空頭在91.8左右的位置布局空單，春節(jié)前不具備牛市行情條件

　　周三，受存款準備金退款日或致資金面寬松的預期影響，國債期貨主力合約TF1403開盤即放量跳漲。午間休市時公布的新債招標情況遠遠好于預期，TF1403被再度拉升，最終收報91.816，上漲0.37%。然而新債招標好于預期具有特殊性，期債反彈行情或僅為曇花一現(xiàn)。

　　周三為2014年第二個例行的存款準備金退款日。參照1月6日存款準備金退款日資金利率普遍下降的情況，市場預計資金面將再度呈現(xiàn)較為寬松的局面，因此國債期貨主力合約TF1403開盤即放量跳漲。午間休市時公布的新債招標情況遠遠好于預期，TF1403被再度拉升，此后基本在91.8的近期高位水平進行小幅整理，全天買盤踴躍。該合約成交量超過了前兩個交易日成交量的總和。

　　1月15日上午，財政部進行了100億元的“14附息國債03”的發(fā)行招標。由于這只七年期國債一經(jīng)上市交易即有可能成為國債期貨的最便宜可交割券，它的招標利率受到了市場的廣泛關注。參照前一日國債期貨最便宜可交割券“13附息國債20”的收益率情況，市場預計新券中標利率在4.56%-4.60%之間。然而招標結果顯示，本期國債中標利率僅為4.44%，大幅好于預期。受此影響，“13附息國債20”的收益率也順勢回落至4.5%附近，TF1403則出現(xiàn)了高達0.37%的漲幅。

　　在這種顯而易見的利多因素沖擊下，我們也不能忽視這利多因素背后的特殊性：

　　第一，此次七年期國債的發(fā)行量僅為100億元，并不能代表一般供給情況下國債的招標情況。前一日發(fā)行的總額為390億元的農(nóng)發(fā)債和國開債中標利率則均高于預期。從財政部公布的2014年國債發(fā)行計劃估算，今年的國債供給或較去年增加1000億元，因此利率債的供給壓力仍然不可小覷。

　　第二，此次新債發(fā)行正值存款準備金退款日，春運即將拉開序幕，資金利率或面臨筑底回升的局面。從前一日銀行間市場回購利率以及利率互換固定端利率走勢來看，資金利率已經(jīng)悄然步入節(jié)前的上漲通道中。周二，500億元的6個月期國庫現(xiàn)金定存招標利率為6.02%。按19%的存款準備金率推算，此次資金成本在7.2%。同期商業(yè)銀行間的同業(yè)存款利率則在6.9%左右。國庫現(xiàn)金定存招標利率更能反映目前銀行間市場的真實資金需求。中標利率高于同業(yè)存款利率反映出市場對中長期流動性的謹慎態(tài)度。

　　從近期的招標結果來看，國債與金融債的利差有所放大。國債與金融債均屬于無風險的安全資產(chǎn)，二者存在一定的比價效應，因此當利差超出一定范圍則有收斂之勢。2013年11月底至12月上旬以及2013年年底均出現(xiàn)過國債收益率向金融債收益率靠攏進行補漲的情況，國債期貨也因此出現(xiàn)了下跌行情。建議國債期貨多頭防范國債與金融債利差收斂的風險，及時止盈。

　　截止到昨日收盤，國債期貨主力合約TF1403的隱含回購利率為6.7%，高于4%左右的回購利率。因此理論上存在買入現(xiàn)券、賣空期貨的套利機會，反映出國債期貨價格偏高。從中金所公布的國債期貨主力合約持倉數(shù)據(jù)來看，前十大會員凈空持倉增加87手至616手，表明主力認為91.8左右的位置可布局空單。綜合來看，在春節(jié)之前，不具備發(fā)動債券牛市行情的條件。國債招標好于預期帶來的期債反彈行情或僅為曇花一現(xiàn)。

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