提要

　　在基本面支撐下，1月中上旬國債期貨表現(xiàn)基本穩(wěn)定。受周一央行SLF操作和周二2550億元逆回購影響，周二國債期貨跳空高開后快速走高，并在盤中沖破60日均線。我們認(rèn)為盡管逆回購量已經(jīng)接近一年內(nèi)的高點(diǎn)，但與去年春節(jié)前相比仍有較大差距，這顯示出央行貨幣政策基調(diào)沒有明顯轉(zhuǎn)向，短期內(nèi)資金“緊平衡”仍是大概率事件，國債期貨持續(xù)上漲的契機(jī)不足，未來需關(guān)注流動(dòng)性的變化。

　　資金面成為主導(dǎo)因素

　　隨著春節(jié)前資金需求逐漸上升，銀行間資金利率快速走高，交易所回購利率大幅沖高。為了緩解短期流動(dòng)性的緊張，央行通過SLF操作向市場注入流動(dòng)性，并在周二進(jìn)行超市場預(yù)期的大量逆回購，這是國債期貨逆勢而漲的主要誘因。隨著近期國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)公布，資金面情況將主導(dǎo)近期行情。

　　持續(xù)上行仍需契機(jī)

　　央行進(jìn)行了SLF和公開市場操作，符合央行近期的基調(diào)――“靈活運(yùn)用各種流動(dòng)性管理工具，適當(dāng)調(diào)節(jié)流動(dòng)性水平”，這表明貨幣政策略有微調(diào)，但我們認(rèn)為央行政策整體上仍不會放松。從逆回購的量看，去年春節(jié)前兩周央行逆回購量放大至1000億，春節(jié)前一周放大至4000億，今年與之相比，還比較少。從逆回購的價(jià)格看，7天逆回購利率仍為4.1%。我們認(rèn)為央行的操作意在緩解短期流動(dòng)性不足，貨幣政策基調(diào)并沒有轉(zhuǎn)向，國債期貨持續(xù)上行契機(jī)尚未來臨。目前距離春節(jié)還有三個(gè)公開市場操作日，央行的動(dòng)作仍值得期待，預(yù)計(jì)會有短期效應(yīng)。

　　建議關(guān)注1月31日中誠信托兌付事件。目前來看，該信托違約概率還是比較高的，這或成為推動(dòng)國債期貨持續(xù)上行的驅(qū)動(dòng)型事件。該事件若持續(xù)發(fā)酵，或會促使銀行重估理財(cái)產(chǎn)品、同業(yè)業(yè)務(wù)中所持有的非標(biāo)債券的風(fēng)險(xiǎn)，利于更多資金重回標(biāo)準(zhǔn)債券市場，促進(jìn)國債期貨價(jià)格持續(xù)上行。

　　隨著央行適時(shí)調(diào)整流動(dòng)性，短期資金面雖然趨緊，但不會出現(xiàn)太大問題。中誠信托即使不違約，也不會對國債期貨形成利空。在利空基本消耗殆盡的情況下，國債期貨下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸減弱。

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