《中國經(jīng)濟周刊》 賈雪 | 北京

　　歲末年初，中國期貨業(yè)協(xié)會向部分期貨公司下發(fā)《期貨公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》（下稱“《征求意見稿》”），擬放開“一對多”（一個資產(chǎn)管理賬戶可以有多名投資者）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，放開原有的期貨公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只能“一對一”（一個資產(chǎn)管理賬戶只能有一個投資者）的限制，這為期貨資管業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來了新的機遇。

　　早在2012年11月，首批18家期貨公司就已獲得資管業(yè)務(wù)試點資格，但是一年多以來，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展并沒有什么起色。據(jù)媒體，目前共有30家期貨公司取得了資管業(yè)務(wù)牌照，資管總規(guī)模為12億元左右，這相比于基金、證券資管業(yè)務(wù)動輒上千億的資產(chǎn)管理規(guī)模，可謂微乎其微。

　　多位期貨業(yè)內(nèi)人士表示，很多因素限制了期貨資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，包括人才的缺乏、公司的保守思想、客戶的缺少認識等，其中“一對一”的監(jiān)管要求是該業(yè)務(wù)發(fā)展最大的限制。

　　現(xiàn)階段期貨資管業(yè)務(wù)難做大

　　徽商期貨有限責(zé)任公司北京營業(yè)部總經(jīng)理金曙光告訴《中國經(jīng)濟周刊》， 開展“一對一”資管業(yè)務(wù)的情況下，客戶的出資門檻是100萬，最多也不超過1000萬，幾百萬的規(guī)模就得進行專項理財，規(guī)模小，占用人力資源多，對期貨公司發(fā)展沒有實質(zhì)性幫助。而開展“一對多”資管業(yè)務(wù)的情況下，期貨公司可以集合資金優(yōu)勢，一個團隊管理上億的資金，這樣規(guī)模的投資既節(jié)約人力成本，又能獲得更高的收益。

　　國內(nèi)最大的期貨公司――中國國際期貨(,)有限公司董事總經(jīng)理王可向《中國經(jīng)濟周刊》介紹說，中國國際期貨于2013年3月開始資管業(yè)務(wù)的運營，目前已經(jīng)有13種資管產(chǎn)品，基本覆蓋了量化、主觀、單一專注品種等多種投資策略，滿足了客戶的不同需求。但是，由于“一對一”的限制，一個客戶在一個期貨公司只能開立一個資管賬戶，只能投資一種產(chǎn)品，規(guī)模還是做得不大。

　　王可說：“我們和基金公司合作的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其體量都比我們自身的資管產(chǎn)品大。一個基金產(chǎn)品最低門檻是3000萬，期貨資管‘一對一’最低門檻100萬，其體量大小根本不在一個數(shù)量級上?！?/p>

　　《征求意見稿》中擬開放“一對多”資管業(yè)務(wù)，可以擴大資管業(yè)務(wù)的規(guī)模，推動資管業(yè)務(wù)發(fā)展，從而促進整個期貨市場的穩(wěn)定。金曙光認為，長期以來，期貨市場以散戶為主， “一對多”開放的情況下，可以讓更多的機構(gòu)投資者進入期貨市場，真正有大機構(gòu)投資者參與，能夠促進期貨市場的長期穩(wěn)定。

　　規(guī)模大才能吸引投資者和人才

　　2012年9月實施的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》規(guī)定，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍包括期貨、期權(quán)、股票、債券等。這表明期貨公司的資管業(yè)務(wù)投資領(lǐng)域和券商、基金公司等其他金融機構(gòu)沒有什么差別。

　　雖然在股票、債券投資方面，期貨公司經(jīng)驗不如券商和基金，但是期貨公司也有自己的優(yōu)勢――在能進行杠桿交易的期貨市場上投資，比傳統(tǒng)的金融市場回報率高。

　　金曙光說：“期貨公司不僅能做債券等固定收益類的投資，還可以利用期貨領(lǐng)域的杠桿特性，獲得高額的收益，會吸引到追求高額回報的投資者。普通的銀行理財產(chǎn)品每年的收益為6%，買股票等股權(quán)類投資每年收益為8%~10%，而期貨市場投資收益則能達到20%~30%?！?/p>

