2月份將迎來國內(nèi)新年假期，銀行取現(xiàn)將大大增加，因此1月底2月初國內(nèi)流動性將極為緊張。1月20日國內(nèi)七天期回購利率大漲153個基點，至6.32%，就此中國人民銀行業(yè)在20日晚間宣布開展常備借貸便利（SLF）操作試點，以平緩資金面的劇烈波動。但是從市場的反應來看，雖然貨幣市場利率有所下降，但是政策性銀行的融資成本仍然高企，反映出在國內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下經(jīng)濟增速與信貸安全之間的矛盾。

　　市場利率上升的背景下信貸安全問題是最大憂慮，一旦出現(xiàn)大規(guī)模違約，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。當前三個因素加劇了這一風險：

　　一是中國債務規(guī)模龐大，這使得利息負擔進一步加重。截至2013年6月底，全國各級政府負有償還責任的債務20.7萬億元，負有擔保責任的債務2.9萬億元，可能承擔一定救助責任的債務6.65萬億。如果利息上升一個百分點，這些債務的利息支出有可能增加0.3萬億元，接近海南省2012年的全年GDP。除了政府的利息負擔，企業(yè)、家庭部門也有相當規(guī)模的債務，利率上升將加大經(jīng)濟體的利息支出，并擠占它們的投資和消費空間。

　　二是中國經(jīng)濟增速下滑導致企業(yè)利潤降低，償債能力下滑。自2012年3月份以來，全部工業(yè)品PPI已經(jīng)連續(xù)21個月下滑，PPI長時間同比持續(xù)下滑表明目前產(chǎn)能過剩的情況較為嚴重，造成產(chǎn)品積壓、企業(yè)利潤持續(xù)下滑，這將對企業(yè)現(xiàn)金流和財務狀況產(chǎn)生負面影響。PPI環(huán)比漲幅保持在負區(qū)間內(nèi)，也說明企業(yè)經(jīng)營狀況仍較為困難。因此，企業(yè)的利潤將難以大幅改善。

　　三是國家信用被透支，這比私人信用的下降對經(jīng)濟影響更嚴重。國開行等政策性銀行的債券一般被市場認為是非常安全的資產(chǎn)，因此收益率通常較低，甚至在央行SLF操作中也可用國家開發(fā)銀行及政策性金融債作為合格抵押品。據(jù)(,)，國開行截至2013年3月底給地方政府的貸款余額為3.3萬億元，該行還向國企大量放貸。地方政府債務的爆炸性增長和相關(guān)貸款項目現(xiàn)金流不足導致越來越多的人擔憂國開行的貸款安全問題，其收益率上升即反映了這一點。

　　政策性銀行有來自中央政府的擔保，其債券通常被認為風險較低。而且銀監(jiān)會允許政策性銀行的債券風險權(quán)重為零，促進了這些債券的需求，所以通常這些債券的收益率比較低。但是隨著國內(nèi)利率的上升和信貸安全性的進一步惡化，越來越多的人擔憂中央政府是否有足夠的國家信用為政策性銀行、地方政府債務、銀行、國企甚至信托提供擔保，因此相關(guān)債券的風險升水進一步上升。由流動性緊張和投資者的風險升水導致的政策性金融債收益率的上升也導致三家政策性銀行延后或縮減發(fā)債規(guī)模。2013年三家政策性銀行發(fā)行了2萬億元的債權(quán)，低于2012年的2.1萬億元。由于是政策性銀行，它們不能收取高額利息，如果不能把較高的借貸成本轉(zhuǎn)移給借款方，只能縮減項目規(guī)模。

　　流動性緊張是2014年中國必須直視的一個問題，央行2014年政策基調(diào)是“穩(wěn)中求進，改革創(chuàng)新”，這從政策上幾乎確保了中國2014年流動性的趨緊，短期內(nèi)也加大了經(jīng)濟體面臨的風險。

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