王建立：在基本面、政策面無明顯變化的情況下，資金面的改善推動了本輪反彈行情。此時言底為時尚早。

　　市場缺乏整體性牛市的基礎(chǔ)，將主要關(guān)注兩條主線：一是新興產(chǎn)業(yè)的投資機會，二是市場化改革帶來的投資機會。

　　桂浩明：在目前條件下，很難說股市底部已經(jīng)得到確認(rèn)。

　　2014年大盤估計沒有多大的上漲空間，但中小板和創(chuàng)業(yè)板還是會比較強。特別是創(chuàng)業(yè)板，很可能會有超過30%的漲幅。

　　 孫曉輝

　　1月20日上證綜指跌破2000點，盤中最低跌至1984.2點，隨后迎來反彈，大盤再次站上2000點。大盤是否見底？2000點保衛(wèi)戰(zhàn)是否成功？未來大盤走勢如何？為此，采訪了摩根士丹利華鑫基金助理總經(jīng)理、專戶理財部總監(jiān)王建立和申銀萬國??研究所首席分析師桂浩明。

　　言底為時尚早

　　：1月20日上證綜盤中最低跌至1984.2點，隨后兩個交易日大盤連續(xù)反彈，是否意味著底部已經(jīng)確立？

　　王建立：今年1月20日以來，央行通過逆回購等方式向市場注入流動性。上周公開市場凈投放3750億元，創(chuàng)去年春節(jié)以來的新高，此次投放規(guī)模相當(dāng)于一次降準(zhǔn)向市場注入的資金量。在基本面、政策面無明顯變化的情況下，資金面的改善推動了本輪反彈行情。反彈的持續(xù)性還需要觀察，此時言底為時尚早。

　　桂浩明：這次股市險守2000點，與央行向市場注入流動性有關(guān)，也與新股發(fā)行高潮階段性告一段落有關(guān)。此外，還與市場對制度變革的預(yù)期再度強化有關(guān)。

　　但今年整個市場的資金面仍將偏緊，市場利率還會繼續(xù)走高，同時實體經(jīng)濟也面臨一定困難，增速會有所放緩。而新股發(fā)行規(guī)模巨大，在短暫的技術(shù)性放緩后，到3月份就會重新加速，這就決定了股市缺乏長期向上的基本動力。投資者對于改革的預(yù)期，一定是需要在現(xiàn)實中得到回應(yīng)才能轉(zhuǎn)化為股市的做多力量，而現(xiàn)在依然存在不確定性，因此，僅僅依靠改革預(yù)期，似乎難以推動股市走出一波大行情。在目前條件下，很難說股市底部已經(jīng)得到確認(rèn)。

　　市場環(huán)境仍偏負(fù)面

　?。何磥碛绊懯袌鲂星榈年P(guān)鍵因素有哪些？請預(yù)測一下一二季度宏觀經(jīng)濟走勢，對市場將有怎樣的影響？未來貨幣政策走向如何，對市場將有何影響？

　　王建立：十八屆三中全會將改革定為經(jīng)濟、社會發(fā)展主基調(diào)，市場對經(jīng)濟增速的預(yù)期下調(diào)至7.0%~7.5%。展望2014年上半年，我們認(rèn)為，經(jīng)濟增速持續(xù)放緩和無風(fēng)險利率中樞上移的趨勢不會改變，這也給企業(yè)盈利能力帶來較大沖擊。在經(jīng)營成本逐漸攀升的情況下，企業(yè)將缺乏投資意愿，需求端的弱勢或?qū)⒊掷m(xù)，過剩產(chǎn)能去化情況將會對此后傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展產(chǎn)生較大影響。預(yù)計政府依靠大規(guī)模投放貨幣來拉動經(jīng)濟的可能性較小，貨幣政策將長期維持穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢。

　　桂浩明：一季度的宏觀經(jīng)濟形勢并不樂觀，匯豐版的采購經(jīng)理人指數(shù)下降，且重回50%的榮枯線之下。1月前20天的用電量指標(biāo)更是令人不安，即便扣除氣溫偏暖及去年同期基數(shù)高的因素，也還是發(fā)出有效需求不足的信號。無疑，這對股市有較大負(fù)面影響，畢竟實體經(jīng)濟運行不佳，會打壓市場信心。面對實體經(jīng)濟的困難，央行會否在貨幣政策上有所調(diào)整，還很難說，至少一季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性不大。所以，就近期證券市場的運行環(huán)境來看，相對偏負(fù)面一些。

　　地方債務(wù)風(fēng)險提升

　?。耗趺纯吹胤絺鶆?wù)問題？

　　王建立：我們認(rèn)為，地方債務(wù)問題總體可控，但風(fēng)險已逐漸提升。目前，我國政府負(fù)債占國內(nèi)生產(chǎn)總值總量的比例為50%~60%，從絕對值上看并不嚴(yán)重，但資金投向結(jié)構(gòu)存在一些問題，如在公用事業(yè)、石化、煤炭、鋼鐵、有色等國有權(quán)益占比更高的傳統(tǒng)行業(yè)，普遍地出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率提升；而在國有權(quán)益比重更低的行業(yè)，加杠桿并不明顯。傳統(tǒng)行業(yè)由于產(chǎn)能過剩已較為嚴(yán)重，投資回報率極低；新興產(chǎn)業(yè)供給不足，卻無法獲得投資支持。因此，地方債務(wù)問題已不僅僅是研究政府兌付風(fēng)險的問題，更多是一種經(jīng)濟發(fā)展模式的問題。十八屆三中全會中提出大力推動市場化改革，提升存量資金的利用效率，這不僅有利于經(jīng)濟的長遠(yuǎn)發(fā)展，也在一定程度上有助于地方債務(wù)的消化。

