小知識(shí)

　?。?）交易時(shí)間：

　　個(gè)股期權(quán)的交易時(shí)間是上午9：15－11：30，下午13：00－15：00。其中，上午9：15－9：25為開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，最后三分鐘隨機(jī)結(jié)束。9:30-11：30，13:00-15:00為連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間。

　　期權(quán)的最后一個(gè)交易日，也就是行權(quán)日，交易時(shí)間不變。行權(quán)時(shí)間為上午9：15－11：30（其中集合競(jìng)價(jià)隨機(jī)結(jié)束-9:30不接受行權(quán)指令）和下午13：00－15：30。

　?。?）買(mǎi)賣(mài)指令：

　　當(dāng)前，交易所提供了6種買(mǎi)賣(mài)類(lèi)型，包括買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)、賣(mài)出平倉(cāng)、賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)、買(mǎi)入平倉(cāng)，備兌開(kāi)倉(cāng)以及備兌平倉(cāng)。

　　買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)，即投資者買(mǎi)入期權(quán)。

　　賣(mài)出平倉(cāng)，即投資者賣(mài)出之前買(mǎi)入的期權(quán)了結(jié)頭寸。

　　賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)，即投資者賣(mài)出個(gè)股期權(quán)。和買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)享有權(quán)利不同，賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)意味著需要背負(fù)相應(yīng)義務(wù)。因此，買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)僅需支付期權(quán)權(quán)利金，而賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)則需要投資者繳納足額保證金才能開(kāi)倉(cāng)。

　　認(rèn)購(gòu)期權(quán)初始保證金＝前結(jié)算價(jià)+Max（M×合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)-認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值，N×合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)）*合約單位；

　　認(rèn)沽期權(quán)初始保證金＝Min前結(jié)算價(jià)+Max[M×合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)-認(rèn)沽期權(quán)虛值，N×行權(quán)價(jià)]，行權(quán)價(jià)*合約單位。

　　其中，認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值=max（行權(quán)價(jià)-合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)，0），認(rèn)沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)-行權(quán)價(jià)，0）。

　　為了規(guī)避期權(quán)賣(mài)方的違約風(fēng)險(xiǎn)，賣(mài)出的頭寸在每日收盤(pán)后，保證金賬戶(hù)里的資金不得少于維持保證金的規(guī)定數(shù)額，維持保證金的計(jì)算公式如下：

　　認(rèn)購(gòu)期權(quán)維持保證金＝結(jié)算價(jià)+Max（M×合約標(biāo)的收盤(pán)價(jià)-認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值，N×合約標(biāo)的收盤(pán)價(jià)）*合約單位；

　　認(rèn)沽期權(quán)維持保證金＝Min結(jié)算價(jià) +Max[M×合約標(biāo)的收盤(pán)價(jià)-認(rèn)沽期權(quán)虛值，N×行權(quán)價(jià)]，行權(quán)價(jià)*合約單位。

　　其中，認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值=max（行權(quán)價(jià)-合約標(biāo)的收盤(pán)價(jià)，0），認(rèn)沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的收盤(pán)價(jià)-行權(quán)價(jià)，0）。

　　根據(jù)上交所規(guī)定，對(duì)于股票期權(quán)，M=25%、N=10%是最低保證金收取標(biāo)準(zhǔn)，而ETF期權(quán)M=15%，N=7%。券商會(huì)根據(jù)自身情況調(diào)整這兩個(gè)參數(shù)，但不能低于交易所的收取標(biāo)準(zhǔn)。

　　買(mǎi)入平倉(cāng)，即通過(guò)買(mǎi)入之前賣(mài)出的個(gè)股期權(quán)來(lái)沖銷(xiāo)相應(yīng)義務(wù)，這時(shí)交易所會(huì)釋放對(duì)應(yīng)的保證金。

　　備兌開(kāi)倉(cāng)，即投資者在擁有標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上預(yù)期股票價(jià)格變化較小或者小幅上漲，賣(mài)出該股票的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，從而獲取權(quán)利金的操作。與賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)不同的是，百分之百現(xiàn)券擔(dān)保，不需現(xiàn)金保證金。

　　備兌平倉(cāng)，即投資者買(mǎi)入之前賣(mài)出的備兌認(rèn)購(gòu)期權(quán)，按買(mǎi)入申報(bào)的權(quán)利金金額計(jì)減可用保證金。成交后，計(jì)減備兌持倉(cāng)頭寸，計(jì)增備兌開(kāi)倉(cāng)額度。當(dāng)買(mǎi)入頭寸超過(guò)當(dāng)前可平備兌持倉(cāng)頭寸時(shí)，則返回?zé)o效。

