巢新蕊

　　1月6日，Eric　Shi被宣布再次加入他曾供職多年的新際集團，他的新頭銜是新際集團大中華區(qū)大宗商品業(yè)務(wù)主管。而他回歸老東家，被寄予著一種期望：抓住中國原油期貨起航的契機拓展業(yè)務(wù)。

　　業(yè)界為原油期貨激動并且動作頻頻的機構(gòu)，不只新際集團一家。盡管上海期貨交易所（下稱“上期所”）三緘其口，國內(nèi)部分期貨界人士已從相關(guān)渠道了解到，原油期貨掛牌被期望在今年4月份前后，他們甚至告訴經(jīng)濟觀察報，這一國際化品種的最終設(shè)計方案不排除春節(jié)后就被公布。

　　方案漸揭面紗

　　與兩年前中石化等企業(yè)意識到推出原油期貨意義重大但制度枷鎖并未破冰相比，如今期貨業(yè)各界認為中國原油期貨市場的建立條件已逐漸成熟。

　　在政策制度突破上，《期貨交易管理條例》已經(jīng)修訂，去年下半年繼上海自貿(mào)區(qū)成立后，上海國際能源交易中心作為原油期貨的推出平臺也已掛牌，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中關(guān)于原油價格改革等關(guān)鍵指導性政策也已出臺。

　　接下來，新際集團等機構(gòu)關(guān)心的議題之一是，境外投資者何時及如何參與中國原油期貨市場的交易，標的物、計價及結(jié)算貨幣是否會遵循之前方案。

　　按照已公開的設(shè)計思路，中國原油期貨市場將吸引跨國石油公司、原油貿(mào)易商、獨立煉油商、投資銀行、基金等共同參與。除“國際平臺、凈價交易、保稅交割”外，上期所此前上報的原油期貨設(shè)計方案同時包括可采取人民幣、美元雙幣計價和結(jié)算。

　　時至今日，一位接近監(jiān)管層的人士告訴經(jīng)濟觀察報，“國際平臺、凈價交易、保稅交割”的設(shè)計原則被保留了下來，不過最終確定的方案是原油期貨將在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)采用人民幣計價交易和結(jié)算。未采用美元結(jié)算方案，主要因為原油期貨的制度設(shè)計是人民幣國際化的重要嘗試之一，美元結(jié)算方案較該目標距離偏遠。

　　在總的設(shè)計框架上，北京工商大學教授胡俞越告訴經(jīng)濟觀察報，人民幣自由兌換和人民幣國際化是上海自貿(mào)區(qū)頂層設(shè)計中的一部分，原油期貨采用人民幣計價和結(jié)算應(yīng)是該頂層設(shè)計下的具體制度安排之一。

　　不過，非結(jié)算貨幣可以通過充抵保證金方式使用，這為境外投資者提供了部分便利。

　　在交易標的上，曾在中化集團參與合約設(shè)計的人士告訴經(jīng)濟觀察報，預計最終版的原油期貨合約的標的物及交易單位等仍將采用原有設(shè)計，即標的原油為中質(zhì)含硫原油，但可交割油種有八種，以100桶為單位。中質(zhì)含硫原油為我國進口量最大的原油，國內(nèi)勝利油田等也產(chǎn)此類油，但這些屬于經(jīng)管線直接被運到煉油廠的油，國內(nèi)企業(yè)能拿出來交割的量很少，為兼顧國內(nèi)外需求，因此放寬了可交割油種的種類。

　　按原有方案，境外投資者參與中國原油期貨交易主要有五種模式，即作為交易所境外特殊自營參與者參與；作為交易所境外特殊經(jīng)紀參與者參與，這類機構(gòu)代理境外投資者，但只有交易權(quán)，沒有結(jié)算權(quán)；由境內(nèi)期貨公司直接代理境外投資者參與原油期貨；由境外期貨公司通過向境內(nèi)期貨公司轉(zhuǎn)委托方式（一戶一碼）參與；境外期貨公司通過IB方式參與原油期貨。

　　外資進入路徑

　　一位接近上期所的人士告訴經(jīng)濟觀察報，可以肯定的是，外資進入路徑不會采用“負面清單”的方式，監(jiān)管層亦不傾向于多種路徑并存。上海國際能源交易中心相關(guān)負責人近日除拜訪了新際集團等境外經(jīng)紀商，還與南華期貨總經(jīng)理羅旭峰等人溝通過此事。

　　南華香港公司相關(guān)負責人傾向于讓南華在美國和香港的公司直接成為上期所的特別會員，服務(wù)于境外機構(gòu)。在客戶銜接上，南華在美國和香港的公司也可把境外客戶介紹給南華在國內(nèi)的公司。

　　而對新際集團而言，其更關(guān)注客戶的現(xiàn)貨套保和套利交易將如何實現(xiàn)。新際集團的衍生品經(jīng)紀業(yè)務(wù)規(guī)模在國際市場排名靠前。中國有31家國有企業(yè)被允許在境外進行套期保值，他們中大多數(shù)都是新際集團的客戶。新際集團除做外盤代理外，它也是國內(nèi)合資期貨公司中信新際期貨有限公司的股東之一，該期貨公司將在國內(nèi)原油期貨推出后代理境外機構(gòu)在國內(nèi)的投資。

