巢新蕊

　　“在大宗商品牛市結(jié)束的當下，企業(yè)難賺錢了，反而推進了產(chǎn)業(yè)和資本市場結(jié)合的步伐?！?月20日，山東某上市公司期貨部負責(zé)人稱。

　　在國際金價跌去近30%的2013年，國內(nèi)部分上市公司的套期保值業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉碛詈玫囊荒辍?/p>

　　經(jīng)濟觀察報采訪獲悉，恒邦股份(002237,股吧)（002237.SZ）、剛泰控股(600687,股吧)（600687.SH）等上市公司2013年的套期保值業(yè)務(wù)實現(xiàn)了正收益。多家公司加大了套期保值的規(guī)模，而且企業(yè)參與套期保值的策略也在發(fā)生變化。

　　扭虧“魔術(shù)”

　　對于2013年公司套期保值的收益，恒邦股份期貨部部長劉大偉表示不便透露。但經(jīng)濟觀察報從其他渠道獲得的資料顯示，這一年該公司期貨平倉盈利1.8億元，持倉盈利1.4億元。

　　2012年，恒邦股份利潤總額僅為3.39億元，歸屬上市公司所有者凈利潤為2.90億元。兩項數(shù)字分別同比增長了15%以上。恒邦股份一位人士透露，2011年該公司曾在套期保值等相關(guān)業(yè)務(wù)上虧損1億多元。

　　恒邦股份是國家重點黃金冶煉企業(yè)，公司產(chǎn)品有黃金、白銀、電解?、硫酸，其中黃金直接銷往上海黃金交易所。2013年年初，該公司預(yù)計全年銅市場走低，于是在原料采購端推遲了點價同時加速拋銅。但金價急跌還是令其意外。2013　年4月15日、16日，國際金價創(chuàng)出多年來最大跌幅。恒邦股份于4　月17　日以現(xiàn)場會議舉手表決方式召開第七屆董事會第三次會議，同意公司開展套期保值業(yè)務(wù)。在自有資金使用上，全年期貨保證金占用資金約2億元人民幣，而2012年公司期貨保證金占用僅為6000多萬元。

　　上述恒邦股份人士告訴經(jīng)濟觀察報，與2011年相比，公司2013年套保能實現(xiàn)盈利，一是因“守規(guī)則”，只在境內(nèi)交易所交易，套期保值業(yè)務(wù)涉及上海黃金交易所金、銀延期交貨業(yè)務(wù)和上海期貨交易所銅期貨合約；二是過去該公司套期保值由個人“拍腦袋決策”，2011年“摔跤”后，2012年其建立了全新的組織流程架構(gòu)，包括成立套期保值小組，作為此項業(yè)務(wù)最高決策機構(gòu)，由公司總裁任組長，也包括組建期貨部。

　　2013年“市場一漲就賣”是恒邦股份操作的精髓，即市場一跌就買原料，一漲就銷售現(xiàn)貨。比如某日銅現(xiàn)貨價為61000元/噸，公司搶著銷售了2000噸，然后從收回的現(xiàn)金中拿出部分資金投于期貨市場，由于期貨市場是保證金交易，可用相當于現(xiàn)貨市場10%的資金建2000噸的銅倉單。隨后銅價跌到了59500元/噸，公司通過點價的方式再進口2000噸原料，同時期貨市場平倉。，

　　2012年恒邦股份產(chǎn)金19噸，銅5萬噸，白銀產(chǎn)量120噸。2013年產(chǎn)金20噸，銅5萬噸左右，白銀產(chǎn)量190噸。企業(yè)按上述思路操作的結(jié)果是，其在現(xiàn)貨市場的賣價抓住了高位，同時通過期貨市場控制了成本。恒邦股份2013年黃金（999金錠和9999金錠）的銷售均價近298元/克，上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨平均價格在273元/克左右。也就是說，恒邦的銷售價格比市場整體高出20元/克以上。2013年該公司生產(chǎn)黃金20噸，這意味著其比行業(yè)平均值多賣出了4億元。

　　2013年，A股套期保值實現(xiàn)正收益的上市公司不只恒邦股份一家。剛泰控股證券部人士透露，2013年，該公司才開始進行黃金套期保值，并實現(xiàn)了正收益。