　　小例子

　　在股市摸爬滾打快七年的投資者小周聽(tīng)說(shuō)上交所要推出個(gè)股期權(quán)，可以多空對(duì)沖，于是摩拳擦掌很想嘗試下新的交易品種。但苦于自己相關(guān)知識(shí)不夠，不知從何下手。最近小周經(jīng)朋友介紹認(rèn)識(shí)了擁有海歸經(jīng)驗(yàn)并在國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)任職的期權(quán)投資高手錢(qián)老師，于是便趁現(xiàn)在個(gè)股期權(quán)推出仿真交易的時(shí)刻，向錢(qián)老師咨詢(xún)期權(quán)投資交易的相關(guān)知識(shí)。

　　小 周：錢(qián)老師，我想請(qǐng)教一些關(guān)于期權(quán)交易的問(wèn)題，期權(quán)的交易時(shí)間和股票的交易時(shí)間有什么不同嗎？買(mǎi)賣(mài)指令和股票一樣嗎？

　　錢(qián)老師：均有所不同。個(gè)股期權(quán)的交易時(shí)間和股票很相似，主要的區(qū)別在于集合競(jìng)價(jià)時(shí)間最后三分鐘隨機(jī)結(jié)束。另外，行權(quán)當(dāng)日交易時(shí)間15:00結(jié)束后，依然有半小時(shí)的時(shí)間選擇是否行權(quán)。接著我們來(lái)看買(mǎi)賣(mài)類(lèi)型。當(dāng)前，交易所提供了6種買(mǎi)賣(mài)類(lèi)型，包括買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)、賣(mài)出平倉(cāng)、賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)、買(mǎi)入平倉(cāng)，備兌開(kāi)倉(cāng)以及備兌平倉(cāng)。

　　小 周：這比股票只有買(mǎi)和賣(mài)兩種類(lèi)型要復(fù)雜很多啊，這么多類(lèi)型怎么才能搞清楚?。?/p>

　　錢(qián)老師：你先別急，這些指令看似復(fù)雜，但其實(shí)相互之間是有一定聯(lián)系的。比如我們來(lái)看買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)和賣(mài)出平倉(cāng)這兩個(gè)指令。

　　假設(shè)你非?？春蒙掀瘓F(tuán)(600104,股吧)未來(lái)1個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走勢(shì)，當(dāng)前上汽集團(tuán)股票價(jià)格為13.30元。

　　你認(rèn)為半個(gè)月內(nèi)股價(jià)可以上漲到14.00元以上，那么你可以買(mǎi)入合約單位為5000、行權(quán)價(jià)格為14.00元、當(dāng)月到期的上汽集團(tuán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)。假設(shè)當(dāng)前期權(quán)的權(quán)利金為0.436元，那么如果你買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)一張合約，將一共花費(fèi)2180（0.436 * 5000）元權(quán)利金，同時(shí)，你獲得了合約到期后，以14.00的價(jià)格買(mǎi)入5000股上汽集團(tuán)股票的權(quán)利。

　　持有期權(quán)后，如果不想持有到期，而是想中途轉(zhuǎn)售給他人，可不可以呢？是可以的，我們可以利用賣(mài)出平倉(cāng)這一指令。比如，過(guò)了3天，上汽集團(tuán)的股價(jià)下跌至13.10，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金下跌至0.412，這時(shí)我們可以下達(dá)賣(mài)出平倉(cāng)指令，賣(mài)出所持有的一手認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約，收回權(quán)利金2060（0.412 * 5000）元，同時(shí)，也放棄了以14.00的價(jià)格買(mǎi)入5000股上汽集團(tuán)股票的權(quán)利。

　　小 周：我明白了，簡(jiǎn)而言之買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)就是支付權(quán)利金并獲得期權(quán)賦予的權(quán)利；賣(mài)出平倉(cāng)就是將之前買(mǎi)的期權(quán)賣(mài)掉，同時(shí)放棄相應(yīng)的權(quán)利。

　　錢(qián)老師：說(shuō)的不錯(cuò)。接著我們來(lái)看賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)和買(mǎi)入平倉(cāng)這兩個(gè)指令。

　　假設(shè)你不太看好上汽集團(tuán)未來(lái)半個(gè)月的股價(jià)走勢(shì)，于是賣(mài)出上汽集團(tuán)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。你想賣(mài)出1張合約單位為5000、行權(quán)價(jià)格為13元、當(dāng)月到期的上汽集團(tuán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)，首先你要在期權(quán)保證金賬戶(hù)里面存入足夠保證金。

　　如果按照上交所的最低標(biāo)準(zhǔn)，期權(quán)的前結(jié)算價(jià)為0.828，合約標(biāo)的前收盤(pán)價(jià)為13.14，認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值為0（max（13-13.14,0）），則保證金賬戶(hù)里需繳納初始保證金為：