　　Eric　Shi的同事表示，希望Eric　Shi入職后能夠加強他領(lǐng)導的團隊與中信新際期貨公司之間的協(xié)作，包括為中國客戶出海和海外客戶進入國內(nèi)參與原油期貨交易進行雙邊合作。不過國內(nèi)市場起步后，公司才能為國際套利者創(chuàng)造大量組合服務(wù)的方案。

　　“只有國內(nèi)市場的流動性起來了，境外投資者才能真正參與進來。”中糧期貨(,)能源事業(yè)部負責人趙源遠也有同感。在他印象中，國內(nèi)原油期貨市場實行保稅油庫、實物交割，BP、殼牌等大型石油公司要把交割物運到上海，“這些企業(yè)一艘小船的承載量也在100萬桶左右，如果市場流動性達不到一定規(guī)模，企業(yè)沒必要也不敢把船開進來。”

　　Brent和WTI都是經(jīng)歷數(shù)年才成為影響國際原油市場的兩大合約，中國市場或也會經(jīng)歷該過程。在境外投資者的日程表上，先期參與中國原油期貨交易的應(yīng)該多是國際貿(mào)易商和跨市套利者。在中國市場，主要會吸引“兩桶油”和貿(mào)易商來參與，其次是投機者。為防2013年新期貨品種上市后市場交投未被明顯提振的現(xiàn)象再出現(xiàn)，胡俞越等人建議監(jiān)管層盡快將最終方案公布，從而為交易所和經(jīng)紀商贏得動員國內(nèi)外企業(yè)和機構(gòu)客戶入市的時間。

　　中海石油化工進出口有限公司相關(guān)負責人表示，原油期貨推出以后，他們也會參與交易，但由于下游客戶穩(wěn)定，公司生產(chǎn)帶有計劃性，他們更多會用期貨市場價格作為進口原油的參考。他認為，在引進境外投資者的同時，國內(nèi)逐步放開原油現(xiàn)貨進口后，大量企業(yè)和貿(mào)易商會更積極入市。

　　中信新際期貨人士目前也在等待，他們?yōu)榭蛻糇龅姆桨敢冉桓畹燃殑t明確后再做進一步的細化。當最終規(guī)則出臺，期貨公司申請會員的動作告一段落后，也會陪上期所去國際市場上進行路演。

　　跨境監(jiān)管存懸疑

　　1993年，上海石油交易所曾推出石油期貨交易，但隨后國內(nèi)期貨市場交易不規(guī)范，石油期貨與其他品種一道被叫停。今時已不同往日，如今原油期貨被定位為中國首個真正國際化的期貨品種，承擔中國期貨業(yè)全面對外開放的重任，由于境內(nèi)原油現(xiàn)貨市場仍被中石油、中石化等企業(yè)主導，倡導市場化交易的原油期貨市場將來主要的參與者還是境外投資者。

　　下轉(zhuǎn) 22版

　　上接 21版

　　境外投資者無論以何種方式參與國內(nèi)期貨市場，交易、結(jié)算、交割和風控都要隨著調(diào)整，也都將引發(fā)管理規(guī)則、監(jiān)管政策及法律關(guān)系等一系列新變化，國內(nèi)原油領(lǐng)域必將經(jīng)歷一場由國外到國內(nèi)的“倒逼改革”進程。

　　對境外投資者而言，誘惑不只來自一家交易所。去年11月洲際交易所（ICE）將部分合約由大合約調(diào)成小合約，對企業(yè)吸引力增強。

　　上期所在給經(jīng)濟觀察報的回復郵件中說，在中國版原油期貨推出前，仍需配套引導國際投資者參與的相關(guān)市場監(jiān)管政策、稅收政策、資金來往的政策，以及保稅交割的相關(guān)政策等，境外投資者的進入路徑最終也由監(jiān)管層明確。“監(jiān)管層也有為難之處，比如對境外客戶是否也嚴格執(zhí)行一戶一碼開戶制度？跨境監(jiān)管能否做到？”上述接近監(jiān)管層的人士稱。

　　在“一戶一碼”模式下，每個投資者在交易所都有一個唯一的編碼，即每個客戶都需經(jīng)過開戶審核，同時中國期貨保證金監(jiān)控中心每日進行資金監(jiān)控核對。而在國外，初始經(jīng)紀商將旗下多個客戶的委托單集中在同一賬戶名下執(zhí)行經(jīng)紀商，代理下單的執(zhí)行經(jīng)紀商通常并不知道具體期貨買賣客戶的真實身份，因上家用的是“綜合賬戶”。

　　“一些綜合賬戶由在不合作國家或地區(qū)注冊成立的財務(wù)或?qū)I(yè)中介人開立，風險較高，因此首要原則是引入有一定規(guī)模、誠信記錄良好的境外機構(gòu)及投資者。”上期所人士在內(nèi)刊中寫到，“其次要加強跨境監(jiān)管?！蹦壳皣鴥?nèi)期貨市場尚未發(fā)生跨境監(jiān)管協(xié)作的相關(guān)案例，但證監(jiān)會等部門已赴國外與美國證券監(jiān)管部門溝通過此事，答案或在春節(jié)后揭曉。