　　桂浩明：地方政府的債務(wù)問題一直困擾著市場，但尚不至于全面爆發(fā)，地方債務(wù)風(fēng)險很難演繹為國家全局性債務(wù)危機。不過，就某一個局部而言，債務(wù)風(fēng)險露頭，拖累相關(guān)銀行，并把一些上市公司卷入其中，發(fā)生這種問題的可能性并不能絕對排除。

　　房地產(chǎn)上升空間有限

　?。何磥矸康禺a(chǎn)市場走勢如何？將對股市產(chǎn)生哪些影響？

　　王建立：房價經(jīng)過多年的上漲，部分地區(qū)已出現(xiàn)了泡沫。由于房價與貨幣的關(guān)聯(lián)度較高，因此對房價走勢的判斷取決于對未來貨幣政策的判斷。

　　由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的需求較為迫切，以及對通脹水平的顧忌，貨幣政策預(yù)計將維持穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢。在缺乏貨幣支持的情況下，房地產(chǎn)市場的上升空間有限，投資者依靠房地產(chǎn)投資獲取較高收益的難度加大。假如房地產(chǎn)市場的投資吸引力下降，股市可能會吸收一部分從房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)移出來的資金，對股市資金面會有一定程度的利好。

　　桂浩明：房地產(chǎn)也是2014年一個比較容易出現(xiàn)風(fēng)險的行業(yè)，盡管一線城市房價還在上漲，但大量的二、三線城市已出現(xiàn)滯漲，某些四線城市情況可能更為嚴(yán)重。在流動性趨緊、金融對房地產(chǎn)支持有限、剛需也難以真正釋放的背景下，房地產(chǎn)市場很可能會從以往的大漲進(jìn)入盤整，甚至局部下跌。事實上，現(xiàn)在證券市場已對此作出充分的反應(yīng)，房地產(chǎn)股票普遍走勢較差，估計這種局面還將延續(xù)。

　　看好新興行業(yè)投資品種

　?。何磥砉墒械臋C會在哪？該如何配置？

　　王建立：目前，宏觀經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，利率市場化前期階段利率上升趨勢明顯，改革政策相對密集。在這種情況下，市場缺乏整體性牛市的基礎(chǔ)，預(yù)計仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主。在這種情況下，我們的投資將主要關(guān)注兩條主線：一是新興產(chǎn)業(yè)的投資機會。我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程仍在繼續(xù)，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實力是未來國家競爭力的重要組成部分，符合社會、經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，是國家大力扶植的方向。二是市場化改革帶來的投資機會，包括國資國企改革、土地流轉(zhuǎn)、競爭性行業(yè)的去壟斷化等改革措施，帶來了一系列的改革紅利。

　　桂浩明：2014年股市的機會在于深入挖掘具有良好成長性的屬于新興行業(yè)的投資品種，這與2013年基本相似。傳統(tǒng)行業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，缺乏足夠的投資機會，因此不適合作為重點配置的對象。而節(jié)能環(huán)保，大眾消費，信息技術(shù)，國防軍工以及文化傳媒，生物醫(yī)藥等板塊，則有望繼續(xù)有所表現(xiàn)，其中會出現(xiàn)很多黑馬，值得密切關(guān)注。2014年大盤估計沒有多大的上漲空間，但中小板和創(chuàng)業(yè)板還是會比較強，特別是創(chuàng)業(yè)板，很可能會有超過30%的漲幅。

　　周期股投資機會仍較小

　?。簭耐昕矗杭拘星橹幸灾芷陬惖慕鹑?、地產(chǎn)、家電、化工等板塊為主。您認(rèn)為，今年春季行情哪些板塊可能出現(xiàn)機會？有觀點認(rèn)為，周期股逆襲可能是今年的主題，包括一些過去兩年長期下跌板塊的逆襲和業(yè)績反轉(zhuǎn)的逆襲，您怎么看？

　　王建立：談到周期股逆襲，回顧2013年的走勢可以發(fā)現(xiàn)，部分周期性行業(yè)的逆襲在2013年就已經(jīng)很明顯，如輕工制造、汽車、國防軍工行業(yè)等。這種逆襲主要集中于市場化程度相對較高、在上一輪產(chǎn)能去化調(diào)整中調(diào)整速度較快或具備政策大力扶持的行業(yè)。對于那些產(chǎn)能過剩情況依舊嚴(yán)重的行業(yè)，如鋼鐵、煤炭等，在過剩產(chǎn)能徹底去化前，投資機會仍舊較小。當(dāng)然，不排除這些行業(yè)在資金推動或世界經(jīng)濟環(huán)境預(yù)期改善的情況下出現(xiàn)反彈機會，但捕捉這類機會的難度較大。

　　桂浩明：今年恐怕不會有明顯的春季行情，一季度的大環(huán)境已決定這是一段并不很適合展開投資的時期，特別是由于供求矛盾比較尖銳，新股大量發(fā)行后市場面臨結(jié)構(gòu)重構(gòu)的壓力，這更多需要在大盤回落過程中來解決。也因為大盤缺乏上漲機會，因此那些傳統(tǒng)的周期性企業(yè)股票，也就很難在這段時期走出像樣的行情。它們在上周“逆襲”了一把，但沒有能夠保住成果。事實上，受到經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的制約，絕大多數(shù)周期性股票在2014年都不太可能有好的表現(xiàn)。