　　0.828+max（25%×13.14 - 0, 10%×13.14）×5000=20565。

　　如果你的保證金賬戶(hù)里面有20565元，你可以以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格1.034賣(mài)出1張期權(quán)合約，獲得5170（1.034*5000）元權(quán)利金，賣(mài)出時(shí)上汽集團(tuán)股票市場(chǎng)價(jià)格為13.49元。

　　這里你需要注意的是，為了規(guī)避期權(quán)賣(mài)方的違約風(fēng)險(xiǎn)，賣(mài)出的頭寸在每日收盤(pán)后，保證金賬戶(hù)里的資金不得少于維持保證金的規(guī)定數(shù)額，當(dāng)天收盤(pán)時(shí)，期權(quán)價(jià)格為1.045，上汽集團(tuán)股票市場(chǎng)價(jià)格為13.65，則維持保證金為：

　　1.045+max(25%×13.65-max(13-13.65,0), 10%×13.65)×5000=22287.5。

　　如果你的保證金賬戶(hù)里只有開(kāi)倉(cāng)時(shí)的20565元，則這里需要再補(bǔ)足1722元（22287.5-20565），才能滿(mǎn)足維持保證金的需求。

　　如果持有賣(mài)出的頭寸到期，你有以13元/股賣(mài)出股票的義務(wù)。到期時(shí)，可能發(fā)生：

　　股價(jià)變動(dòng)與你預(yù)期一致，股價(jià)跌至12.6元/股，期權(quán)不被執(zhí)行，你賺取5170元權(quán)利金。當(dāng)然，股價(jià)變動(dòng)也可能與你的預(yù)期相反，股價(jià)漲至15.5元/股，期權(quán)被執(zhí)行。你需要以市價(jià)買(mǎi)入5000股股票，并以13*5000的價(jià)格賣(mài)給行權(quán)方，損失（15.5-13）*5000=12500元。并且隨著股票價(jià)格不斷上漲，虧損幅度可能是無(wú)限的。

　　而買(mǎi)入平倉(cāng)可以沖銷(xiāo)我們賣(mài)出期權(quán)的義務(wù)，即不必持有至到期，提前買(mǎi)入之前所賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。比如過(guò)了5天，上汽集團(tuán)股價(jià)上漲到14元，期權(quán)價(jià)格為1.545元，則需要付出權(quán)利金7725（1.545 * 5000）元，從而不再承擔(dān)以13.00的價(jià)格賣(mài)出5000股上汽集團(tuán)股票的義務(wù)。

　　因此在賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)時(shí)，需要繳納足夠的保證金，保證在買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)時(shí)賣(mài)方有能力履行合約。賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，不太適合新的投資者。但只要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，卻能獲得更為穩(wěn)定的投資收益。

　　小 周：我明白了，所以賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)與其他合約最大的區(qū)別就是需要繳納保證金，因?yàn)檫@是一項(xiàng)義務(wù)，它可能虧損無(wú)限，所以需要保證金來(lái)保證義務(wù)的執(zhí)行。

　　錢(qián)老師：你總結(jié)的很好。最后我們來(lái)看備兌開(kāi)倉(cāng)與備兌平倉(cāng)這兩個(gè)指令。

　　假如你目前手上持有1000股中國(guó)平安(601318,股吧)的股票，現(xiàn)時(shí)價(jià)格為40.09元。

　　你預(yù)計(jì)短期內(nèi)該股上漲空間不是太大，便以每股0.391元賣(mài)出執(zhí)行價(jià)為42.5元的當(dāng)月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲取0.391*1000=391元權(quán)利金。而股票賬戶(hù)里的中國(guó)平安股票將被鎖倉(cāng)，不能隨意進(jìn)行賣(mài)出操作。因?yàn)橛泄善弊鳛榈盅?，不需要再額外繳存保證金。

　　期權(quán)到期日，可能出現(xiàn)以下情況：

　　中國(guó)平安價(jià)格為38元，低于行權(quán)價(jià)42.5元，股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)不會(huì)被執(zhí)行，你就獲得391元權(quán)利金并繼續(xù)持有股票同時(shí)承受股票的浮虧。

　　中國(guó)平安價(jià)格為44元，高于行權(quán)價(jià)42.5元，股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)被執(zhí)行，你以42.5元/股的價(jià)格賣(mài)出股票，獲利（42.5-40.09）*1000+391=2801元。

　　備兌開(kāi)倉(cāng)的期權(quán)頭寸，也可以平倉(cāng)，但只能通過(guò)備兌平倉(cāng)的交易指令來(lái)實(shí)現(xiàn)，假如過(guò)了兩天，中國(guó)平安價(jià)格漲至43元，期權(quán)價(jià)格漲至0.682，則需支付權(quán)利金682（0.682*1000）元，即可平掉之前備兌開(kāi)倉(cāng)的期權(quán)頭寸。平倉(cāng)后，股票賬戶(hù)里的1000股中國(guó)平安股票也會(huì)解鎖。

　　（國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 金融工程組）