　　王可告訴《中國經(jīng)濟周刊》，中國國際期貨開展資管業(yè)務(wù)一年以來，其資管產(chǎn)品的平均收益在30%以上，最高的收益在50%以上。如此高的收益卻囿于資產(chǎn)規(guī)模無法擴大，而導(dǎo)致總體業(yè)務(wù)收益不高。

　　具備杠桿特性的期貨市場經(jīng)常令投資者的收益劇烈波動，很多客戶虧完錢之后就長期地離開這個市場了。很多期貨公司期望資管業(yè)務(wù)發(fā)展起來后，可以把現(xiàn)有的虧損客戶吸引到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中來，運用專業(yè)技能的優(yōu)勢，幫助客戶實現(xiàn)穩(wěn)定收益，從而穩(wěn)定更多的客戶。

　　另一方面，目前能夠勝任資管業(yè)務(wù)的期貨人才奇缺。另外由于現(xiàn)在管理資產(chǎn)的規(guī)模小，報酬低，一些優(yōu)秀的期貨從業(yè)人員甚至離開期貨公司，成立投資公司，以期貨??的形式來投資。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，“一對多”資管業(yè)務(wù)開放后，現(xiàn)有的期貨私募的優(yōu)秀人才會被期貨公司吸引過來。期貨資管“一對多”放開之后，規(guī)模會增大，而幾個億的資金管理規(guī)模，也會滿足交易員對年薪的訴求。

　　王可表示，期貨私募做得再好，也是游擊隊，而期貨公司是正規(guī)軍，對人才更有吸引力。現(xiàn)在的期貨私募已經(jīng)陷入兩大困境，一是沒有公開的業(yè)績展示平臺，期貨私募的業(yè)績會受到質(zhì)疑；二是期貨私募的進一步發(fā)展會受到自身財力的限制，數(shù)據(jù)的購買、機器設(shè)備的投入、網(wǎng)絡(luò)搭建等等都需要大量的資金。而對期貨公司來說，業(yè)績完全公開透明，基礎(chǔ)設(shè)施也在前期都建設(shè)好了，游擊隊難以競爭過正規(guī)軍。

　　建議降低準入門檻

　　對于“一對多”起步門檻的設(shè)定，《征求意見稿》規(guī)定，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)接受單個客戶的委托資產(chǎn)不得低于人民幣100萬元，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)接受單個客戶的委托資產(chǎn)不得低于人民幣50萬元。

　　金曙光認為，50萬的門檻雖然比100萬有所降低，但還是有點高。一般來說，期貨市場上投資規(guī)模30萬以內(nèi)的客戶占絕大部分，他們也對期貨市場感興趣，但是自身的管理能力不足，很難在市場博弈中獲取收益。希望能夠降低門檻，讓他們也參與到期貨資管業(yè)務(wù)中來。

　　在2014年1月11日舉行的第十一屆中國財經(jīng)風(fēng)云榜之2013期貨分論壇中，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越表示，日前，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進一步加強資本市場中小投資者合法權(quán)益保護工作的意見》，其中第一條就是投資者適當(dāng)性制度，可見監(jiān)管層對中小投資者“愛子心切”。

　　如果人為地提高期貨市場門檻，把中小投資者都擋在門外，中小投資者就會被其他市場搶奪走。胡俞越建議，可以考慮不設(shè)立準入門檻，而是對產(chǎn)品進行透明、公開的風(fēng)險標示，讓投資者根據(jù)自身實際情況作出是否投資的決策。

　　期貨公司長期以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主，員工缺少期貨市場實戰(zhàn)經(jīng)驗，市場上投資者對期貨資管業(yè)務(wù)認知度較低，期貨資管業(yè)務(wù)發(fā)展壯大可能會時間比較漫長。但是隨著“一對多”等政策的放開，期貨資管業(yè)務(wù)將迎來新的發(fā)展機遇，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展會把期貨公司從一個單一的經(jīng)紀商領(lǐng)入資管業(yè)務(wù)的大門，使之變?yōu)槔碡攩挝?，這將改變整個期貨公司的生存狀態(tài)。

　　期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

　　指期貨公司接受單一客戶或者特定多個客戶的書面委托，運用客戶委托資產(chǎn)進行投資，并按照合同約定收取費用或者報酬。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范圍，包括股票、債券、證券投資基金、期貨、期權(quán)及其他金融衍生品等。