　　2013年加大套期保值量或新入市的礦業(yè)上市公司還有很多。云南銅業(yè)(000878,股吧)期貨部主任張劍輝稱，預(yù)計公司全年期現(xiàn)保值盈虧平衡。山東黃金(600547,股吧)集團人士告訴經(jīng)濟觀察報，該集團正在加大馬力招募黃金套期保值方面的人才。“2013年產(chǎn)品價格下跌，企業(yè)效益不如往年了，但同時管理層也認真了，效率出來了?！鄙綎|黃金一位部門主管危松告訴經(jīng)濟觀察報，這是部分企業(yè)2013年加大套期保值量的最直接邏輯，也是企業(yè)套保能取得不錯成績的重要原因，他甚至認為，2013年是企業(yè)徹底意識到產(chǎn)融結(jié)合大有可為的一年。直到此時，部分企業(yè)管理層才徹底意識到了套期保值的重要性，“雖然有些還沒行動，但意識上已轉(zhuǎn)過來了?！蔽Ｋ杀硎尽?/p>

　　加速結(jié)合

　　2013年企業(yè)除在套期保值的規(guī)模上翻了幾番外，部分企業(yè)套期保值的策略也更多元化，與資本市場的結(jié)合也更緊密。

　　此前十年間，黃金、銅等礦價一路上揚，企業(yè)不用對沖跌價風(fēng)險也能獲益。因此，即使是云南銅業(yè)等老牌國企，在套期保值上操作的量也很少。經(jīng)濟觀察報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2008年之前，國內(nèi)僅有江西銅業(yè)(600362,股吧)、中鋁集團等企業(yè)熟悉套期保值，而且此類企業(yè)普遍涉及外貿(mào)業(yè)務(wù)。迄今國內(nèi)允許從事境外套期保值的企業(yè)也僅有30多家。

　　對2013年在套期保值上“沉著應(yīng)戰(zhàn)”的企業(yè)而言，其對該業(yè)務(wù)的關(guān)注多始于2008-2013年這五年間。?云南銅業(yè)期貨部主任張劍輝介紹，2008年以前，云南銅業(yè)下屬多家公司均各自進行套期保值，部分數(shù)據(jù)難免松散。2011年前后，云南銅業(yè)仿照中鋁公司的模式成立了期貨領(lǐng)導(dǎo)小組。在黃金、銅等大幅跌價前后，2013年前三季度，云南銅業(yè)套期保值數(shù)量同比增加了60%。而且更重要的是，2013年公司增加了銅日閉合操作，即根據(jù)公司月銷售與采購情況，計算購銷風(fēng)險敞口數(shù)量，以日為單位進行風(fēng)險敞口對沖，以此控制當期購銷風(fēng)險。“錢難賺了，當然要關(guān)注這些（策略）?！睆垊x稱。錢難賺的表征之一是，金價降了，但企業(yè)產(chǎn)量在增加。由于副產(chǎn)金的生產(chǎn)有時取決于礦的儲量，非企業(yè)能控制，此外毛利率走低時企業(yè)要靠擴大規(guī)模提升效益，很多企業(yè)在2013年加大了產(chǎn)量。中國黃金協(xié)會統(tǒng)計顯示，在黃金價格大幅下行的2013年，中國1-11月累計完成黃金生產(chǎn) 392.141噸。與2012年同期相比，黃金產(chǎn)量增加25.681噸，同比增長7.01%。

　　對企業(yè)而言，在通過大幅壓縮原料存貨、現(xiàn)貨庫存、流轉(zhuǎn)庫存，降低凈頭寸敞口風(fēng)險的同時，2013年A股IPO一直處于停滯狀態(tài)，企業(yè)再融資也受到影響，于是一些企業(yè)將黃金租賃與套期保值結(jié)合起來，或者與套利交易結(jié)合起來。一位上海黃金企業(yè)金融部負責(zé)人告訴，企業(yè)所做的套期保值和套利已很難區(qū)分，集團在計算業(yè)績時有時也不“求真”了。

　　“期貨市場的制度調(diào)整也給企業(yè)提供了套期保值的便利?！币晃汇y河期貨人士發(fā)現(xiàn)，部分在上海黃金交易所做交易的企業(yè)也在上海期貨交易所開戶。上期所的交易數(shù)據(jù)顯示，在貴金屬連續(xù)交易開閘等制度“催化”下，截至2013年12月底，黃金期貨日均套保持倉量較當年7月5日連續(xù)交易前環(huán)比增長65.35%，白銀期貨環(huán)比增長50.53%。

　　2014年，期現(xiàn)結(jié)合、產(chǎn)融結(jié)合的形式或仍將持續(xù)。1月15日，潮宏基(002345,股吧)公告稱，未來12個月公司擬針對足黃金產(chǎn)品庫存進行套期保值，所需開倉保證金余額不超過8000萬元。而隨著期貨、基金等混業(yè)經(jīng)營閘門的開啟，加大套期保值力度或更成A股上市公司的普遍做法。