，可以預(yù)見這三類期權(quán)中我國最有可能取得實(shí)質(zhì)性成功的當(dāng)數(shù)股指期權(quán)。我國在期權(quán)交易的技術(shù)準(zhǔn)備方面還相當(dāng)薄弱，市場中也缺乏有經(jīng)驗(yàn)的期權(quán)交易人才。這兩項(xiàng)是目前我國期權(quán)市場發(fā)展過程中面臨的兩大困局，能否在這兩方面取得突破是我國期權(quán)市場能否健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。