吳比較/制圖

　　滬深300指數(shù)期貨在中金所正式掛牌交易至今已邁入第四個年頭。身為金融衍生品的開路先鋒，滬深300指數(shù)期貨可謂不辱使命，從第一個結(jié)算日就平穩(wěn)對應(yīng)現(xiàn)貨結(jié)算價，到從未有投資人爆倉，再到屢創(chuàng)新高的成交量和持倉量，每每令人驚艷。

　　牛市開局

　　2013年滬深300指數(shù)以牛市開局，但是2月8日抵達(dá)全年最高點(diǎn)后，就未能再創(chuàng)新高。期間大盤上漲9.86%，不要小看這個幅度，以這段時間共經(jīng)歷26個交易日計(jì)，從股指期貨上市至2013年12月31日，9.86%的漲幅可以排上第七十八名，相比全部樣本的873天，相當(dāng)于每100天戰(zhàn)勝91.1天。

　　這么比可能還不覺得漲勢兇猛，再做一下標(biāo)準(zhǔn)化。固定為當(dāng)前相比20日前的漲跌幅，股指期貨上市后的最大漲幅為2010年10月26日的21.3%，第二為2010年11月2日的20.2%，第三為2012年12月31日的19.6%。在排名前30的交易日中，21個交易日屬于2010年十一長假后的牛市，6個交易日落在2012年12月4日開始的牛市，3個交易日在2010年7月底至8月初。換言之，本次的反彈雖不是最大，在近3年的歷史中也能排上次席了。

　　2月8日是龍年的最后一個交易日，但這里也是分水嶺。到4月15日，下跌12.08%，隨后到5月28日是小幅的反彈，幅度僅為8.52%。接下來在錢荒的推動下，6月25日，創(chuàng)下2013年的最低點(diǎn)，也是2008年金融危機(jī)后的最低點(diǎn)。計(jì)算2月8日至6月25日，跌幅達(dá)到21.87%。

　　下半年的大盤就進(jìn)入整理的階段?；旧鲜潜话谏习肽甑恼鹗巺^(qū)間內(nèi)。

　　總計(jì)年K線下跌7.65%，也是最近4年的第3根陰線。這4根年K線的最低點(diǎn)越來越低，最高點(diǎn)也幾乎是越來越低。如果把這4根年K線加在一起，最高點(diǎn)不高于2009年，最低點(diǎn)也不低于2009年，仍舊處于向下修復(fù)階段。

　　成交量邁上新臺階

　　成交量快速增長，是股指期貨上市伊始就具備的特點(diǎn)，2013年也不例外。2013年之前的成交量（單邊計(jì)）的單日歷史紀(jì)錄是2012年12月14日的992370萬手。2013年1月24日改寫為1043749手，突破100萬手；3月15日，再改寫為1204369手，邁入120萬手；6月25日，也就是錢荒最嚴(yán)重，創(chuàng)下金融危機(jī)以后最低點(diǎn)的交易日，交易紀(jì)錄改寫為1337553手，跨過130萬手。在此之后，雖然交易量的紀(jì)錄沒有再刷新，但是突破100萬手的交易日比比皆是。下半年的125個交易日，21日個交易日突破100萬手，百萬成交日不再是偶發(fā)。

　　股指期貨的成交量有兩次上臺階的過程。2010年二季度至2011年四季度，這7個季度的日均成交量在20萬手左右。2012年的一季度起，成交量開始增長，到2013年一季度，超越70萬手。從2012年3季度起，按環(huán)比看，2013年一季度增長33.7%，2012年四季度增長38.3%，2012年三季度增長24.2%。加上2012年一季度增長37.2%，相當(dāng)于在5個季度中，經(jīng)歷了4次快速增長。

　　2013年3季度更是驚人，日均成交量超過90萬手。總體而言，滬深300期貨的成交量越來越活絡(luò)。

　　持倉量平穩(wěn)增長

　　放眼全球所有的衍生品市場，只要是活躍的合約，持倉量增長是一個長期且必然的過程。2013年以前，滬深300期貨4個合約持倉量相加的歷史紀(jì)錄，就是2012年最后一個交易日，12月31日的110386手。2013年1月11日和14日，連續(xù)2個交易日將紀(jì)錄推高至112603手和120439手，2月5日至7日改寫為123140手、124062手和133907手。2月20日，紀(jì)錄又被刷新為134810手。

　　在此之后，雖然持倉量沒有再創(chuàng)新高，但不是衰退，而是維持在高位。除了還有兩個高點(diǎn)，6月6日的133937手以及12月11日的134555手以外，全年日平均持倉量為106599手，遠(yuǎn)高于2012年的76664手。

　　持倉量的穩(wěn)定增長，說明利用股指期貨進(jìn)行各類交易策略的投資人不斷增加，也擴(kuò)大了滬深300期貨接納各種投資需求的容量。

　　期貨本色愈加明顯

　　最后一種衡量的維度，是期貨的日振幅，與現(xiàn)貨的日振幅。與價差的邏輯稍稍相反的是，期貨的日振幅應(yīng)該比現(xiàn)貨大。這是為什么？試想，期貨是對沖的工具，上漲時買進(jìn)的力量更大、讓期貨價格更高，下跌時賣出的力量更大、讓期貨價格更低，這才是正常的。就像奧迪與奧拓，奧迪的加速更快，制動也要更強(qiáng)。期貨有杠桿，當(dāng)然更像奧迪車。

　　在滬深300期貨交易的歷史上，以近月合約為基準(zhǔn)，69%的交易日，期貨的日震蕩幅度大于現(xiàn)貨的日震蕩幅度，正好印證上述的觀點(diǎn)。2013年全年，該比例為77%，高于歷史平均值，說明滬深300期貨更具備“期貨本色”。當(dāng)然，這也跟大盤的波動性有關(guān)。例如，2012年二三季度該比例僅為56%和57%，正是因?yàn)楫?dāng)時的陰跌行情，大盤波動率節(jié)節(jié)下降，無法激起投資人追漲殺跌的熱情。

　　綜合以上分析，2013年的滬深300指數(shù)期貨，維持了成交量和持倉量增加的趨勢。股指期貨上市已經(jīng)邁入第四年，相信滬深300指數(shù)期貨一定能繼續(xù)做好金融衍生品開路先鋒的角色。

　?。ㄗ髡呦禆|方證券分析師）