在過去的幾十年里，期權(quán)是全球發(fā)展最快的金融創(chuàng)新之一。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，全球已有50余家交易所上市期權(quán)產(chǎn)品，遍及所有成熟市場和主要的新興市場。我國作為全球第二大的資本市場，有著全球最大的投資群體，發(fā)展我國期權(quán)市場，不僅為投資者提供了新的投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)管理方式，也有利于提高股票和期貨市場的運(yùn)行質(zhì)量，推進(jìn)金融市場健康穩(wěn)定地發(fā)展。

　　期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具歷史已久

　　期權(quán)是人類最古老的的管理風(fēng)險(xiǎn)工具之一，其雛形出現(xiàn)于《圣經(jīng)》中，而交易的萌芽可追溯至幾千年前。不過，17世紀(jì)開始到上世紀(jì)20年代，場外期權(quán)的發(fā)展曾經(jīng)面臨質(zhì)疑和反對。直到1973年芝加哥期權(quán)交易所推出了第一個(gè)場內(nèi)交易的期權(quán)產(chǎn)品，掀開了現(xiàn)代期權(quán)市場快速發(fā)展的序幕。期權(quán)市場的運(yùn)行和監(jiān)管機(jī)制不斷完善并繼續(xù)壯大，人們對期權(quán)的經(jīng)濟(jì)功能認(rèn)識日益廣泛和深入。期權(quán)從美國市場逐步擴(kuò)展，目前已經(jīng)成為一個(gè)種類繁多、功能強(qiáng)大、應(yīng)用廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，和期貨一起成為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。

　　期權(quán)具有獨(dú)特的“保險(xiǎn)（放心保）”功能

　　期權(quán)具有獨(dú)特的保險(xiǎn)功能，這使期權(quán)具有經(jīng)濟(jì)上的價(jià)值。作為金融衍生工具的一種，期權(quán)給予買方在支付權(quán)利金后，獲得在一定時(shí)間內(nèi)，按照約定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)買方在到期時(shí)（或者合約規(guī)定的時(shí)間）是否行使權(quán)利，完全取決于當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格是否有利于自己。期權(quán)的賣方收取權(quán)利金后，則有義務(wù)響應(yīng)買方的要求。這正如人們常說“買期權(quán)就等同于買保險(xiǎn)、權(quán)利金就等同于保險(xiǎn)費(fèi)”的道理所在。

　　沿用到市場中，價(jià)格運(yùn)動(dòng)永遠(yuǎn)存在不確定性，無法明確而斷然的判斷未來的走勢，這是我們需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具的原因。通過購買期權(quán)，可以在付出一定的成本（權(quán)利金）之后，變被動(dòng)為主動(dòng)，將不確定的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為可量化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　假如當(dāng)前是一月份，股指價(jià)格為2000點(diǎn)，股票組合的投資者擔(dān)心會錯(cuò)過未來股市上漲的可能性。他可以買入一手六月底到期的執(zhí)行價(jià)格為2000點(diǎn)的股指買權(quán)合約。六月底合約到期時(shí)，如果市場上股指的交割結(jié)算價(jià)為2300點(diǎn)，該投資者有權(quán)按照2000點(diǎn)買入價(jià)格執(zhí)行合約，獲得300點(diǎn)差價(jià)帶來的收益，而期權(quán)的賣方則有義務(wù)補(bǔ)償這300點(diǎn)差價(jià)。如果六月底合約到期時(shí)指數(shù)不漲反跌，交割結(jié)算價(jià)為1900點(diǎn)，該投資者如果履約會損失100點(diǎn)的差價(jià)，因?yàn)樗軌蛟谑袌錾习凑?900點(diǎn)的價(jià)格水平買到股票組合，這時(shí)該投資者可以、也通常會選擇放棄行使權(quán)利，而期權(quán)的賣方也沒有權(quán)利要求該投資者履約。股票組合投資者（期權(quán)買方）承擔(dān)的損失就是為購買期權(quán)而支付的權(quán)利金。利用購買股指買權(quán)合約，股票組合投資者保留了在股市上漲時(shí)獲益的權(quán)利，同時(shí)將股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)鎖定在已付出的權(quán)利金上，達(dá)到了在可量化的風(fēng)險(xiǎn)上主動(dòng)追求收益的目的。

　　期權(quán)的“保險(xiǎn)”功能相對易于管理

　　雖然期權(quán)和期貨都是常用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但是期權(quán)因其買賣義務(wù)的分離，在應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)、管理避險(xiǎn)頭寸方面，展現(xiàn)出難以替代的價(jià)值。

　　首先，購買期權(quán)不需要復(fù)雜的保證金管理。期貨的買賣雙方都有履約義務(wù)，因此無論是買入還是賣出期貨合約，都需要繳納保證金。當(dāng)價(jià)格向不利方向變動(dòng)造成保證金不足時(shí)，如不能及時(shí)按規(guī)定補(bǔ)足保證金，合約就將被強(qiáng)行平倉，導(dǎo)致避險(xiǎn)失敗。通過買入期權(quán)方式來避險(xiǎn)，在期初支付權(quán)利金后，只有權(quán)利、沒有義務(wù)，持有期權(quán)期間不需要繳納保證金，自然就沒有后續(xù)的保證金管理問題，不需要時(shí)刻關(guān)注保證金的情況，在管理避險(xiǎn)頭寸方面要簡便得多。

　　第二，買入期權(quán)進(jìn)行避險(xiǎn)，在資金占用方面要明顯低于期貨產(chǎn)品。雖然期貨的保證金并不實(shí)際交付，在了結(jié)期貨頭寸后就能釋放保證金，但也會增加風(fēng)險(xiǎn)對沖策略執(zhí)行的資金阻力。

　　可以保留組合的獲益機(jī)會

　　期權(quán)獨(dú)特的收益曲線，使得應(yīng)用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理相比期貨而言，保留了投資組合可能的獲益機(jī)會。當(dāng)通過購買股指期權(quán)賣權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)的買方?jīng)]有義務(wù)在對自己不利的市場條件下行權(quán)履約。股票市場下跌時(shí)，股票組合出現(xiàn)損失，但持有股指期權(quán)賣權(quán)將會盈利，整體組合可盈虧平衡，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。股票市場價(jià)格上漲時(shí)，股票組合盈利，因?yàn)楣芍钙跈?quán)賣權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于市場指數(shù)點(diǎn)位，所以期權(quán)的買方選擇不履約、僅損失一些權(quán)利金，整體組合仍可獲得盈利。這樣利用期權(quán)來避險(xiǎn)，在規(guī)避不利價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，保留了有利價(jià)格變動(dòng)帶來的收益，顯然是利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理所不能實(shí)現(xiàn)的。

　　正是由于期權(quán)在“保險(xiǎn)”的同時(shí)能夠保留組合獲利的可能，使得股票投資者敢于并安心長期持有股票，有利于投資者樹立長期投資的理念，改變頻繁買賣、波段操作的股市短期行為，降低股票市場的過度波動(dòng)，對于股票市場長期健康發(fā)展有積極意義。

　　總體而言，期權(quán)產(chǎn)品的特性決定了它是一種功能更加豐富，使用更加靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。合理運(yùn)用期權(quán)，發(fā)揮其獨(dú)特的保險(xiǎn)功能，與期貨市場相互配合、互為輔助，可以滿足市場對不同避險(xiǎn)工具的需求，對構(gòu)建更為完整和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系、促進(jìn)金融市場的完善和發(fā)展起到良好的作用。

　　中金所期權(quán)開發(fā)小組 劉煒亮 永安期貨 華翔

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