上周美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)利空，金價(jià)順勢(shì)反彈。由于QE退出利空逐漸消退，加之實(shí)際利率、基金持倉(cāng)等主要驅(qū)動(dòng)因素均轉(zhuǎn)向偏多，金價(jià)仍將呈現(xiàn)振蕩反彈走勢(shì)。

　　QE退出邊際利空遞減

　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月的FOMC會(huì)議中決定削減QE規(guī)模，但在會(huì)后聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)淡化了6.5%的失業(yè)率門檻。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，在失業(yè)率低于6.5%之后，仍將維持超低利率很長(zhǎng)一段時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)此番言論實(shí)際上是在暗示市場(chǎng)，已將利率前瞻指引的失業(yè)率門檻下調(diào)，其目的就是為了抵消退出QE給市場(chǎng)帶來的負(fù)面影響。

　　另外，即將走馬上任的新美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫主張的“最優(yōu)控制”方法，也顯示其“鴿派”傾向。耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)使用最優(yōu)控制策略意味著，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取更加激進(jìn)的寬松立場(chǎng)來對(duì)抗高于目標(biāo)的失業(yè)率，在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)行極低的短期利率。具體來看，泰勒規(guī)則顯示美聯(lián)儲(chǔ)2015年年中就將升息，而“最優(yōu)控制”優(yōu)先照顧失業(yè)率目標(biāo)，2016年前都將保持聯(lián)邦基金利率在零附近。

　　筆者認(rèn)為，未來一旦美聯(lián)儲(chǔ)采取“最優(yōu)控制”策略來指導(dǎo)貨幣政策，則將對(duì)長(zhǎng)期利率形成壓制。對(duì)黃金而言，由利率上升造成的周期性利空作用也會(huì)有所減小。

　　黃金期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)利多

　　由于持有的資金成本為正，一般來說，黃金現(xiàn)貨會(huì)貼水期貨，期貨合約間呈現(xiàn)正向市場(chǎng)。但這種遠(yuǎn)期升水格局在去年金價(jià)大跌后出現(xiàn)扭曲。去年紐約黃金基差一直上行，11月以后上行幅度尤為明顯，創(chuàng)年內(nèi)新高，現(xiàn)貨也轉(zhuǎn)為明顯的溢價(jià)狀態(tài)。11月后的現(xiàn)貨升水反映堅(jiān)挺的現(xiàn)貨需求。

　　另一個(gè)可以參考的指標(biāo)是黃金的租賃利率（GOFO）。由于黃金遠(yuǎn)期出借利率(GOFO) ＝LIBOR-黃金隱含租賃利率，當(dāng)現(xiàn)貨升水可以彌補(bǔ)借貸利差時(shí)，出借利率就可以降低甚至出現(xiàn)負(fù)值。因此，GOFO一般與黃金現(xiàn)貨升水呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，近期GOFO不斷弱勢(shì)下行，也佐證現(xiàn)貨升水高企。綜上，筆者認(rèn)為，黃金期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)反映現(xiàn)貨需求旺盛，同時(shí)也對(duì)金價(jià)的反彈產(chǎn)生利多支撐。

　　金價(jià)驅(qū)動(dòng)因素偏多

　　截至上周，CFTC基金凈多倉(cāng)已經(jīng)降至32223手，雖然周環(huán)比小幅回升，但仍處于2005年以來的最低水平。由于基金凈多倉(cāng)達(dá)到極值后有一定的反向指標(biāo)的意味，此項(xiàng)指標(biāo)對(duì)金價(jià)驅(qū)動(dòng)應(yīng)該理解為利多。

　　2013年黃金需求下降主要是由ETF減持造成的。但世界金銀協(xié)會(huì)認(rèn)為，從ETF流出的黃金均被中東和亞洲地區(qū)市場(chǎng)吸收。從近幾周來看，黃金ETF持倉(cāng)下降之勢(shì)已經(jīng)有所緩解，上周SPDR持倉(cāng)僅下降1.5噸。前期由ETF大幅減持帶來的利空作用已經(jīng)有所緩解。

　　實(shí)際利率方面，雖然2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，長(zhǎng)期來看實(shí)際利率仍將上行。但QE退出后美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際利率不升反降，美國(guó)十年期TIPS已經(jīng)從0.8%跌至0.59%。由于金價(jià)與實(shí)際利率保持較高負(fù)相關(guān)性，短期內(nèi)實(shí)際利率下行對(duì)于黃金有較強(qiáng)利多作用。

　　從黃金的季節(jié)性來看，春節(jié)臨近，黃金珠寶消費(fèi)旺盛，元旦各地驚現(xiàn)“搶金潮”。另外有消息稱，黃金消費(fèi)大國(guó)印度正在討論降低黃金進(jìn)口關(guān)稅，這有助于增加實(shí)物黃金消費(fèi)，對(duì)金價(jià)有利多提振。

　　綜上，筆者認(rèn)為非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)利空只是黃金反彈的導(dǎo)火索。由于退出QE利空被市場(chǎng)消化，短期主要利空驅(qū)動(dòng)因素有所消退，加之黃金價(jià)差結(jié)構(gòu)顯示現(xiàn)貨需求旺盛，筆者認(rèn)為金價(jià)仍將延續(xù)振蕩反彈走勢(shì)。

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